$中国中免(SH601888)$ 在年初的时候，我曾经写过一篇关于中免估值的文章。当时只是由估值的角度阐述了我个人的看法，认为当时的中免估值太高。没有想到，此后中免一路下杀，到最近这个位置，比我写文章的时候，股价接近了腰斩。我觉得估值是一方面，博弈又是另外一方面（疫情放开，预判了你的预判）。但这些应该都不是深层的因素，否则不会在短短几个月股价腰斩的，毕竟放开后肯定是利好业绩的。所以，昨天我又深入的思考了一下，我发现，中免做的生意其实是极端矛盾的，就像《圣斗士》中的双子座，本身自带了光明与黑暗两种属性，本身就一直在双手互搏，最终的结果大概是自我毁灭的结局。当然，在低估的时候不言利空，我作为奢侈品的新入研究者，也仅仅是一家之言。中免的老股东大可不必上纲上线，有兴趣的就看看，反驳也无所谓，没兴趣的拉黑也无所谓。

中免本质是做高奢品的差价生意的，就是利用免税为由头对高奢品进行一个打折销售。有便宜谁不爱占呢？就算是王思聪这么有钱，他也会说，“我有钱，不是有病。”这看起来是好生意。但麻烦就麻烦在高奢品是一种不能靠折扣来维持品牌的商品。所谓的高奢，其实就是一种态度，一种与众不同的尊享与成就感。品牌的打造要考虑到方方面面，包括对自己客户心理的维护等等。你看爱马仕，永远是对自己非会员爱理不理，就算你送钱到门口，一些限量，定制的包包，除了自己的会员，你有钱也买不到。这样做，其实就是突出了自己会员的尊崇，维护了他们的荣誉感（虚荣心）。所以，才可以一直高端下去。

而中免的问题就在疫情这三年。为了自救，它用了各种手段，合规的擦边的，甚至是不合规的（20年疫情6折促销雅诗兰黛等等）。这样做，无异于饮鸩止渴，就好像熊猫（坚信价值）说的，高奢品降价促销，短期看是蜜糖，会增加短期财报的利润。但长期看就是毒药，让你品牌的核心客户对自己品牌产生负面情绪从而失去了品牌的忠诚度。在疫情期间，中免通过各种过度的打折促销售卖高奢品，这在短期肯定有利于维护股价。但长期看，却伤害的品牌方的核心利益。最终，高奢品牌肯定都会明白，给中免所谓的免税渠道本质是对自己的慢性毒药，最终的结果，必然会远离中免这个所谓的免税渠道。

之前，李佳琪说自己的雅诗兰黛是全网最低价，结果后面专柜就低了500块。本来品牌是想利用渠道，结果却变成了渠道相杀，最终还是伤害了品牌方。在这种情况下，所谓的免税渠道的价值，对于高奢品来说就大打折扣了。所以，LV老板年初说要清除其在全球旅游零售业的平行渠道，确保人人都能“公平”地花大价钱买LV。“公平！”“公平！”“公平！”，绝对不能差异化对待自己的核心会员。这个才是高奢品长盛不衰的唯一秘诀。然而，这一条原则性的问题恰恰与“免税打折”为商业模式的免税店渠道是矛盾的。我基本可以肯定，未来进入免税店的高奢品会越来越少。我猜，这也是中免股价一落千丈的真正核心逻辑。

现在$水羊股份(SZ300740)$ 正在打造属于自己的真正高奢品牌“伊菲丹。”希望小戴能真正认识到什么是高奢，何为高奢，不要做降价促销与伤害核心客户利益这种杀鸡取卵的事情。要打造一个品牌不容易，需要十几年甚至几十年的努力，但要破坏它往往只需要几年，雅诗兰黛就是一个很好的例子。