洲明科技半年报公布，试着对关键点进行一下分析：
1. 营收增速25%，净利润增速27%，扣非净利润增速21%。较此前放缓，但较利亚德和艾比森好很多。相对于目前20倍的静态PE来讲算是合理，如果19年年报能保持30%的增速，目前有所低估。估值否合理主要取决于未来增长的稳定性和持续性。这就需要分析增长放缓的原因是什么？放缓的趋势未来能否好转？
（1） 营收增长放缓主要来自于那块儿业务？
听公司分析的口气似乎是受到了MYZ影响，但看分地区营收可见主要影响的美洲地区增速并不是很低：销售收入4.6亿，较去年同期的3.6亿增长27%；而公司整个境外收入增长25%，较18年上半年增速12%甚至还明显提升。（这个不够实在，还不如利亚德老老实实讲国内面临其他企业的恶性竞争。）
所以营收放缓主要源自境内：营收增速23%，较18年同期境内营收增速明显放缓。
从分产品看：境内放缓主要因为显示屏业务增长15%，较去年同期的43%明显放缓。而景观照明业务增长很快，增速83%。
（2） 境内显示屏业务增速放缓的原因是什么？
要么是产能不足，要么是销售不畅。
n 从产能看：
19年上半年因为扩产，自产15万平米，加上外购的5万平米=20万平米；
18年同期自产10.4万平米，18半年报没有披露外购显示屏数量，但年报披露全年外购26.4万平米，粗略打折算去年同期外购13万平米，则去年上半年一共获得23万平米的显示屏。
说明不是产能受限造成的营收增速放缓，因为今年上半年外购量不多，如果产能不足，完全可以外购来补足。
那就只有一个原因：销售不畅。
n 从销售看：
如果不好卖，为啥显示屏的毛利率反而增加了3.2%？分渠道看是因为直销比重增加的缘故。直销占比从去年同期的25.5%增加到32.5%，增长很快；而分销占比从74.5%降至64.6%。所以出现毛利率增加，销售费用率也增加的结果。而直销主要针对大客户，更高端。推测公司在高端产品（政府机关为主）的销售投入力度更大，取得更多的效果；而分销渠道的销售增长放缓，看起来真的是受到强力巨彩降价抢占分销市场的结果。参考“大唐李隆基”的分析，强力巨彩主要集中在面向中小客户的渠道销售上，降价30%直接冲击的就是洲明的渠道销售市场。实际上同行艾比森境内销售增速仅有9%，利亚德稍好，而洲明的经销业务占比较重，所以受到的打击也最大（境内销售增速仅有3%）。
而公司与以往不同的是没有披露小间距的增长情况，可以推断增速放缓了，至少没有去年同期那么惊艳。这背后可能反映出随着时间的推移，小间距的技术壁垒逐渐降低，洲明在小间距上的优势慢慢被其它厂家追上。那么未来洲明的优势还能在哪里呢？无非就剩下规模成本优势和渠道及品牌。其实渠道的争夺归根到底是让利空间，还是拼成本。按说洲明应该继续扩建增加产能以扩大规模成本优势，可是为啥前一段说的增发，短短一个月就又取消了？这个让人觉得不严肃啊？要么决策过于轻率，要么过于看中股价的波动，为了讨好市场；要么受到强力巨彩的恶性竞争突然发现产品没有那么好卖了？从另一方面讲，洲明以往都大量外购成品，那么可见显示屏的生产技术也没那么高大上嘛，那些厂家也许缺乏洲明的品牌和渠道影响力，所以只能卖给洲明。那未来随着利亚德和艾比森等企业在国内的发力，洲明在品牌和渠道上的优势能保持多久呢？
——个人觉得LED显示屏这种东西很难构筑长期的技术壁垒，对中小客户来讲，品牌壁垒也高不到哪去。大企业之间，在质量差不多的前提下，拼的主要还是价格。那么为了获得规模成本优势，洲明未来早晚还是要扩建产能，只不过不知道不增发的话，钱从哪儿来，难道增加借款？增加负债率和财务费用？
（3） 关键问题来了：未来境内的显示屏业务放缓趋势能否好转呢？
