一
投研团队年终盘点，大家发现，过去几年的投资中，一些产生亏损的公司存在共性：业务优秀，甚至卓越，但总有一些瑕疵伴随。比如说法人治理缺陷、管理能力相对平庸、业务多元且参差不齐等等。
思考再三，我们为这些公司冠以一个统一的名字：跛脚的舞者。
“跛脚的舞者”为什么会给投资者带来亏损？多次复盘下来，我们认为最重要的原因源于认知。
舞者能上舞台，必然有她的耀眼之处。闪光灯下，人们聚焦的往往是舞者美丽的脸庞和曼妙的舞姿，很少有人关注到她的脚其实有点跛。
显然，投资者会为她的光鲜亮丽给予较高的估值。但是，当高价买入的投资者赋予未来业绩较高的预期时，接下来的验证往往会遭遇失败。
不仅仅是我们，很多知名的基金经理也会犯类似的错误，甚至有顶级基金公司的知名基金经理集体犯这样的错误。这说明，人们面对“跛脚的舞者”时，容易掉入“认知陷阱”。
二
我们投资过一家公司，过去十多年以来，这家公司一直维持主营业务利润复合增长15%，ROE也在15%左右。
六年前，我们第一次投资的时候，大约30多倍市盈率。当时我们比较乐观，认为随着产品价格的提升，公司有可能从15%的增长跃迁到20%以上增长的轨道，考虑到永续增长率，我们觉得价格可以接受。
事实上，我们投后的三年里，公司的增长一直低于预期，股价上下波动，开始是微亏，后来亏损巨大。
事后复盘，公司主营业务一直比较稳定，维持甚至超过了15%的增长，但是，有两件事情拖累了公司的业绩。
一是公司另一块业务投入资本不少，长期小幅亏损，拉低了公司的ROE水平，
二是管理层用公司自有资金进行证券投资，造成了较大损失。两件事情导致公司业绩波动很大，股价低迷了两年多的时间，一度接近腰斩。
这个时候往往是投资者信心崩溃的时候。如果这个时候你扛不住，抛掉股票，你会更加崩溃，因为之后一年半的时间，股价上涨了150%。
三
我们以前提过锚定效应，人们心理可以从一个锚定转化为另一个锚定。
有一个段子讲锚定效应很生动。
一个名牌大学的女学生为了赚点快钱，去夜总会当小姐。人们听到这个故事时，往往会鄙视这个女生，觉得她不自重，甘于堕落。
但是，如果这个故事反过来讲就不一样了。一个夜总会的小姐，坚持不懈，刻苦学习，最终考上了名牌大学。人们会向她投去赞赏的眼光，俨然一个励志的榜样。
相同的道理：同样一家公司，当你只看到她光鲜亮丽的特质时，锚定的是一家“明星公司”；如果你只盯着她的跛脚，锚定的是一家“瘦狗公司”。
公司客观存在，没有大的变化，问题出在投资者错误的锚定。
四
如何解决错误锚定的问题？芒格先生提出的人类误判心理学和“检查清单”都是提升认知能力的好方法。我们觉得分类和比较可能也是很好的解决方案。
张小龙说，“设计就是分类”。对事情进行分类，就已经完成了设计的工作。美团创始人王慧文在对互联网行业进行分类时就引用了这句话。
与此类似，我们研究员曾经撰文提出过，“投资就是分类”，对所投资的公司进行分类，往往对最终的投资决策具有至关重要的作用。
通常，投资者会按照行业对公司进行分类，或者按照投资风格分类。在研究公司基本面时，还会根据盈利模式、竞争优势、管理团队、公司文化等等很多方面去区分。
显然，合适的分类很重要，合适的前提下更为细致的分类更加重要。就像泰德·威廉姆斯一样，要把击打区划分为77个棒球大的格子，只有当球落在“最佳”的格子时，他才会挥棒。
我们投资的格子中，应该有一个分类是“跛脚的舞者”。因为这个群体很大，严谨的投资者可以再做细分，分成更多的格子，以便更加清晰的认知。
分类的基础上，我们再做比较，反复比较。在一定的时间维度上，不同的公司其实是可以放在一个桌面上进行比较的。比较的不仅是基本面的格子，也包括估值的格子。
在分类和比较的基础上，我们总是能够找到更优的组合。这个方法可以帮助我们减少错误锚定，或者是将错误锚定的损失降低。
五
我们一旦看见舞者的跛脚，除了分类标记，最好坦诚和公司管理层沟通，希望公司能够提升改进，消除瑕疵，治好跛脚。
投资者面对自己也应该这样。实际上，我们每一个人可能都是“跛脚的舞者”，我们总是存在着这样那样的问题和不足。
现实生活中，舞者对自己的跛脚会有感知，但人们在认知自己方面总是显得力有不逮。
管理学家彼得·德鲁克说，要发现自己的长处（或者盲点），唯一途径就是“回馈分析法”。
把那些重要决定和重要行动记录下来，定期回溯，你就能找到自己的长处和盲点。
这次年终总结时，谈到如何应对“跛脚的舞者”，一位研究员说，我们应该更加残忍地对待自己和组合。
什么是更加残忍地对待自己和组合？
那就是当别人挑战你的漏洞和不足时，你的第一反应如果是为自己辩护，你就输了。如果你的第一反应是探究对方挑战你的逻辑，并希望从中找到自己的盲点，你就是那个对自己残忍的人。
有人说，去什么地方不重要，重要的是和谁在一起。这个说法不无道理，和优秀的人在一起会形成形象锚定。
“没慧根，也要会跟”，这就是我们想要成为的“好样子”。
六
没有经历过下行周期的公司所展现的辉煌不是真正的辉煌，舞者的跛脚总是会被观众发现。
一个对自己很残忍的同事说，好公司的特征是“乌龟壳”：你怎么攻击都没用，它就是个堡垒。
是的，只有应得的才是可持续的。所以芒格说，人好，投资才能做得更好。