万顺新材,新王当立

万顺新材核心关注点:

1 ,2022年利润断层开始,3-3.5亿利润,未来三年年复合增速100% ;

2 ,PET 铜箔300-500市场规模,目前没有一家能规模生产,从0-1的产品,万顺新材已经已送样B和C,进入客户验证阶段,设备已就位,验证成功即可进入生产阶段;

3 ,钠离子电池进入规模化生产元年,钠离子电池铝箔用量是锂电池的2倍以上,相应带来电池铝箔、铝箔坯料需求爆发性增长;

4 ,高阻隔膜,2021年年底投产,主要应用于光伏背板,处在放量前夕;

市场上关于万顺新材的投研报告并不算少,所以我再写一篇研究报告似乎有点多余,想了想,结合一下我这2个月阅读的万顺研报,年报,管理层访谈,专家call,整理一份自己消化理解的万顺新材的投资逻辑和股价看法,简单易懂一些。最后一部分把最近我发的万顺新材的帖子归类整理一下。

万顺新材1998年成立,最初是做纸包装材料,那个年代算是高成长行业了,后来收购江苏中基开始进入铝箔、光电薄膜行业,近几年先后发行转债投资高阻隔膜、电池铝箔,这次即将发行的定增,进一步对电池铝箔进行扩产。

万顺目前主要业务分为3块,纸包装、铝箔(电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔、软包电池铝壳)、功能性薄膜(PET铜箔、高阻隔膜、隔热膜、导电膜),其中带来利润断层和预期差的主要为电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔、PET铜箔、高阻隔膜。

一、PET铜箔

是在传统的铜箔中加入了一种绝缘高分子,再通过真空纳米溅射的方式把铜溅射到高分子上,最后使得铜在高分子上形成1微米的铜膜,再通过电镀的方式把铜进行加厚,形成PET铜膜。通俗点说,PET铜箔相对传统的铜箔安全性高、能量密度高,解决了热失控难题,避免电池起火(林志颖特斯拉起火或可避免),可使电池能量密度提升5%-10%。

PET铜箔是从0到1的产品,属于变革性产品,一旦实现量产,大规模使用,市场空间在300亿以上,现在多家相关薄膜厂商都在布局PET铜箔,想象空间巨大。

万顺新材的PET铜箔已经送样B和C,做产品验证,并配合客户不断的产品调整,自身也在加快量产工艺改进。

万顺新材因为之前在镀铜技术和功能性薄膜领域有多年的技术积累,再加上引入了国内首套电子束真空卷绕镀膜设备,该设备及配套涂布分切设备已达到生产状态,此外万顺新材的镀膜设备都是进口的,有电子镀、蒸镀、磁控设备,进口设备的精度、品控更优秀,PET铜箔样品已经初步得到宁德时代的认可。

目前看起来万顺新材有较大的领先优势,后续一旦率先量产,空间巨大。

二、电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔

1,万顺新材目前拥有电池铝箔4万吨产能,预计今年年底前再投产3.2万吨,到年底共计7.2万吨。此外定增扩产10万吨电池铝箔,预计2023年底至2024年初。

万顺新材2016年参与电池箔国家标准制定,10余项发明专利,2020年下半年电池箔市场随着新能源动力电池需求加大才真正起来,目前主要供应给宁德、兴旺达、多氟多,国内11家靠前的电池厂都通过了认证。

万顺新材的电池铝箔生产设备主要采用德国阿亨巴赫轧机,精度和薄度都大幅优于国内设备,万顺新材投产电池铝箔仅数月,良率就达到78%,后续进一步提升至80%-85%,万顺新材已经全部预定了阿亨巴赫这两年的产能,其他电池铝箔厂商只能采用国产设备,根据宁德时代的反馈,万顺的电池铝箔品质优于同行,将加大和万顺的合作力度。

电池铝箔虽然已有多家铝箔企业公告扩产,包含前两天公告扩产20万吨电池铝箔的鼎胜新材,但电池铝箔由于扩产时间长,精度要求高,供给未来3-5年依然紧缺,预计缺口30-50万吨,行业格局依然良好,CR3超过70%。

需求统计

供给统计

可以看到,即便各家都在扩产电池铝箔,但未来5年电池铝箔依然存在57万吨的缺口,这还不考虑其中有些厂家可能因为技术原因不一定能按时投产、产品品质达不到要求、产能释放较慢等。

