1.堪称伟大的肉制品行业一哥
双汇的前身，是连年亏损、资不抵债的漯河肉联厂。1984年万隆当选厂长，大刀阔斧开启改革，收入快速扩张并扭亏为盈，1990年即成为中国最大的肉类出口基地。1991年，公司进军肉类加工领域，1992年推出双汇火腿肠，1995年推出超级大单品双汇王中王，1997年屠宰和肉类加工业务升至全国第一，并一路保持至今。
2013年，双汇母公司万洲国际收购史密斯菲尔德（SFD），全球最大的猪肉生产商和猪肉加工企业。万洲国际左手双汇，右手SFD，成为全球最大的猪肉食品企业，市场份额在中国、美国和欧洲均排名第一。2020年，双汇发展营业总收入739亿元，规模较20年前增长10倍以上。
中国是全球最大的猪肉消费国，占比接近50%。双汇的崛起，一方面是由于以万隆为首的管理层精明强干，另一方面也是由于搭上了过去30年中国高速发展和人口增长的便车。
2021年上半年，双汇发展总营收348亿元，屠宰和肉制品业务营收占比6:4，但肉制品业务毛利率是屠宰业务4倍以上，肉制品业务贡献了公司的80%以上利润。
在高温肉制品领域，双汇占据了恐怖的63%的市场份额，低温肉制品受制于冷链运输和储存条件，行业集中度稍低，但双汇仍占有15%市场份额，远高于行业第二雨润6%的份额。
与大部分挣扎求生，连年亏损的友商不同，双汇的财务指标非常强健，ROE长期高于25%，有息负债率低于10%，现金流充沛，几乎没有应收账款的困扰。双汇赚取了肉制品行业的大部分利润。
仅从双汇的发展历史和当前的市场地位来看，可以称其为一家伟大的公司。
2.假突破和真天花板
2019年和2020年，双汇连续两年营收增速20%+，扣非净利润增速10%+，俨然“大象起舞”，估值一度被炒至近40倍，而在股灾后到现在的漫长时间内，公司估值大多数时间在15～20倍徘徊。到底哪个才是合理的？2015年，我国人均猪肉消费量达到40.3kg/年的峰值——经济发展到一定程度，整体肉类消费增速放缓，且牛、羊、水产等消费占比提升，叠加中国人口增速下行，共同造就了峰值的达成。
“猪达峰”后，我国猪肉消费量持续下滑，作为市占率超高的行业一哥，不得不受行业影响。公司的营收在2013年至2018年几乎是原地踏步，利润的增长也极为有限：
近两年，恰逢非洲猪瘟主导的“猪周期”导致猪肉大幅涨价，双汇借助全球布局进行“猪肉套利”，而2020年突如其来的疫情也导致消费者对肉制品价格敏感度大降，二者叠加造就了公司业绩的连续“突破”。
然而，“猪周期”和疫情均非长期因素，行业天花板不会就此而打开。
双汇想要突破天花板的心情比股民们要迫切得多，公司布局熟食卤味，大开线下店、布局餐饮渠道、还趁股价高位定增70亿，大手笔投向上游养殖……操作眼花缭乱。
2021年半年报出炉，双汇营收利润双降，扣非净利润下滑18%，经营性现金流下滑28%。冷冰冰的财务数据，说明行业的天花板，真的很难突破。突破是假，天花板才是真。
3.膝盖斩之后，依旧有点鸡肋
去年最高价冲到61.95元/股的双汇，目前价格大约25元/股，跌去60%，PE-TTM也只有15倍。用“雷爆了”查了一下，除了近期盈利能力下降，财务数据倒基本没有什么瑕疵（资产减值是因为猪肉价格下降）。不过我觉得这个价格依旧有点鸡肋。
首先，虽然PE看似是15倍，但由于21年业绩下滑，当前价格对应21E的估值毛估估在17倍左右，处在过去增长停滞期的估值中枢。
其次，双汇和伊利很像，利润增长的核心都来自于超级大单品的不断出现和成长：双汇的火腿肠、王中王、玉米肠，伊利的白奶、金典、安慕希。唯有超级大单品，才能把规模效应发挥到极致。因此，双汇的养殖、屠宰、低温肉制品、卤味等业务，都难以扛起增长大旗。
特别地，在行业空间不断压缩的大背景下，即使双汇再优秀，由于市占率上升的空间有限，且消费者天然的有对多样性的要求，双汇肉制品业务的增长难上加难。为了增长，双汇现在是不得不向上游扩张，以及开拓卤味等新业务。但一方面这些业务双汇并不熟悉，且协同效应有限（比如卤味熟食必须单独运输，甚至无法共享双汇当前的冷链物流体系），另一方面，这些业务更“辛苦”，即使成功，也势必拉低公司整体ROE。
最后，虽然万隆老爷子业务能力很强，但即将面临退休问题，“废太子”事件闹得沸沸扬扬，说明至少在过去，团队与接班问题并没有处理好，现在处理得怎么样，还不清楚。废太子事件是好事（长子的一系列行动与发言，充分说明其不是一个好的接班人），但是，二儿子能否堪当大任，不确定性很大。
这样一个经营稳健、现金流强劲且分红大方，但又很难看到增长曙光、管理团队面临重大不确定性、估值处在过去波动中枢的公司，着实有些鸡肋——现价买入并持有双汇，长期大概率是可以取得5%以上的年化收益的；可是为了5%的长期收益，忍受潜在的巨大股价波动，甚至还有因经营下滑导致本金永久损失的风险，又得不偿失。