一、基本情况
1、 历史沿革：公司前身为中金辐照有限公司。2003 年 8 月 25 日，中国黄金集团以货币资金5,000 万元出资设立辐照有限，后经过一系统增资扩股。目前中国黄金占股54%，最终控制人为国资委。
2、 业务范围：公司主要从事辐照技术服务，为客户提供医疗保健产品、食品（包括宠物食品）、药品、包装材料等产品的辐照灭菌服务，高分子材料的辐照改性服务，隶属于民用非动力核技术应用产业，是中央企业中国黄金集团的七大业务板块之一。作为专业化灭菌服务企业，公司以辐照灭菌手段为主，同时发展多种技术手段，设有消毒供应中心为医疗机构提供诊疗器械、器具及护理包、手术包的消毒灭菌服务。报告期内，辐照灭菌服务是公司最主要的收入和利润来源。
3、 业务结构（收入占比）
4 公司的客户是谁？医疗保健企业，药企，食品企业，包装企业等
5、 公司帮客户解决什么麻烦？灭菌/改性
6、 说服客户使用产品难度大吗？不难，刚需
7、 客户留存率怎样？产品会不会被重复购买？
留存率极高，基本上长期合作，会有重复需求。
8、 离开公司产品客户会怎样？需要把产品运到更远的地方灭菌，成本提高。
9、 产品是不是有提价能力？历史提价情况？提价后销量降低吗？
无、公司辐照服务价格总体保持稳定
10、 公司处于上下游那个环节？上下游的议价能力？公司在整个产业链利润是最大的吗？
处于中游，上游采购协商定价，对于下游有一定的定价权。本公司毛利和净利润都较高。
11、 行业竞争是否激烈？行业竞争手段（差异化/低价）
竞争格局较好，只有3-5家，只有2家规模中等，其余都是区域性企业。由于灭菌服务具有区域性，一般不超过400公里，所以竞争并不激烈，而且进入这个行业具有政策门槛。（放射源）
12、潜在竞争者、替代品是那些？
公司服务尚无法被完全替代，行业具有政策门槛。
13、竞争格局，主要的竞争对手是谁？对手的优势？
主营业务收入规模位居我国辐照灭菌行业第一。国外企业规模较大。国内主要竞争者为中广核技，但该公司主要业务为新材料，辐照业务非主营业务。还有中国同辐，该公司主要是药品和医疗器械，辐照设备等，辐照服务业务非主营业务。其他公司均为区域性公司，业务规模较小。
14、 是否存在资本替代（按照净资产重新再造一个公司与本公司竞争，结果会怎样？）
不存在，具有政策壁垒。中金辐照为央企，被资本替代的风险较小。
15、 公司的主要供求关系？主要制约矛盾是什么？
上游为钴源，下游为医疗，药品，食品，包装等企业。钴源原来是制约因素，但目前中核同兴已经能够出售国产钴源，现在基本上不存在卡脖子问题。下游需求是主要制约公司业务的主要因素。
16、 管理层如何走上管理岗位的？薪资如何？是否有股权？怎么获得的？
国企 薪资合理，无
17、 管理层的决策是否考虑股东利益？是否具有独立思考的能力？考虑、战略合理
18、 分红融资情况：分红率较高，累计分红1.874亿，派现融资比83%
19、客户黏性：极强
20、周期性：无
21、产能情况：3套电子加速器装置在建
22、扩张模式（轻/重） 重资产
23、DCF分析：较好
24、产品溢价分析—稀缺性：无竞争区域就属于稀缺，有辐射半径，一般不超过400公里
25、市场供给和需求关系：格局良好
26、成本端：钴源，人工费用是最大费用，钴源每年都要折旧，为固定费用。
27、价格端：基本稳定
28、折旧分析:钴源折旧，固定资产折旧约6500万。
二、基本财务数据
1、历史业绩:
2、毛利润率
3、净利润率
4、ROE
5、应收账款与收入比 极少，基本维持7-9%
6、存货情况：接近于0
7、会计政策是否保守？（风险提计，收入确认，资产等） 正常
8、资产结构：最大占比是哪项？
固定资产占比最大 65%，货币资金占比30%
9、杜邦分析：过去5-10年roe多高？ 高利率/高周转/高杠杆
Roe稳重上升，但也不是很高，只有12%，原因是资产周转率比较低0.32（重资产），杠杆倍数很小1.16 roe： 32.8*0.32*1.16=12.2 %
10、公司是否有大量有息负债? 无
11、公司资金配置能力如何？资本回报率高不高？一般
12、资本支出大不大？ 较大，如果要扩大规模，需要建设辐照站
13、应付账款：公司是否具有占用上下游资金的能力？ 只有一千多万，不具备占有上下游的资金能力
14、公司最大的支出是什么？钴源的购买
15、净现比如何？较好
三、生意特性
目前来看是一个一直可以做下去的生意，尚未发现有被替代的风险。公司为市场占有率最大的公司，有一定的护城河，主要来自于区位，牌照，技术，但并不是不可攻破。成长性一般，随着灭菌方式增加，灭菌新品类增加，以及开发新顾客，拥有一定的成长性，但不是很大。
四、核心逻辑
A、永续性
需求永续吗？To B 还是to C的业务？是否会导致企业毁灭？
暂未发现替代品，需求永续；to B；尚未发现
1、 政策风险（一票否决）/政治 无
2、 行业风险（天花板） 较高
3、 竞争风险（是否存在降维打击） 目前不存在
4、 需求消失 不会
B、护城河
1、品牌、转化成本、网络效应、规模效应（成本）、竞争优势、壁垒（技术、政策）
主要是政策壁垒和区位优势
2、变窄还是再变宽？基本不变
C、成长性
1、 行业渗透率：是否接近天花板？没有
2、 公司过去增长的原因是什么？行业红利还是公司份额提升
新客户开发增多，来自于行业红利
3、 公司市占率：是否是过去较快增长影响了未来的增长？
官网未披露，但有人说是市占率28%，从我研究的情况是市占率肯定是第一。过去的增长不会影响到后续的增加。
4、 利润率变化：毛利率基本稳定，净利润率不断增加，基本已经到顶。这来自于规模，业务增大，很多成本都是刚性的。
5、 行业过去10年怎样？今后20-50年如何发展？
过去10年营收都在稳定增长，预计今后20年也会有一个缓慢的增长，因为灭菌是刚需，会有更多产品，灭菌后才出厂。
五、投资策略：
极慢的速度分批买进，低仓位
六、结论——本公司投资星级：
5星——成长初期，可以投资10年以上，亏损风险微乎其微
4星——成长初期，可以投资5-10年，亏损风险极小
3星——成长中期，可以投资1-3年，亏损风险较小
本标的——4星级
七、商业风险提示:
1、下游需求不足
2、竞争强度增加
免责申明：本人持有少量中金辐照股票，成本17.25，观点难免偏颇，不作为股票推荐，买卖风险自担。