电池铝箔竞争格局较好,一方面因为设备问题,进口设备基本被万顺新材提前包圆了,另一方面即便是行业龙头扩产20万吨电池铝箔都需要3年时间建设,想想看其他家投产得要多久时间,走多少弯路。

此外由于钠离子电池即将量产,各家电池厂商和配套厂商纷纷发布了钠离子电池产品和产能计划,钠离子电池预计大规模用于储能领域。

钠离子电池将大幅促进电池铝箔需求增长。 目前锂离子电池的正负极的集流体分别是铝箔和铜箔。 由于钠离子不会与铝形成合金, 因此钠离子电池的正负极集流体均使用成本更低的铝箔,电池铝箔的用量是锂电池的2倍以上。相比锂离子电池,由于正负极集流体采用铝箔,钠离子电池中集流体成本占比仅为4%,远低于锂离子电池的13%。

根据招商证券的统计,不考虑钠离子电池的铝箔用量,预计2025年电池铝箔市场空间300亿,考虑到钠离子电池对铝箔的双倍需求,预计2025年电池铝箔市场空间500亿左右。

2、万顺新材目前拥有铝箔坯料11万吨,今年年底前再投产13万吨铝箔坯料,共24万吨坯料。铝箔坯料听起来似乎是不起眼的东西,但真正用于电池铝箔的坯料要求非常高,国内内提供电池铝箔坯料的厂商非常少。

电池箔生产一定程度受到坯料供应情况的限制。电池箔对导电率、抗拉强度、延展度、达因值、针孔数量等都有严格要求,这主要通过在电池箔坯料生产环节,即铝锭熔炼过程中添加各种微量元素来调整铝箔性能。因电池铝箔多项性能要求在合金的微观组织结构层面互相矛盾,所以只有拥有丰富铝箔生产经验的厂商,才能做好电池箔坯料的合金成分及工艺设计。

鼎胜之前的铝箔坯料都是向万顺新材采购的,现在2家成了竞争对手,鼎胜为了避免被竞争对手把控,转向其他供应商。随着电池铝箔的爆发,坯料类似于光伏的多晶硅,越来越紧缺,技术壁垒不说,光环评就得做个半年多,这次鼎胜定增扩产60万吨电池坯料,预计3年投产,再次证明的坯料的战略性价值。万顺新材到今年年底就有24万吨的坯料产能,非常值钱。

3、涂碳箔是铝箔的延伸,利用功能涂层对电池导电基材进行表面处理,是一项突破性的技术创新,覆碳铝箔/铜箔就是将分散好的纳米导电石墨和碳包覆粒,均匀、细腻地涂覆在铝箔/铜箔上。它能提供极佳的静态导电性能,收集活性物质的微电流,从而可以大幅度降低正/负极和集流之间的接触电阻,并能提高两者之间的附着能力,可减少粘结剂的使用量,进而使电池的整体性能产生显著的提升。

万顺新材在惠州和湖北有两个基地,共3700吨涂炭箔产能。万顺新材目前在扩产5万吨涂炭箔,预计2023年上半年投产部分产能。

涂碳箔属于深加工高端产品,满足客户多样化需求,涂碳箔在动力、储能的磷酸铁锂电池中应用,降低内阻、提高电池整体性能,主要用于高端的动力和储能,提高安全性和性能,万顺新材掌握核心工艺—导电浆料配方,目前国内只有少数几家能做。涂炭箔客户需求非常巨大,供不应求,良率提升后,预计单吨8000-10000的利润。

三、高阻隔膜

高阻隔膜从全球来说都属于一种创新性产品,国内基本没有,所以可以看到券商的报告对这块基本没太多认知,也属于一知半解的状态。万顺新材2018年发行可转债投资9亿元建设高阻隔膜产能,2021年年底正式投产。

目前万顺在高阻隔膜这块已获得国家知识产权局颁发的14项与项目相关的专利证书。

从公开资料看,高阻隔膜是一种新材料,对氧气、水蒸气、油等介质具有高阻隔性的透明膜材料,可用于新型显示、食品药品包装、电子器件封装等多个领域。属于新材料,有较大的技术门槛。

万顺管理层表示,高阻隔膜目前重点拓展方向是光伏背板,现有背板结构阻隔性比较弱,太阳能背板使用年限超过25年,到8-9年的时候性能就下降,下游客户使用高阻隔膜夹在背板结构中间,阻水阻氧,可以提高寿命,目标是替代部分光伏玻璃市场。

