六禾投资 陆思捷
2014年3月17日，私募牌照正式开放。2015年上半年，A股迎来大牛市，同时社会财富也迅速增长。截止到今天，短短5年时间里， 8000多家证券私募成立发展，即便是具有“3+3”投顾资格的私募，也有近300家。此时，如何去筛选优质私募管理人及好的产品，也成了投资人苦恼的事。各类排名看得不知所措，专业术语看得眼光缭乱，无从下手。
诸多高手在雪球做过多维度的分析，或定量或定性。本人曾就职私募的研究评价岗位，现从事六禾投资（私募）的市场销售。这些从业经历让我可以用不同角度看待过私募行业，在此分享我的一些看法，希望能给各位带来有价值的信息。
一只“好”的私募产品，需要由基金经理、销售服务、及客户认知共同组成
一条漂亮的业绩曲线，毋庸置疑，是资产管理行业生存的基石。业绩线是私募的生命线，是客户愿意以资产托付的根本原因。然而资管行业提供的服务，并不是一个标准化的产品，就如苹果和梨，哪个更好吃，千人千面，没有统一答案。如果仅仅用曲线数据去筛选，可能依旧无法找到“好”的产品。一个“好”的产品，除了基金经理而言，我觉得销售服务，及客户认知都是重要的组成部分。
从销售服务角度而言，无论是私募的销售团队，或是代销渠道，一个很重要的任务是向客户准确传达出基金经理真实的投资逻辑、风格、策略及市场观点。就像两个风格迥异的司机，第一位喜欢开快车，但是急停会很多（接受波动性，追求更高收益）；第二位开得很平稳，但是耗时久一点（追求低回撤，可适当降低收益目标）。销售不能片面地认为客户喜欢第一位或第二位司机，而是需要清晰地表达出基金经理的特点，告知投资人，让投资人来选择，这样乘车称心且安心。
而站在投资人角度，如果能较为清楚地了解到基金经理的风格，能力圈，也就对“收益来源”有了更清楚的认知。在基金经理的收益和其投资策略明显不符时，能提出疑问；在市场和基金经理和市场风格有短暂漂移时，也不会轻易质疑基金经理能力。许多客户无暇掌握股票市场的特性，但既然愿意投资大额资金，尽可能多地去了解，也是对于自己资产的负责。
对基金经理而言，追求也不应仅仅是业绩曲线。投资者有效沟通其实也是非常重要的一项工作。类比厨师，一位优秀的厨师，其烹饪水平地提高，一定是不断地和食客沟通中调整才能日渐精进，而不是一个人埋头在灶台上。有些客户喜欢吃辣，有些偏好甜味，那对于客户的需求，投资策略可能也需要做适当地调整，而不是一味地认为客户口味一成不变，“我基金经理”才懂得投资。不过，前提也是在自己的投资方法论上做微调，而不是过于迎合客户，这个“度”的把握，也是销售需要下功夫的地方。
这3个方面的本质，其实也是尽可能降低信息的不对称，做到基金经理与投资人顺畅的沟通，才能定义成一个“好”的产品。
基金经理投资业绩的可持续性
在购买私募或者相同类型产品时，许多投资人可能会有这样的经历，我买之前明明历史净值曲线很漂亮，我买之后怎么一潭死水了呢。 其实造成这种“买家秀”和“卖家秀”的差别，如果总结一个特质，就是基金经理的可持续性，这也是好私募产品的重要特性。可持续性代表的是，依据基金经理过往的投资经历认购了他的产品，其表现未来依旧大概率地能保持。这是一个难以量化的标准，但大致也有迹可循。
具备可持续性的第一要点，可以观察基金经理的从业年限。管理资金时间越长的基金经理，相应地会经历过更多不同风格的市场，没有完整经历过一轮牛熊和经历过一轮或者两轮牛熊的基金经理，面对市场的心态肯定会不一样。倒不是说，从业年限长的基金经理肯定更优秀，但“老司机”的胜率会更大一点。毕竟， A股本身风格变化就大，“老司机”经历得多，投资时考虑得也会更周全。
第二个我认为重要的点，是可以看基金经理的收益分布，如果基金经理过往的业绩是靠某两年显著的超额收益，拉高了净值，其他时候则表现平平，那证明其可持续性并不强。而一个大部分年份都可以战胜市场，即便每次战胜都不多，但能够稳定地获得超额收益，大概率表明了其可持续性，而这背后，也是基金经理投资方法论的多适用性。当然，多适用性不等同于什么钱都想赚，什么钱都想赚的人，往往什么都赚不到。
第三点是随着管理规模的提高，一名基金经理如果在一定的时间内有着优异的表现，往往会被市场认可，带来管理规模短期激增。一个管理10亿规模获得超额收益的策略，可能管理100亿、1000亿时就失效了，因为这时你自己可能就成了市场。所以观察基金经理时，也可以将管理规模做加权去看，如果基金经理拥有管理大资金的历史背景，同时也取得长期优异成绩的话，那这一点就可能不成问题了。管理规模并非业绩的天敌，重要的是投资策略和管理规模的匹配。
