2019年港股市场回顾：整体落后A股，但个股层面很精彩
港股表现落后A股
港股表现落后与A股，第一是受国际资本流出的影响。第二是与货币政策有关，A股上半年的货币政策环境偏向宽松，但港股面临的是美联储加息缩表的压力，相对而言A股面临的货币政策环境优于港股。第三是由于两地投资者结构不同，带来了投资理念及投资习惯的差异。相较于港股，A股市场的投资者对盈利不达预期可能会比较钝化。举例来说，今年的一季报和半年报，无论A股还是港股，整体其实都呈现出了不达预期的状态。同样的情形下，港股很快出现了调整。
港股个股表现很精彩
虽然整体表现较差，但个股层面港股表现丝毫不输A股。Wind数据显示，今年以来港股通涨幅前十的个股，涨幅均超过100%，最高涨幅超过200%。
具体来看，涨幅较高的港股普遍具有以下特征：
第一，表现较好的大都是ROE较高的公司。
第二，这类公司与中国宏观经济的相关度是比较弱的，公司盈利受国内经济放缓的影响较小。
第三，很多表现较好的公司在国际上都有对标的品种。由于美股今年表现仍较好，因此这类品种往往能够享受更大的估值提升空间。
图一：2019年港股表现落后A股
图二：高ROE公司指数：MSCI基准指数（%）
数据来源：Bloomberg, FactSet, MSCI, Goldman Sachs, 范围：MSCI中国指数成份股, 截至2019年10月18日
估值低位风险溢价高位 历史上只有三次
无论是横向对比全球其他市场，还是相对于港股自身的历史估值区间来看，港股当前估值都是处于相对较低的水平，吸引力较高。尤其是纵向来看，无论从PE端和PB端来看，当前都是接近过去10年较低的位置。
与此同时，港股的风险溢价却处于历史较高位置。目前港股的风险溢价位于高于历史均值一倍标准差的位置，甚至在2019年的8月份，一度达到了超越历史均值1.5倍标准差的水平。这个是非常有性价比的估值区间。更值得关注的是，估值处于历史均值以下，同时风险溢价位于历史较高位置的情况十分罕见。港股过去十年其实真正只出现了三次这样极端的情况，而且每次之后市场都迎来了阶段性的较大涨幅。
图三：港股估值处于历史低位
图四：港股的风险溢价 处于历史高位
数据来源：Wind ，截至2019.10.18
市场展望：港股或迎来拐点
未来一年，我们或许大概率能看到港股市场震荡向上。原因在于：
1、随着国内经济触底企稳，4季度左右我们或能看到港股上市公司盈利出现拐点，这是最大的基本面支撑；
2、美联储连续降息之后，整个国际利率环境处于相对低位，2020年仍有进一步降息的可能，利率环境利好港股；
3、近期中美贸易谈判获得阶段性成果，外围风险事件落地将大幅增加包括国际投资者在内的港股投资者信心；
4、估值低位的同时风险溢价高位，港股当前的配置价值较高。
其中最关键的在于港股上市公司盈利增速的好转。由于当前港股估值处于低位，如果盈利出现向上的拐点，我们或将同时享受盈利和估值双升带来的收益。
投资策略：关注中国核心资产
正因为盈利增长对港股投资十分重要，因此我们的资产配置也会更多围绕“中国核心资产”进行。我们对“中国核心资产”很明确，就是在中国经济转型过程中，具有可持续的、较高的ROE并且在行业中有一定代表性的公司。其中有几点很关键：第一，核心资产的ROE要可持续；第二，核心资产要具有较高的ROE。这里的高不是绝对意义上的高，而是相对的高，也就是在其细分子行业内的盈利最好的龙头公司。
顺着这个思路，我们会发现以下这些板块中可能存在投资机会。
传统行业中，我们更看好包括保险、券商、交易所在内的非银龙头公司，也看好一二线城市布局为主的低杠杆的地产龙头公司。
在新经济行业中，我们非常看好5G产业链相关的历史性投资机遇，包括通信、电子、计算机、传媒等行业的龙头受益公司；同时我们也看好消费升级带来的投资机会，主要是从低端消费到高端消费和从实物消费到服务消费的升级，包括互联网服务龙头以及消费细分子行业的龙头。此外，我们亦看好新能源行业(包括光伏、风电和新能源汽车)和创新药行业的龙头公司。
香港股票内部也存在值得关注的股票，特别是一些受外围风险较小、盈利能力很高、甚至能够受益于我们的金融开放的公司，都会是我们关注的目标。
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