目前已经给中天供货,中来、赛伍等其他企业已经送样,验证成功后即可供货。因为高阻隔膜这块万顺已经实现量产,就看应用于光伏这块的量什么时候能起来,如果能起来,预计头两年每年能贡献1亿左右的利润,根据现有产能,峰值预计2-3亿左右。当然如果真的卖的很好,万顺随时可以扩产,毕竟国内也只有万顺有相关的技术,并实现了量产,真能得到光伏市场的认可,那基本上就是万顺独享5年以上的市场红利。


以上基本把万顺新材的核心业务和爆发点讲完了,接下来说点虚的,容易挨骂的—估值

最近看留言大部分质疑万顺的都是在股价上,觉得股价已经从4月份的低点涨了1倍,属于高位了,现在去买万顺,就是去接盘。还有人说定增要压价,所以股价涨不动,这个问题本文最后有整理关于定增的帖子,可以参考一下,现在先谈谈股价。

1,万顺去年年底的时候股价基本在10元附近徘徊,到现在过了大半年,股价12元,也就涨了20%,对于一个开始出现利润断层的公司,年复合增速100%的公司,这算暴涨吗?!万顺新材真正被关注也就最近1个多月的事,大部分资金建仓成本都在10元附近,并没有谁赚了很多超额利润!

2,今年4月份的低点本身就是一个特殊时刻,4月份低点上来翻倍的应该不下200,300家吧,其中很多还不是新能源相关的,也不是利润断层,暴发式增长的,相对来说万顺并没有超额!

3,万顺今年3-3.5亿的利润,未来3年年复合增速100%,处在锂电,钠离子电池,储能等热门赛道,给个50-60倍估值不算过分吧,看看其他储能相关的公司中报几千万,甚至亏损,市值普遍在100-200亿以上,还动不动就连续涨停,对80亿的万顺是不是太苛刻了!

4,抛开带来利润断层的电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔不说,PET铜箔是革命性产品,从0到1的产品,光这个想象空间就让宝明科技短时间翻了2倍,万顺不说第一家量产,至少是第一梯队的,补涨需求是不是巨大?!

5,万顺新材4月上来翻一倍属于正常反弹,年度也就涨了20%,公司曾经股价最高可是上21元的,面对利润断层的开始,面对巨大空间的PET铜箔,万顺还没创出新高简直无法想象,处于绝对的低估!

以上是关于万顺新材股价的观点[火箭]下面来欣赏几张利润断层公司今年股价的走势,请问翻1倍卖是赚了还是亏了?!

总结[火箭]

万顺新材上周刚通过证监审核,同意万顺定增方案,再加上万顺之前发过2次转债,万顺这几年相当于被监管查了3遍,把公司各种问题都查了个底朝天,干干净净,清清白白,没啥污点。现在面对利润断层,面对从0到1的PET铜箔和高阻隔膜,大资金还会有啥顾虑吗,不像有些公司炒着炒着利润没了,炒着炒着公司或管理层被调查了,炒的提心吊胆[大笑]

以下是万顺新材我之前发的帖子整理分类,仅供参考

关于万顺的业绩

1,下半年电池铝箔大概3500吨/月,其实万顺新材我之前也写过中报1.2亿,全年肯定不是1.2*2的线性关系,下半年月均产能比上半年大,业绩主要在下半年,所以3-3.5亿完全没问题。电池铝箔,铝箔坯料,涂炭箔未来3年大概都算的出,最大的预期差在PET铜箔和高阻隔膜,这两块都在放量前期,一旦起来,利润很惊人[火箭]

关于万顺的发展

1,有人跟我说,万顺新材走出了一条自己的道路,未来可能成为双星新材(PET铜箔和高阻隔膜)和鼎胜(电池铝箔和涂炭箔)的超级结合体,我觉得有点意思[大笑]

2,上次跟万顺新材管理层也了解了一下,公司不光会在电池铝箔,电池涂炭箔,PET铜箔进一步大幅扩产,还会做一些外延并购,围绕锂电,钠离子电池铝材深加工领域,进一步拓展。其实这是很好理解的,一旦公司市值起来了,融资渠道就更多样化了,就像滚雪球,一开始总是比较困难的,一旦形成一定的规模,再加上厚厚的赛道雪坡,成长是非常惊人的!

