由此可见,在对一个企业进行逆向投资后,如果行业的景气度持续下行,即使公司本身的结构质地依然优秀,相对估值也在历史低位,公司的股价和估值仍会有进一步下行的风险。
那么在逆向投资的过程中,到底应该在多低的估值介入才够安全?换句话说,逆向投资到底需要多少安全边际?
为了回答这个问题,我们需要从投资盈利的本源去寻找。
从三种盈利来源到三种安全边际
塞思·卡拉曼在《安全边际》一书中写到,股票投资者期望至少从以下三种方式之一获利:
A、其他投资者愿意以更高的市净率或者市盈率来购买股票,这会反映在更高的估价上
B、通过缩小股票价格和企业价值之间的差距
C、企业运营产生的自由现金流,反映在更高的股价或者被分配的股息上
针对不同的获利方式,我们划分了三种不同的安全边际与之对应:
A、相对估值低位和景气度匹配:需要景气度或公司逆势抢份额提供安全边际
B、股东回报(回购、分红、私有化等):需要公司的绝对估值显著低估
C、可积累的未来现金流
三种安全边际中,第一种需要对企业中短期的相对估值和景气度进行分析跟踪;第二种需要对企业的静态绝对估值和股东回报进行匹配;第三种需要从企业的可积累性入手,获取企业经营的长期现金流。
三种安全边际之间并不矛盾,不同的投资者对安全边际的偏好也有所不同,但毫无疑问的是,拥有的安全边际种类越多,投资的安全性就越大,未来的收益率空间也越大。
如果说对于汽车而言,安全是最大的豪华,那么对于投资者而言,安全边际就是最大的收益率。