古井B永远折价问题的探讨
原创 石喜
我们先看唐书房在2023年1月7日的问答。
既能买古井A又能买古井B但选择了买古井A的这部分人，究竟是【赌】对了，还是【看】对了？未来的5年，古井A和古井B谁能胜出？
顺便提一句，上图写于2023年1月17日，这之间的5年古井B跑输古井A，但是2023年和2024年截止5月30日，古井B跑赢古井A。
5年都没有跑赢，那么，古井B的折价是否会一直存在？古井B是不是没有大幅低估？
很多人把B股的折价说成是流动性不足，对此，老唐的回答是：
（1）如果投资目标的流动性足够你的资金量自由出入，不会明显干扰市价，投资者可以不考虑流动性折价，反之就要考虑。
（2）对于股模式的投资者而言，买点与流动性无关。流动性不足往往是创造良好买点的因素之一，就和其他利空创造买点一样，没什么特别的。
（3）一年内卖点的本质，是占市场先生这个乌合之众情绪冲动的便宜，流动性不足的含义就是市场先生这个群体不够多。
老唐对古井B的买点没有做调整，卖点在通常的基础上打了8折，给40PE。
关于卖点给40PE，老唐说：
卖点40PE，不是预期市场要给出40PE估值，而是说不到如此这般的高估点位，我不卖出。股价会到40PE吗？天知道。我希望的是企业永远发展的挺好，市价永远不到40PE。
关于这段回答，我还需要搬出老唐的一段话来解释，老唐在《至简三板斧》这篇文章中说：
准确估值其实是整个投资体系中最不重要的部分。估值数值可以微调，不是非常重要。拥有这样一个数值很重要，它有助于帮助你头脑清醒，抗拒恐惧和贪婪，赚到市场最肥美、最显而易见的利润。
至此，卖点为什么是40PE就解释清楚了，意思是我们需要有这么一个数值，可以是40PE、30PE或者50PE。他有助于帮助你克服恐惧和贪婪。
关于流动性问题，我再搬出一段老唐的回答：
流动性不好，通常表现就是市价要么便宜很多，要么贵很多，取决于有没有短期资金冲进去，这和合理估值无关。
这段话其实挺好理解的，假设一只股票成交特别清淡，每天几十万的成交额，这种情况就在今天的港股市场上就有一大堆，我就随便举一个例子吧，大牛股谭木匠（00837），每天成交额是几万到几十万不等。就在前几天（5月27日），成交额竟然是0。我假设你有1000万资金打算那建仓，每天冲进去100万，等你建仓完毕的时候，股价可能需要上涨百分之好几十。这个例子就解释了老唐的那句话，流动性不好，通常表现就是市价要么便宜很多，要么贵很多，取决于有没有短期资金冲进去。
我们知道，AH同时上市的公司里，绝大多数公司都是H股有折价，打6折7折的遍地都是，大家普通归结为两个原因，（1）流动性折价；（2）港股通持有港股要扣20%红利税，而通过港股账户持有不收。其中原因（1）的权重>原因（2）。
关于折价问题大家都看到了，我举几个溢价的例子。
（1）农夫山泉（09663）是个优质公司，农夫山泉2023年净利润120亿，同比增长42%，截止2024年5月30日市值4740亿元，市盈率为37倍。农夫山泉股价长期在40几元徘徊，所以他前几年的PE一直维持在50PE左右。成交额长期维持在1亿-3亿元左右，相对于市值来说，这个成交额也属于比较清淡的位置。
（2）近几年的超级大牛股腾讯音乐（01698）更离谱，2000亿港币市值。2024年2月15日之前每日成交额几十万到上百万，2月15日后每日成交额几百万。2000亿市值，成交额低的让我惊讶，但它是近几年的超级大牛股，估值也很高。
（3）我参与过快手（01024）上市时的新股认购，并赚到了一些钱，2021年上市值首日涨幅160%，市值1万亿+，上市后最高冲到417.8元，市值1.6万亿。亏损股，没有估值。现在快手市值2400亿。看了这个例子，是不是觉得快手当时的股价很离谱？是不是发现港股也有估值很高的时候？
（4）2021年以前的超级大牛股腾讯，在2021年以前长期享受着高高的估值。
举这几个例子想告诉大家，流动性不好的港股，也有估值很高的时候，我们很容易受到近因效应的影响，觉得港股估值低是因为流动性不好，现在的事实就是这样。但是我们也许有一天也会看到另一番场面，就是流动性不好的港股估值也很高。
正如老唐在回复关于古井B永远折价的疑问时说：“等你遇到下次流动性不好的东西，贵一倍的时候，疑问自然而然化解了”。能吗？也许吧，不好说。
至此，关于古井B长期大幅折价，长期在买点的疑问，我回答清楚了吗？
你可能会回答：“没有”。
我觉得也没有，我再从另一个角度回答你。
如果你始终纠结于古井B永远折价，所以B股不能用老唐估值法估值的问题，那么换一个角度，那你就用古井A的估值来作为买卖点，假设古井A目前处理合理估值，有买入价值。在这个判断的前提下，你买入古井B来代替古井A，这么做是否可行？相反，如果你觉得古井A估值高，不应该买入，那你就不买古井B。
我的解释如下：
（1）截止5月30日，古井B相对古井A打5折。你认为未来是打4折的可能性高，还是打6折的可能性高？我有答案，但我的答案也是拍脑袋，你的答案可以自己想。这是买B不买A的理由一。
（2）同股同权，古井B打5折，那么他的分红率就比古井A高一倍，这是买B不买A的理由二。
（3）流动性不好，通常表现就是市价要么便宜很多，要么贵很多，取决于有没有短期资金冲进去，这和合理估值无关。这是买B不买A的理由三。
（4）古井B有转H的一次性福利。这个福利有可能有也有可能没有，没有也不影响你，万一有呢？这是买B不买A的理由四。
至此，我能说服你为什么买古井B了吗？