3,有人用静态眼光去谈投资,还按鼎胜利润比例去推断万顺新材的市值,刻舟求剑。企业的运营是人在做,判断企业有没有未来,看行业,看战略,看管理层的态度。万顺的管理层明显这两年开了窍,找对了战略方向,从管理层全面且激进的转向新能源,就能看出公司的野心,这个是判断成长股投资的所在之一,而不是看过去。涂炭箔,高壁垒铝箔深加工,比锂电,储能电池铝箔还缺货,净利每吨1万,计算器又可以按起来了,后面万顺还有新投资项目,虽然现在是老二,但就是要有一种不服输的精气神儿!

4,不可否认,在电池铝箔,铝箔坯料,涂炭箔领域,鼎胜是龙一,无论从利润还是产能,但龙二万顺新材实力也不弱,布局完善,这3块该有的技术和产能都有,管理层对这几块同样是激进的态度,未来几年都会是扩产的状态。毫无疑问,在现有的基础上,万顺是极大概率能赶上来的,别忘了2年前鼎胜也不过是几十亿市值没人要的大路货,现在总不能自己富裕了,为了优越感,不让别人富吧,共同富裕是必然的。

除此之外,万顺新材还有PET铜箔和高阻隔膜,都在放量前期,预期差非常巨大,量能一旦起来,利润惊人,所以要稳定还是要高弹性,各有所爱。

5,鼎胜20万吨电池铝箔扩产,恰恰说明了电池铝箔扩产之难,行业格局之好!鼎胜号称设备自己研发,现在扩产20万吨电池铝箔要3年时间,想想其他说要做电池铝箔的是什么状况,进口设备被万顺包圆了,国产设备又不能打,自己又研发不出来…万顺新材4万吨已经投产,3.2万吨产能的设备已经开始调试,明年扩产10万吨的设备也已经订好,到后面万顺和鼎胜在电池铝箔这块产能差不多,万顺赶超起来还是挺迅猛的。

6,得多小白才会认为会过剩?有看过锂电产业链是怎么成长起来的吗?3,5年前,恩捷疯狂扩产隔膜的时候,小白们说隔膜要过剩,赣锋锂业疯狂扩产锂矿的时候,小白们说锂料要过剩,天赐疯狂扩产的时候,小白们说电解液要过剩,当升疯狂扩产的时候,小白们说三元正极要过剩。3,5年过去了,过剩了吗,哪个产业的龙一龙二不成了巨无霸,一个产业在爆发初期,比的就是胆识和眼光,比的就是谁扩产执行力强,电池铝箔,铝箔坯料,涂炭箔正处在爆发初期,就是3,5年前的他们。

7,电池铝箔现在市场已经缺货了,钠离子电池明年投产,电池铝箔用量比锂电多一倍以上,钒电池可能明后年也要爆发,也要大量用电池铝箔。面对这么大需求的市场,谁不扩产,谁是傻子。万顺新材除了这次定增的扩产,后面也还有其他扩产计划,根本不用去担心过剩的事,现在才哪到哪,全球需求有多大,电池铝箔的爆发才刚刚开始。80万吨包含了电池铝箔和坯料,估计坯料要占三分之二以上了吧?万顺新材24万吨坯料真值钱。

关于万顺的估值

1,判断万顺新材的投资价值也不用太复杂,自问几个问题: 鼎胜产能释放后,利润暴增没有?暴增了! 股价跟着大涨了没有?大涨了,从去年的10块,涨到现在65块! 万顺接下来产能规模有没有?有! 产能能不能释放?能! PET铜箔市场认不认?认!宝明科技2个月翻了2倍! 宝明科技有实际的产品吗?没有,只有PPT! 万顺新材有没有PET铜箔?有! 有没有产品?已经给宁德时代比亚迪等送样验证,设备已经到位,随时可以投产! 其他的预期差有没有? 有!高阻隔膜一旦光伏大规模使用,需求惊人! 此外管理层表示过,未来几年除了继续大幅扩产电池铝箔和涂炭箔,还会围绕新能源铝材深加工,PET铜箔等领域外延并购。

2,很多人质疑 万顺新材的点呢,只能暴露自己没做过功课,无任何新意,这次回复证监会的问题函,都有详细说明,自己去看下再来说,别张口就来,我是懒得去争辩,回复你就输了。过去就不谈了,自己去查资料,现在中报增长600%,年利润3-3.5亿,未来3年复合增长100%,咱们就按PEG算估值吧。

