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我们平时看估值分位来判断市场位置，一般会选过去10年或15年的历史做参考，也就是从2008年或2013年开始。
前阵子有位读者提出，应该从2016年开始看才合理，因为像2015年那样的大牛市，以后可能不会再有了，我们的择时空间、卖出指标都会发生变化。
我想了想觉得这个说法有一定道理。像2015年那种全面上涨的疯牛，形成的条件是大量资金对少量标的疯抢，而A股这些年快速扩容，股票数量从2000多只增到了近5000只，未来还会继续增加，想要再推起来越来越难，以后全面疯牛的概率肯定会变小。
但并不是说就没有泡沫型牛市了，而是更可能发生部分板块领涨的结构性泡沫。比如2019-2020年的基金抱团行情，从抱团股的估值抬升幅度来看，并不比当年2015年差多少，但只是部分股票上涨。美股也一样，2000年左右的科网泡沫也是结构性牛市，纳斯达克的涨幅远远好于标普500。
咱先不争论大牛市还有没有吧，就假设以后没有了，来看看情况会发生什么变化。做投资时预期保守一点有好处，这样即便市场发生坏情况也不会太失望。
从2016年开始到现在，我画了万得全A指数得走势（对数坐标）：
万得全A是个包括分红再投资的全收益指数，剔除估值影响，它这些年的价值中枢上涨速度大约是年化6.5%，这可以看作是投资A股的一个长期回报预期。
这里要特别说明一下，计算一个指数的长期回报，应该选择估值差不多高的两个点作为起点和终点，这样才能剔除估值的影响，看出指数长期的价值增长。选疯牛顶点入市算出亏钱，或者选历史大底入市算出收益爆表，那都没有意义。
我上面计算6.5%的时候，选的就不是2016年至今，因为现在的估值水平比2016年初低不少。我选择的是2016年1月12日到2022年1月12日这6年时间，起点PB为2.086，终点PB为2.001，非常接近，这个回报才是价值中枢增长带来的。
图中我还画了PB上限、中位、下限三条线，它们也是按6.5%的年化来增长的，观察指数处于哪两条线之间，就能知道指数所处的大致位置。我再贴一遍图大家方便看：
红线是中位线，它的含义是有一半时间估值高于这条线，有另一半时间估值低于这条线，所以并不是上限和下限的平均值。
从图上看的话，指数在红线下方的时候买我觉得都可以接受，当然越接近下限越好，买得越便宜未来的回报空间总是越大。
但不能一味等下限，看图会发现2020年之后的好几次低点，都没有到估值下限就涨回去了，而且很多机会位置至今都没有再跌回去过，错过了就错过了。这也很正常，历史级别大底的好机会肯定是稀少的，不可能总是有，而价值中枢年化涨6.5%，一直等底部就会逐渐提升。
红线到绿线之间，我觉得可以不买了，要不要卖每个人可能会有不同考虑，一是绿线和红线之间的空间比较小，择时会很难做；二是虽然牛市越来越稀少，但万一来了呢，一旦来了上涨空间会非常大，即便很多年能等来一次，也许还是值得的。
对我来说，如果我持有的某个板块正好有结构性泡沫，那我会卖掉，但其他分散持仓处于红绿之间的时候，我可能还是会持有观察，会希望等它突破绿线，有足够大的择时空间再卖出。不利情况就是它跌回来，反正跌不了多少也就又处于红线之下了。
以上就是“如果未来再也没有大牛市”的测算，那我们将失去大牛市里卖出的机会，能期待的就是年化6.5%左右的中枢增长，以及市场波动到估值下线附近的择时买入带来的一些增强收益。
我觉得也还行？
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