并购套利是一种绝对收益策略，投资于涉及合并、收购等事件的公司，旨在通过这些交易及时完成获利。根据对冲基金研究机构HFR，1990年1月至2022年11月期间，HFR并购套利指数实现年化回报率7.34%，只有两年负收益，与标普500指数的相关性仅为54%。
并购套利的每一笔投资，都由特定的交易驱动，而与其他持仓相关性很低，尤其很少受大盘影响，是在市场估值较高时分散组合风险的好方法。当一家公司宣布收购另一家公司时，目标公司的股价往往会快速接近收购价格，但不会完全等于。新市场价格与宣布收购价格之间的差距，就是套利差价，投资者买入目标公司后，只要收购交易继续进行，就能赚取这份风险补偿（更直观演示见下图）。
最近几年，比较成功的并购套利的投资案例应属马斯克收购推特，和微软收购动视暴雪。
马斯克收购推特
这笔投资其实并不复杂，完全因为马斯克的存在，和他在媒体上不断的高调发言，让其在表面上一波三折，股价上上下下，给了我们很多机会。
2022年4月14日，马斯克向推特管理层提供不具约束力的收购要约，希望按每股54美元的430亿市值私有化该公司。推特股价迅速从39上涨到49。推特的机构大股东向董事会施压接受收购，马斯克也从由摩根斯坦利，美国银行等组成的财团确保贷款来源，之后还从甲骨文创始人的Larry Ellison，风投机构a16z，红杉和中东主权基金募集71亿。4月25日推特公司表示接受收购，并正式进入交易。
但在5月13日，马斯克公开指责5%的推特账户是虚假的，要求“暂停”交易，导致推特股价下跌至38，后在7月提出推特严重违反协议条款，终止收购。这个消息让推特股价跌到32。但同时，推特董事会向法院起诉马斯克，指责其以机器人账号的存在为借口终止协议，要求强制履约。10月3日，马斯克律师表示可以重启交易，并很快在27号以54美元完成收购。总的来说，过程不到半年时间回报60%，年化超过100%。
微软除了大家熟知的Windows和Office套件，也是全世界知名游戏公司，拥有Xbox主机，和我的世界，光环，上古卷轴等知名系列。动视暴雪则是美国最大的游戏公司，有使命召唤，魔兽世界，糖果传奇等经典游戏。
2022年1月，微软宣布以每股95美元总价687亿收购动视暴雪，暴雪公司的股票迅速从64上涨到80，留出15块差价的套利空间。然而，由于两家公司的规模，很多国家的反垄断机构考虑阻止这笔交易，而且中间还爆出暴雪内部的性别歧视官司，让投资者更加担心微软可能会取消交易，诸多因素导致股价最低时跌倒70。2023年7月，交易终于通过了反垄断，股价迅速回到90，并于10月完成。这笔交易横跨近两年时间，总体来说平均年化回报率20%左右。
后续
市场上当然还有很多的并购交易，也并不都成功，因为监管，资金，被收购公司董事会拒绝而破裂的案例比比皆是。所以，希望在此帖的后续中跟进一些正在发生的套利事件，汇总信息，希望能共同发现更好的投资机会。
正在进行时
Tapestry收购Capri
虽然这两个公司名大家可能不熟，但是旗下的牌子大概率知道。Tapestry是蔻驰(Coach)，Kate Spade和Stuart Weitzman的母公司，Capri则拥有Michael Kors，范思哲(Versace)，和Jimmy Choo。还不知道的话可以听商业就是这样网页链接这期节目。
2023年8月Tapestry宣布以每股57美元总价85亿收购Capri。Capri公司价格直接从35上涨到54，但之后因为对反垄断的担心，叠加Capri本身业绩不佳，股价一路下跌。随着2024年4月22日FTC正式宣布起诉这笔交易，Capri的股价跌回了35。
FTC的一个重要观点是认为Coach和Michael Kors这两个品牌是“入门级奢侈品”这一细分市场的领导品牌，合并的话会导致市场过于集中。但是，这里面很多定义都是可以去论证的，更不用说其真实对消费者的影响。后续讨论会随着案子的进展不断更新。
另外一个重要问题，是如果交易真的被阻止了，那Capri这个公司，单独应该值多少钱，是否值得持有，这涉及到重要的风险控制。
未完待续…