第四点就是淡化短期排名，注重长期积累。现在资讯的发达，非常夺人醒目，这个季度这家私募业绩翻倍，下个月那家私募又涨了50%。但是这些名字，你很难在1年，3年，5年的排名中看到他们的身影。短期的高收益，背后可能是高度的持股集中度，或者押注短期的市场风格，而这些投资策略，也可能导致巨大的损失。而那些长跑冠军，你甚至很难在单年的排行中看到它。一个基金如果每年能够保持在市场前30%-50%，时间长了，就自然而然排到了前10%。这也是投资策略的多适用性，面对不同的市场风格，都能够取得一定的成绩。额外说明的一点，即便产品只是在长期排名的50%左右，乍看之下基金经理好像没有突出的管理能力，但其实同期成立的诸多的产品可能早已消失清盘；时间越长，产品比较的对象，都是相对更为优秀的管理人，因为能长期幸存下来的，一定有他的独特性在，这也是基金经理的幸存者偏差。
适度拥抱波动性，不追求“不可能三角”
一个同样的产品，对不同投资人可能是截然不同的结果。有一个现象也可以印证，中国公募基金已经有20年的历史了，许多公募的旗舰基金都取得了不错的收益回报，对标指数也有长期的超额收益，但是公募基金持有人却普遍没怎么赚到钱。究其本质，把基金的规模作为加权指标去看，就会发现，投资人往往在市场大涨的中后期买入基金，而在基金低点或者刚回本时选择赎回，造就了“基金赚了净值，基民却没赚钱”的现象。
其实投资人在选择产品时，需求其实说简单也简单，都希望产品能够符合三点，“收益高、风险低、流动性好”，而这恰恰是投资中的“不可能三角”。沿用到基金里，风险的体现则是波动性。基金的波动配合公募基金良好的流动性，导致大部分人很难克服自己的人性。而面对私募类证券产品时，投资人适度地拥抱波动性，其实也有助于获得相对良好的结果。巴菲特选60年年复合20%的业绩背后，其投资组合的波动率达到23.5%，高于市场的15.3%。
许多投资大师说，投资是“反人性”的。从我个人角度来看，人性是人类成千上万年进化而来所固有的，很难克服。而普通投资人想要“克服”这一点，上升一个维度去思考，也许更有效一点。首先需要做好自己的“大类资产配置”，在大类资产配置上去做到不可能三角的三个顶点。比如，需要流动性高的资金放入货币基金，追求风险小（波动低）的选择银行理财或类似产品，希望高收益的部分购入权益类资产。这个思维，也是CFA考试中不断强调的重点，成熟的资本市场总结出的经验，有参考的价值和意义在。选择权益类资产的这部分，无论是基金还是股票，这部分资金属性可以相对长周期“不去使用”（因为追求流动性的资产已经在货币基金了），给它设一个“封闭期”，降低流动性。这时面对短期的波动时，相对而言就会更加坦然。如果你把所有资产投入到权益类资产，去追求“不可能三角”，自然而然，很难有称心的结果。
另一个重要的因素在于，A股的波动性对比成熟股票市场，非常剧烈，几乎每年都有15%-20%以上的波动。投资到这部分的资金，过度追求低波动性，本身也很难实现。当然，适度拥抱波动性，并不意味着基金经理可以不考虑投资人的需求。回撤也是基金经理需要重视的，如何构建投资组合，在不同市场中调整优化组合，使得基金的波动率降低，控制回撤的同时获取超额收益的投资回报，也是基金经理需要不断精进的能力。
基金经理通过能力适度降低波动性使得投资人持有更安心，投资人则适度拥抱波动性使得基金经理投资更从容，专注长期的Alpha。拉长时间周期看，权益类资产能带来不错的回报。这样就不会发生“净值优异的基金却不赚钱”的现象，毕竟，一个好的私募产品的结果，最终是给投资人带来回报和收益，做到“赚了净值也赚钱”。
投资者沟通，而非教育
投资者教育是一个很常见的词，而我更倾向于用投资者沟通。即便私募不同于公募，面对的是高净值客户，也就是协会所要求的合格投资者，但仍有观点认为，这些客户依旧是“高净值散户”，投资时的行为模式依旧和散户一样。
我接触过不少“超高净值客户”，他们都是勤奋的人，通过努力，或是有了自己的企业，或是在公司做到了管理层。他们在各自的领域里都很精通，不然也不会取得丰厚财富。但是面对投资时，可能和普通人没有什么差别。而他们愿意花千百万认购基金，托付自己的资产，做好充分地沟通非常重要，买基金时也有“预期差”，投资的预期差带来的是机会，而买基金不同的是，预期差会造成负面的影响，对客户而言需要尽可能地降低消减这个“预期差”，做到购买私募产品之前，已经对私募有了正确的预期。资产管理行业是一个服务属性的行业，客户的利益是放于第一位的，采用“教育”客户的方式，也表明了前期沟通的工作并没有做到位。
一个“好”的私募产品，业绩是基石，但基石之上，需要完善的还有很多。资产管理是一个任重道远的路，受人所托，必然要不断求索，才能对得起客户的信任，忠人之事，尽心尽责。我只是从几个角度提出自己的看法，欢迎各位看官交流指正。
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上海六禾投资有限公司成立于2004年，是国内第一批阳光私募基金管理公司，经过15年的发展，六禾投资的管理规模近百亿，并获得业内金牛奖、金阳光奖等多项大奖。
作者陆思捷，任职于六禾投资市场销售部