我今天修订了三个基金组合的介绍，结合三季度情况来做个季度总结。之前看后台留言，发现不少持有人对组合的运行逻辑还不是太了解，我一直想有机会再好好跟大伙说明下。其实无论是组合、基金、股票，我们持有的时候，都是对它的理解越深，越能够形成信念，也才能穿越牛熊。
一、久聪定投
$久聪定投(CSI2012)$ 是一个用来打理增量资金的基金组合，每周投一次，每次金额固定，比如工资有结余想要投资，就很适合跟投。
这个组合的特点是“捡便宜”，我们会做两件事：
1. 定期投入固定金额，买相对便宜的资产。
（1）根据股票和债券的相对性价比，决定买股票和债券的比例，股票便宜的时候就多买股票，股票贵的时候就多买债券。
（2）买股票的那部分钱，也会评估各个指数和行业的相对性价比，选更便宜的买。
2. 买入后持有的基金，会根据性价比做资产轮动。
（1）当股票变贵后，会将持仓的股票卖出，换到债券上；当股票变得便宜，会将持仓的债券卖出，买入股票。
（2）股票内部也会做轮动，当持仓的指数和行业变贵，就会卖出止盈，换入更便宜的指数和行业。
久聪定投希望解决两个定投的难题：（1）什么时候停止定投，（2）什么时候卖出。
解决方法是加入了对估值的判断。估值便宜的时候咱们持续买，积累筹码；估值偏贵了，就暂停买入、改买其他性价比更高的资产；估值太贵了，会有调仓提示，卖出止盈，等估值便宜了再买回来。组合的作用就是帮助大家做这些判断，参与者只要按时跟投、调仓就可以了。
但是结合估值买卖，并不意味着能抓到市场的高点和低点，今年三季度的情况就是很好的例子。
三季度前半，久聪定投组合涨势很好，主要原因是中证500和基建两个板块涨幅较大。但9月之后，中证500和基建又出现了比较大的回撤，导致组合整体也回撤较大，做了过山车。
这种情况没法避免，盈亏同源，如果过早卖出，那如果出现牛市也就会提前下车。我们组合只在两种情况下，才会降低股票类基金的仓位：
（1）股市的估值相对债市过高，那需要调降股票的仓位、增加债券的仓位。
（2）出现性价比更好的标的，那就卖掉性价比低的、换入性价比高的。
在三季度中证500和基建上涨后，这两种情况都没有发生。那时候市场整体仍然在50%-60%的估值分位，而中证500和基建也没有进入到“昂贵”的估值区间。
我们根据估值的变化去调整股债的比例，只能去抓足够大的牛熊周期，一头牛走到一半的时候，我们就会耐心等待，看看它是不是还会继续向前走。如果不幸它掉头回来了，那我们只能去等待下一次机会。这类回撤，是在组合策略的框架下必然会承担的。
目前股债利差的估值分位在40%-50%的区间，股债的吸引力大致相当，我们定投会继续采取70%股、30%债的投入方式，如果将来市场下跌，出现股票更便宜的机会，我们就会以把现在投债、积攒起来的资金，抄底买入股票。
二、久聪基金经理优选
如果有一笔存量资金想投入股市，就可以选择 $久聪基金经理优选(CSI1065)$ 。这是一个股票类的基金组合，一站式买入10位优秀基金经理管理的产品，让优秀的专业人员帮我们投资。这个组合适合能够承受一些波动、想长期投资股市的人。它还可以用来和久聪固收Plus组合搭配，作为股债轮动里“股”的选择。
久聪基金经理优选组合的特点是“选优秀的人”，我挑选出10位长期表现优秀的基金经理，一篮子持有他们管理的基金。从历史数据分析上看，优秀的基金经理具备长期创造超额收益的能力，他们的产品表现优于大盘指数型基金。
但再优秀的基金经理，业绩也会有起伏。之所以选10位优秀基金经理做成组合来持有，是为了分散风险，当部分基金经理处于低潮期时，其他基金经理可以继续创造超额收益，这样可以让组合的长期表现更平滑。
在组合的管理中，我会帮大家做3件事：
1. 根据我们的基金经理评级方法，筛选出优秀的基金经理
我们设计了一套评级方法（私信公众号“评级方法”有自动回复），综合考虑基金经理的经验、近5年经风险调整的收益、近5年选股能力、所在公司实力、调仓灵活性，共5个维度，加权汇总后得出百分制的综合得分，每个季度更新。
我会参考评级结果，再考虑基金经理的管理风格，挑选出10位做成一个风格均衡的组合。
2. 在基金经理管理的产品中，挑选优秀的基金
一个基金经理管理的基金，重仓股通常都差不多，有的时候新发产品规模更小、更灵活，打新收益也更高，这时候我会综合评价，选择规模、政策、费率更有优势的产品。
