公司的商业模式是什么样的
酵母行业属于资本和技术密集型行业。
目前本公司的主要产品有:高活性干酵母系列、酵母味素、特种酵母系列。
主要原材料为糖蜜，（2000年）在生产所需的原材料中的比重为81.2％。糖蜜也是制造食用酒精的原料之一。
固定资产占比总资产超过50%，为重资产模式。资产负债率在40%-50%之间。
杜邦分析拆解来看，公司为净利润率（12%-17%）与杠杆率（2左右）双重驱动，总资产周转率（0.8左右）并不高。
公司客户较为分散，销售费用率长期大于管理费用率，前五大客户销售额在合计不到5%。财务费用率在1%-2%，净运营资本需要15亿元左右。说明其产业地位并不能占用上下游的资金。拆分来看，存货占比较高，存货周转率较为重要。
上下游及销售模式：公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。公司产品细分为工业用产品（B端）和民用产品（C端）。工业用产品通过经销商分销或直供的方式提供给用户，民用产品则通过经销商分销、直销或者通过公司搭建的各类电商平台交付给消费者。
主要业绩驱动因素为公司家庭消费业务、电商业务增长迅速，下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势；核心产品销售收入增长、产能利用率提升使得毛利率有所提升，导致2020年业绩较去年同期同比增长。
公司过去多年的财务数据如何，有无重大疑问，财务表现是否优秀
盈利能力：公司2000年上市，近20年ROE较高的年份为2009、2010、2017-2020年，为20%以上，最低为2002、2013、2014年，为5%左右。历史ROE有明显的波动性。
产品毛利率除2011-2015年低于30%外，均高于30%。净利率除2013-2014年外，均大于6%。
成长能力：营收同比增速除2012年外，均能达到15%以上。截至2020年，营收5年或10年复合增速均达到15%以上。
营运能力：净营业周期在90-130天。
回顾公司历史可以发现，公司历史上三轮的产能密集投放期，都遇到了净利润率下降的问题。尤其是 2012-2014 年，公司面临了多重的内外部的负面因素共同的作用，导致净利润率下降幅度较大。
公司未来的成长空间大小，成长动力是什么
从产能分布上看，目前全球酵母总产能约为170万吨（公司产能超过27万吨），乐斯福、英联马利、安琪分列行业前三位；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长。
从消费市场上看，酵母消费市场增长不平衡，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，市场增长潜力有限，酵母衍生品需求潜力较大；非洲、亚太等区域人口增长快，活性酵母市场需求增长迅速。
从应用领域上看，酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿造与生物能源，行业发展相对成熟；酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。
从地域分布上看，中国已成为全球酵母行业竞争的主战场，行业龙头凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位；中国酵母抽提物产能平稳增长，行业集中度提升；酵母传 统应用领域平稳增长；酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加；中国酵母行业整合持续进行。
传统酵母用于烘焙主食，因此与人口增速和经济增速密切相关。亚太、中东以及北非地区是烘焙食品消费增速最快的市场，与安琪的产能布局最为匹配。埃及和俄罗斯产能的成功，让公司能够更好的辐射这些市场。
根据YE下游食品工业应有领域产量的保守测算（没有考虑随着未来消费者对食品品质提升带来的消费升级），YE 的市场容量在30万吨以上，而目前公司的产能为7.8万吨。
公司有没有宽阔的护城河，体现在哪些方面
公司的护城河主要体现在规模效应产生的成本优势与渠道优势，目前处于逐渐打造客户粘性的过程中，一般来说，行业中B端的客户粘性高于C端客户。
海外扩张的能力，从埃及和俄罗斯工厂的盈利能力来看，公司海外扩张的能力已被证实。
公司的管理层是否德才兼备
公司实控人为宜昌市国资委，主要管理层为七位副总，其中五位1998年上任至今，管理团队较为稳定。董事长任期较长，上一任董事长俞学锋1985年起就在公司工作。2019年公司进行了换届选举，新任董事长熊涛上任。
日升科技为300 多位管理层和科技骨干的持股平台。日生科技的持股于2021年二季度清仓完毕。
高管薪酬与公司业绩绑定，管理层有做好公司业绩的需求。
公司存在哪些劣势，未来可能存在哪些风险，有哪些负面因素
1、公司与其他食品饮料行业龙头公司相比，固定资产占总资产的比率明显偏高，技术壁垒较高，资产较重。与此同时，由于公司不断进行产能扩张，又不愿意增发稀释持股比例，因此保持相对较高的资产负债率。这两点原因，导致公司的经营杠杆和财务杠杆较高，一旦产能利用率有所下降，净利润率就会下降。
2、上游原材料糖蜜呈周期性波动，会影响公司阶段性的盈利能力。
3、国企体制，对于产能扩张的节奏不好把握，有可能出现某个阶段因为政绩需求，产能扩张过快。
估值
估值这里多讲几句，读过我们上一篇文章的朋友都知道，DCF估值法，参数的选择比估值的结果更重要。参数代表对公司和行业未来的一种判断，同时也是一个不断修正的过程。
在这里，我们粗略的以公司的归母净利润作为自由现金流（假设公司折旧合理，21年归母净利润能做到15亿），假设未来10年复合增速为10%（过去10年净利润复合增速17%，营收复合增速15%），在10年后的永续增长阶段，给予2%的增长率（略低于正常通胀水平），给予8%的贴现率水平（2021年9月27日，10年期国债利率 为2.88%），计算结果如下图 ：
对比近日安琪酵母400亿以下的总市值，还是有一定安全边际的，符合建仓阶段的标准。对于符合标准的标的，我们将参照市场波动及整体估值，分步逐步建仓。
近期事件：公司近期有增发事件，增发价格尚未确定，资金用途主要还是扩产能。增发完成后，将被动提升公司的总市值。