8月26日，汇丰晋信基金主动权益总监 黄立华做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享权益市场投资策略。
嘉宾简介
汇丰晋信基金主动权益总监、汇丰晋信大盘基金 基金经理—— 黄立华
美国埃默里大学MBA，美国西北大学物理学硕士，南京大学天文系学士，CFA；早期曾在摩托罗拉公司（美）、LANAC Technology(美）公司工作，在计算机和通信行业具有丰富的工作经验；2006年起，历任Emory Investment Management(美）公司研究员、Earnest Partners LLC (美）公司研究员、投资经理，安信证券投资部高级投资经理，安信基金基金经理，招商证券资产管理有限公司投资经理，中信产业投资基金管理有限公司基金经理；2020年6月加入汇丰晋信基金，现任汇丰晋信基金主动权益总监。
Q:市场风格在价值与成长之间激烈博弈，你认为接下来市场会怎么走？
黄立华：从未来1年的角度看，在经济好转的预期下，我们认为低估值蓝筹股更有机会。从经济方面看，国内经济最差的二季度已经过去，下半年经济数据有望明显好转。国外方面，尽管疫情仍然比较严重，但是全球主要国家在过去几个月的开工率保持了上升趋势，我们判断国外经济数据在下半年也大概率好转。基于未来业绩的相对确定性，低估值是硬道理，我们认为蓝筹股有望在未来迎来较好表现。
如果站在3-5年甚至更长的角度来看，相对更看好成长股，我国经济结构转型是大趋势，受益于经济结构转型的优质成长股潜力非常大。在大国博弈的背景下，我们已经充分认识到科技创新的重要性。国家在产业结构上的调整将是可持续的，这种可持续意味着，今年大家关注比较多新兴产业，如内需、医疗服务、高端制造、科技创新里的优质公司，要以更长期的眼光来看待估值，在趋势比较确定的情况下，市场给的估值会更高。
Q:低估值顺周期板块中，大金融占据了重要的地位，如何看待当前大金融板块的投资机会？
黄立华：
➣首先谈一下银行板块。银行今年以来反弹乏力，估值处于历史较低位，较大程度地反映了投资者对全球疫情的担心，以及1.5万亿对实体经济的让利预期。不少投资者担心银行不良贷款会提高，但我们判断上市公司银行总体质量还是不错的。而银行的估值也有下限，当前正处于历史低位的水平，把投资期限放长远是比较有吸引力的。当然，在1.5万亿的让利预期下，银行的竞争也在加剧，促使银行开始转型。举例来说，以前一些银行评估放贷的条件取决于抵押品，但现在一些银行可以借助信用评价系统、大数据分析等，跳过抵押品直接判断贷款对象的资质。
➣券商的行业成长性是比较好的。以前很多企业主要靠间接融资，也就是通过银行的信贷获得资金，现在随着科创板开市、新三板改革深化、创业板注册制等逐一落地，资本市场战略地位不言而喻。随着资本市场直接融资渠道不断加大，更多资金可通过直接融资流入实体经济，券商投行业务总体受益将非常明显。同时我们注意到，外资持股限制的取消，也将加速行业的分化，我们看好有优质客户资源、投行能力强、财富管理能力突出、创新和风控能力强的本土优质券商。
➣保险方面，上半年由于受到代理人展业困难、长端利率下行以及权益市场波动加剧等多维度的冲击，整体估值被压制。但我们也看到一些好的变化正在发生，险企借力线上互联网渠道引流，且传统代理人渠道也已经逐步修复。当前，随着自上而下推动的多层次资本市场的形成，权益市场整体呈现中长期向好趋势，而保险资金持股以蓝筹股为主，随着蓝筹股估值回归，将有助于保险权益投资受益。
Q:除了大金融板块外，低估值周期板块中还有哪些细分领域具有较好的投资机会？
黄立华：细分行业如化工，建材、家居等领域，也有不少成长性强，同时周期性在弱化的优质公司。以化工行业来说，此前化工行业在疫情和低油价冲击下盈利水平步入低谷，化工行业价格指数和化工行业估值也跌入历史低位。随着国际油价深跌之后企稳反弹，有望带动化工品价格探底回升。我们看到新建产能门槛在持续抬高，龙头企业份额持续提升，进而也带动行业走向一体化和集中，我们看好有成本或技术优势的细分行业龙头，关注民营大炼化、农药、精细化工、新材料等细分领域中，在ROE及现金流上表现出色的龙头企业。
Q:能否总结一下你的投资方法，在选股中最看重的是什么？
黄立华：在存量竞争的时代，我们希望在每个行业中找出优秀的公司，再以合理的价格买入。选出优秀公司，可以分两步，一是看财务数据是否经得起考验，二是看未来业务潜力空间是否够大。
➣在财务数据上，我们会基于过去5年，甚至更长时间的财务数据，去比较比如ROE、毛利率等指标。如果一个公司ROE长期可持续，那么大概率是比较不错的公司。当然我们会用多维度的综合指标来评估，比如有的公司ROE很好，但现金流比较差，这就需要打个问号，看看公司的利润仅仅是为了冲刺短期业绩，还是因为确实有投资需求，再进一步判断这些投入未来能否给投资人带来现金流。好的公司经得起考验，并且会留下痕迹，因此通过财务指标能把好公司先筛选出来。