3,不要瞎黑万顺新材,自己去看一圈新能源相关铝材深加工的公司,就知道万顺新材有多低估了。其他什么都没有的公司,就个PPT或者中报利润就4千5千万的,都已经70,80亿了,万顺新材利润已经开始爆发,未来3年复合增速100%,电池铝箔,铝箔坯料和涂炭箔产能都算的一清二楚,其他的PET铜箔和高阻隔膜预期差巨大,现在价位翻一倍都还处在低估区域中线。

4,周末两天扫了20家左右的公司报告,储能,液冷,铝压铸,铝托盘,铝框等等,看了一圈下来真觉得万顺新材实在太便宜了,业绩确定性那么高,竞争格局那么好,行业前景没的说,其他新能源相关的都已经不能用市梦率去估值了,万顺这边还在用周期股的估值体系给计算市值,明年15倍的市盈率。万顺作为新能源领域的成长股,不按机构圈通用的PEG估值,却要冷静的按周期股估值?不会的,价值一定会得到体现的!!!

5,万顺新材还有一个BUFF技能没发挥威力,转债和正股的联动效应。面对业绩确定性这么高,并且站在风口的小市值高成长股,大资金应该是不会错过这么一场资本盛宴的。

6,鼎胜去年中报扣非1.3个亿,那时候市值差不多150亿,并且去年中报后股价加速上涨,那个时点为什么可以给这么高的估值,无非是预期后面随着电池铝箔产能的释放,业绩会大幅增长。如今万顺新材也处在在同样的位置,中报扣非利润和鼎胜去年差不多,只要市场不出什么大问题,路径基本一样。

关于万顺定增

1,万顺新材这次定增大概率宁德时代会参与,根据过往宁德时代的供应商策略,绝对不会允许一家供应商独大,占过重的供货比例,一旦看到有其他厂商也能做,很快就会去扶持,形成牵制和平衡,甚至不排除宁德时代和比亚迪同时参与定增,毕竟未来几年由于锂电,钠电,储能爆发,电池铝箔产能长期紧缺,涂炭箔更是一货难求,谁不想优先锁定供应。对于万顺新材来说,就是利用这些年的技术和经验积累,提高良率,疯狂扩产。

2,万顺新材定增的事是这样的,大股东肯定希望价格越高越好,不然他要稀释17%左右,肯定不划算,未来还有大幅扩产电池铝箔,涂炭箔,PET铜箔的计划,那还得融资稀释,来回来搞几次,股权都搞没了,这种不划算的事他肯定不愿意。 另一方面参与定增方当然希望拿到便宜的筹码,越便宜越好,但毕竟不是一家参与定增,安排谁去打压股价?连参与定增竞价都不知道有哪些机构,谁会去吃力不讨好打压股价,给别人做嫁衣?所以,最后还是交给市场,只要公司未来前景好,市场资金认,市值高不是问题,毕竟还是有8折的机会,相对于星辰大海,还是划算的。 看看当初高瓴参与宁德时代的定增,也是高位参与的,当时多少人嘲笑高瓴是接盘侠,现在呢?只有质地一般的公司,询价机构都找不到几家,大股东又持股比例特别高,才会有定增压价这么一说,对于这种公司,拿到钱是第一要务,其他都不重要。而对于万顺新材来说,公司处在新能源赛道,在电池铝箔,涂炭箔,PET铜箔又有先发优势,未来几年铁定大幅增长。公司发过2次可转债,说明融资方式是多样化的,不一定非得定增融资,大概率是有产业资本想参与进来,跟公司表达了明确的参与意愿,认可公司的发展前景,所以价格不是重点,重点是公司要好,未来几年能大幅增长,这种机会产业资本看的是比较清楚的,万顺未来几年能成长到300,500亿,他们150多亿参与定增,2年3年翻1-2倍,血赚。所以对于万顺新材来说,不存在定增压价一说。

以上观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。


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精彩评论

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万物轮回终有序09-22 19:39

兄弟,这个比双星弹性强

万物轮回终有序09-22 19:38

明年6亿的利润哪里来,假设10万吨电池铂产能也需要爬坡

镜净心明09-20 14:12

镜净心明09-20 14:12

出来

镜净心明09-20 14:11

O,出来