自己瞎想，未来洲明只能从以下几方面迎战：
n 利用现有口碑和关系继续深耕政府机关等高端市场，洲明半年报显示直销业务增速58%，高于利亚德的9%，这也许说明洲明的竞争力还是很强。但未来高端市场规模有限，不知道能高增长多长时间。
n 继续开拓国际市场，毕竟深耕已久，渠道和品牌影响力摆在那里。从渗透率的发展来看，国外市场的潜力还很大。
n 随着影院显示屏市场的打开，提供新的需求。但这个不是一家公司能够做到的，需要整个行业的逐步演进，小间距的成本继续下降，显示效果的进一步提高以及影院客户的逐渐接受。短时间内指望不上。
n 最大的还是商显市场。未来洲明利用在小间距市场的先发优势，继续降低成本，提高竞争力。恐怕这个需要继续扩建产能，总靠外购成品的话很难降低成本。实际上随着价格下降，会议、展示、广告等市场空间会逐渐扩大，推测这是比政府机关大很多倍的市场，未来洲明的胜败可能更多要看在这个市场的表现。
而以中小客户为主的商显市场，洲明必须面对强力巨彩等企业挑起的价格战。只有降价，牺牲短期利润率，熬到小一点的企业退出，剩下2-3个巨头形成垄断格局。想要胜出，主要还是靠规模成本优势、管理效率以及拼下去的资金实力。洲明作为上市公司，资金实力占优；要降低成本，靠继续外购成品是行不通的，最后的结局还是要扩产。其实个人觉得这一关是制造业公司无法回避的。但是洲明有一点短处就是大股东质押比例很高，很在意股价。价格战必然会影响公司的盈利，所以难免畏首畏尾。希望管理层看得长远些，面对现实吧。
从好的方面看，价格战除了提高行业集中度外，还会扩大小间距的实际需求，众多中小客户的商业需求是海量的，和目前的政府采购不是一个量级。这就要看洲明能否最后胜出，牺牲短期的业绩表现，获得未来的好日子。
小间距市场的竞争逐渐激烈，开始进入拼价格的阶段。这个阶段大家日子都不好过，短期业绩都会承压。然而这是行业必然经历的阶段，洲明是躲不过去的，只有咬牙迎战。巨头拼杀的过程中先死的是那些更小的杂牌小厂家。也许洲明未必能干掉强力巨彩，但一定能干掉众多小企业，然后和其它巨头分食空出的市场。这个过程中无论胜败，产能规模必须要跟得上。所以未来必须尽快扩产，这是唯一的出路。当然，品牌，质量和服务都很重要，但硬碰硬的还是价格。
从强力巨彩的降价策略可见，小间距市场，或者说至少中小客户市场增长赶不上供给侧的增长了，已经不够大家分头赚钱，已经需要靠抢夺对手的份额了。真正激烈的竞争不是现在，而是不久的将来，在大客户需求被满足后，洲明不得不全力投入中小客户市场价格战的拼杀。所以洲明的暂时领先的第一梯队地位并不牢靠，未来能不能保住这个位置，就要看管理层的本事了。不过制造业不一向如此吗？原以为小间距已经走出“数星星”的阶段了，结果反而是走向混战。洲明目前的优势在哪里？品牌、渠道、服务、质量、价格？现在的优势还能保持多久？这些都是需要重新审视的问题。
如果因为价格战要降低成本，那么外购是否就要减少呢？从洲明目前自有产能来看，短期内显示屏业务重回高增长的可能性不大了，即使销售如期增长，价格战必然会影响利润增速。未来也许境外业务是主要的增长来源？乐观点预测，未来营收和净利润的增速保持在20%左右就很不错了。
在这个情况下，洲明开拓景观照明业务可以理解。而这块又存在回款困难，占用资金较高的缺点。未来即使高速增长，公司的含金量也不如以前了。
——总结：
n 小间距竞争更加激烈。洲明短期的增长取决于政府采购和境外市场增速，长期还是要加入中小客户的价格拼杀中。而随着时间推移，洲明在小间距上的技术壁垒逐渐变低，未来产能规模、成本控制能力成为竞争胜出的关键。