➣在考察业务潜力方面，最看重核心竞争力。不同行业分析核心竞争力的方法不同，例如科技行业，更看重创新和研发能力，不仅要看研发占比的数据，还要看研发投入有没有转化为产品，以及是否带来市占率的提高，销量是否转换为未来的现金流等等。对传统行业来说，可能成本控制更重要，很多公司都是靠成本优势取胜的；当然还有其他的一些核心竞争力，比如规模效应，有助于竞争壁垒形成。
在选出优秀公司后，然后再去考虑估值。如果不是估值被极度低估，我倾向于买资历好、长期潜力大的公司。但优秀的公司通常都比较贵，和美股牛长熊短不同，A股的波动性大，每年都有1-2次估值回调的上车机会，我会去把握这样的时机。
Q:你会基于什么样的因素进行买入和卖出的操作？
黄立华：平庸的公司只能做短线，这些我们基本不会参与，因为只有优质的公司才值得长期持有。在交易上用一句话总结，那就是看长做短，好的公司很难有便宜的价格，如果有较小吸引力的时候我会先小幅建仓，等回调时候再加大投资力度。
卖出的逻辑比较简单，当公司基本面或者行业竞争格局发生重大变化时，或者短期有比较大的下行风险时，我会进行减仓，控制净值波动风险。如果只是单纯的股价下跌，只会让我考虑是否要回购，并不会构成卖出理由。当然能做到这样，一定需要基于对公司的深度认知。
Q:请你介绍一下，在过往十多年的投资生涯中，比较成功的一个投资案例。
黄立华：我分享一下17年挖掘了一家光伏公司的投资经验，当时这家公司基本处于最低点，市值不到300亿，并不起眼。到现在，这家公司已经涨了好几倍，成为了光伏领域的龙头股。17年看好这家公司的理由是，这家公司产品定位非常好，我们判断市占率有很大的上升空间。公司的主要产品是单晶，能量转换效率比当时主流市场的多晶高很多，我根据调研得出结论，多晶会被淘汰，但多晶当时市占率高达80%，后续也确实验证了我的判断。这家光伏公司很专注，一直坚持做单晶，管理层都是技术出身，风格朴实。这家公司具备前面所说的优秀公司的特质，业务可持续强，同时是踏踏实实做事的公司。
踏实做事的公司一直是我很欣赏的，几年前，在调研一家电子公司时，有分析师问了比较多不太重要的问题，管理层跟分析师说，我有这2个小时的时间跟你们交流，可以给投资者创造很多价值了。这种认真做事的公司确实更容易跑出来，现在这家公司是A股电子领域的龙头公司。管理层很重要，只想着怎么宣传把股价做上去的公司，我们一般会避开。
Q:你对自己的投资风格是如何定义的？
黄立华：我始终坚持价值投资，以合理价格买入有长期竞争力的优势公司，积极管理组合风险，力求为投资者创造可持续的超额收益。前面我们在选股上谈得比较多，但我其实也非常看重风险的管理。
我做投资是比较谨慎的，尽量不去承担不必要的风险。当然股票天然有波动，如果你不敢承担风险，很难做出收益。如果跟买好公司相比，我认为管理风险可能更重要，风险不是要规避的，而应该面对。以前我在美国管理基金的时候，很多投资者要求基金经理满仓，如果仓位较低，会遭到投资者投诉。投资者把钱托付给基金经理，看中的是承担风险后获得收益的可能性，而能不能管理好风险获得收益，考验的是基金经理的能力。
同时我很看重投资组合的整体波动性，借助组合管理优化的工具，我希望尽量把组合的贝塔控制在一定区间内，如果贝塔太大时，我会对组合的整体风险进行分析。此外，也会借助大类资产配置策略进行组合调整，在股市风险偏好下降的时（如沪深300估值超过历史均值的一个标准差甚至2个标准差以上，就需要考虑是否估值偏高），这种情况下我可能会配置一些“类债券”的股票。这类股票的债性比较强，现金流好、每年会分红，同时下行空间较小，比如典型的银行、电力行业的龙头公司。
Q:对普通投资者，有什么话想说？
黄立华：今年在投资理财上面临了新的形势，由于债市剧烈调整部分银行理财产品出现了亏损。我们看到不少投资者转而投资基金，助推了今年出现很多爆款基金。而今年入市的资金，集中投向了医药、科技、高端制造这些弹性高波动大的行业。我们想提醒普通投资者，要对风险有充分的意识，高弹性的板块潜在的收益高，但是回撤也会相对较大，要根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
未来，我们慢慢地可能会看到，有更多投资者去关注一些增长相对稳定同时波动较小的基金，这类基金往往更关注分红较高、业务稳定的股票，相对于理财产品而言，这类基金对投资人的吸引力也会慢慢提升。
风险提示
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