3. 定期评估，组合调仓
每年4月份基金发布年报后，我会重新评价基金经理，对组合调仓，大家可以很方便地一键跟调。之所以每年才重新评价一次，是因为市场的价值发现是需要时间的，即便基金经理判断对了，股价也不一定立刻就上涨，我们需要给基金经理足够的时间。
有两种情况，组合也会临时调仓：
（1）组合中的基金经理离职、出现重大的负面消息，或者某只基金因为政策变化，比如暂停申购、转型、清盘导致不再适合加入组合，这时会临时调仓。
（2）市场大幅上涨后出现明显的泡沫化，而基金经理因为合同限制不能减仓，这时组合会调仓，降低股票类基金的投资比例，减少在泡沫破裂中的损失。
三季度后，组合持有的基金兴全趋势，就出现了基金经理变更的情况，董承非卸任了所有在管基金，兴全趋势交由谢治宇继续管理。我们组合中已经持有了谢治宇的另一只基金了，因此需要做个临时调整，会更换一只基金，请大家关注下周的调仓。
今年以来，基金经理优选组合的表现并不好，这个结果倒也不算意外，因为2021年春节前，基金抱团风格的涨幅实在是太大了，再好的公司如果透支了过多的预期，也需要时间来消化估值。我在2020年年度总结和2021年一季度总结里，都详细分析过抱团风格不可能持续提供超额收益，也明确提示过请大家对基金经理优选组合降低预期，就是这个原因。
但时至今日，反而不需要那么担心了，市场已经通过调整释放了一部分估值压力，同时随着时间推移，企业的利润增长也在稀释估值水平。从历史上来看，主动风格和指数风格本身就是在不同时段互有强弱，在主动基金弱势了一段时间后，它的性价比反而得到了提高。
大半年前我认为主动风格的风险偏高，而如今我认为这个风险已经得到了消除，虽然市场尚没有出现非常便宜的机会，但也已经回到了可以正常配置的区间。这个时候，应该考虑的是在逆境中坚定持有，时间必将带来回报。
三、久聪固收Plus
$久聪固收plus(CSI1061)$ 是一个债券为主的基金组合，适合想稳健投资的人，一站式买入债类基金，也可以用来和久聪基金经理优选组合搭配，作为股债轮动里“债”的选择。
这个组合的特点是“稳健“，目标是在控制回撤的前提下，获得平稳增长。
它不是一个纯债券的基金组合，为了增强收益，我在组合里还加入了少量权益类基金。标准情况下，组合的债券约占90%，权益约占10%，根据股债的相对吸引力变化，债券仓位会在80%-100%之间、股票仓位会在20%-0%之间变化。
在组合的管理中，我会帮大家做3件事：
1. 选出做债实力强的基金公司
基金公司在控制债券违约风险上发挥着很大作用，每家公司都有自己的研究，认为有风险的债券就不允许基金经理购买。我会挑选出做债实力强的公司，把债券仓位分散在几家公司里。相比只买一家公司的债券基金，这样可以减少某家债券池万一出风险带来的冲击。
2. 选出优秀的债券基金
在优秀的基金公司里，再去选择头部、规模大、持仓分散的债券基金，降低基金持仓的某只债券万一出风险带来的冲击。
应对信用风险最好的办法就是足够的分散，通过公司、基金两个层面的分散，我希望将违约风险的冲击尽可能减小。
3. 根据市场变化，选择合适的增强策略。
组合中加入少量的权益，是为了实现增强收益。我会根据股债利差估值的变化，调整债券和股票的比例，同时评估绝对收益、网下打新、可转债等策略的机会，根据情况选择合适的加入，争取让组合相对债市实现超额收益。
固收组合目前面临一个变化。注册制新股询价新规后，新股定价整体变高了，上市后，部分新股破发，没破发的涨幅也远低于以前，基金网下打新收益肯定会下降。而网下打新收益，是固收+类组合的一个重要增强策略，就意味着市场上的固收+类策略，未来的收益率可能都会略有下滑。
但我认为网下打新频频出现破发，是新规刚刚生效、市场受到情绪冲击所致。未来随着机构和发行人对新股定价的博弈，最终一定是会给网下打新留出合理的利润空间的，否则以后新股就无法发行成功了。未来网下打新的收益空间会缩小，但仍然会是个正收益，因此在选择固收+类的基金时，有网下打新的收益仍然是件好事，只是收益会比原来少。
之前我们在选择固收+基金时，网下打新收益突出，最强调的是要基金规模比较小，因为规模小本金少，网下打新的收益率才更高。而未来在选择的时候，规模的重要性就降低了，我们会更多的考虑基金在网下打新之外创造增强收益的能力。
受打新规则变化的影响，久聪固收plus组合也计划于下周做调仓，请大家关注。