n 未来洲明境内销售增速能否恢复主要看洲明的成本优势如何，以及产能潜力多大。如果这两点有保证，价格战反而会促进洲明的国内市场份额。
n 如果要赚快钱，那就要盯着直销渠道的增速变化和境外的变化。如果要长期持股，就要关注行业价格战的进展和洲明的应对效果，这时候营收的增长比净利润更重要，一定是牺牲利润率来扩大市场占有率。
n 长期看，似乎洲明扩产是必须走的路，如果不再增发，资金从哪来，费用多大，流动性风险多高还要密切关注。
2. 景观照明业务的前景
这个不太了解，直观感受是未来市场需求不小，但随着政府的钱越来越紧，支付能力如何不好说。相信有利亚德的前车之鉴，洲明开发这块儿业务一定会小心的。
3. 未来超小间距产品的前景：
未来超小间距领域的技术领先仍然可以成为公司较长时间内的竞争壁垒。但是超小间距因其成本因素，短期内市场需求很难爆发，只能作为远期业绩驱动因素。说起来其实还不如小间距价格战后激活的商显市场更诱人。另外，随着向mini或microLED的进展，公司会不会和三星、苹果、sony等大厂会师，岂不是竞争对手越来越多？这个太专业了，一点儿也不懂。原来以为洲明是做大屏幕应用的，做得还不错，未来如果做miniLED，和三星等大厂有何差异化？难道用miniLED做大屏？洲明在超小间距里优于三星的地方在哪里？越想越糊涂了，恳请哪位专家帮着扫扫盲。这个演进过程中，技术路线踏空的风险也不小，公司必须保持领先，但又不能过早投入过多，分寸的把握非常重要。想到这儿，忽然觉得怎么有股当年电视行业的味道？难道小间距市场也会像电视行业那样各领风骚三五年？真要这样的话，原先想要长线投资岂不是要重新考虑？
4. 应收账款
应收账款/营收=62%；去年同期为68%，倒是没有恶化，这个真难为公司了。
5. 存货
存货/营收=61.5%，去年同期为54.4%，明显增加。这个主要还是景观照明业务造成的，虽然没有计入应收，但计入存货，占用资金的结果是一样的。如果未来这块业务占比继续增加，这个问题会更严重。
6. 现金流
现金流明显改善。这个主要是因为应付明显增加了，不管是占用了在建工程的钱，还是上游企业的钱，都是好事，只不过这个不是长久之计，未来如果应收和存货进一步增加，现金流难免受影响。
7. 公司的股价纵的问题以及前一段网上的不利舆论
这个是最让人不放心的地方。从近几天的股价走势看的确有资金在里面兴风作浪，不管动机如何，不管和公司有无瓜葛，从既往股价的大起大落来看，应该减分。不担心公司业务发展遇到暂时困难，就怕心术不正啊！这个一定要小心观察，如果做得太离谱，是一票否决的因素。
结论：
n 国内显示屏业务进入价格战是个警示信号，意味着竞争白热化，反映出洲明曾经的先发优势有所减弱。即使未来公司重新抢回市场份额，利润也必然受到影响。所以，未来洲明的利润增速很难回到原来的高增长水平。所以估值也很难回到原有高度，这个必须有清醒认识。
n 政府采购只能支撑其近期业绩，长远还是要看商显市场的需求增长。商显市场躲不过拼价格的阶段，也许继续扩建产能，提高规模成本优势是不得不走的道路。既然公司不再增发，那么负债率增加几乎是必然。事实上如果公司不尽快扩建产能倒是让人不看好其未来的竞争力。
n 价格战也不是一无是处，一方面消灭了众多小企业，促进了市场集中度的提高；另一方面也会激活新的市场需求，从直观感受来讲，价格继续降低后小间距的应用场景会非常非常多，也许那个时候的市场空间远超出想象。但洲明如何应对，能否最后胜出还需要密切跟踪。
n 洲明的股价走势结合网传的“市值管理”是让人最不放心的因素。特别是最近几天的大涨大跌，我是真看不懂，怎么有种心惊胆战的感觉？哪位专家帮着分析分析。