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申洲国际（02313）：订单强势复苏，看好全年业绩修复投资建议：短期公司订单恢复趋势无虞，中长期海外产能拓展、新客户/品类扩张有望驱动业绩持续增长。考虑到公司H1订单强势复苏，毛利率环比持续改善，表现超出我们此前预期，我们上调2024-2026年公司归母净利预测至58.3/67.3/76.9亿元人民币（EPS分别为3.88/4.47/5.11元），当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“增持”评级。
2024年至今订单持续恢复，预计利润增速快于收入。伴随下游去库结束，2024年至今公司订单强势恢复：收入方面，预计全年公司订单量增速约为15-20%偏上限；美金ASP预计略有下降，主要由于能源、原材料等成本下降；人民币ASP变动情况需关注汇率走势。利润方面，2023Q4公司毛利率约为26-27%，目前公司毛利率仍在环比持续改善，预计全年公司利润增速快于收入。分上下半年来看，考虑到基数原因，预计H1公司量增快于H2，价格方面一般H2高于H1。
需求端：短期老客户提份额、新客户快速放量，中长期新品类、新客户开拓可期。公司客户相继发布最新财报，其中Adidas 2024年收入指引由中单增长上调至中到高单增长；Puma 2024Q1收入利润符合预期，维持2024年收入增长中单指引；Lululemon FY2024Q1利润超预期，维持全年收入增长11-12%的指引。考虑到下游库存健康，销售指引稳健，预计公司2024年订单恢复趋势无虞，在Nike、Adidas等核心客户中份额将有所提升，同时lululemon、国产品牌订单有望快速放量。中长期，公司在产品端努力的方向为多元化和高端化，梭织、弹性纤维等新品类预计将成为重要补充；在客户端，公司持续关注新客户引入，预计未来客户种类将更为多元化。
供给端：短期通过招工扩产，柬埔寨新工厂在建，印尼产能规划中。从供给端来看，2024年公司的产能扩张将主要通过招工实现，包括越南及中国工厂将分别新招千名员工；此外目前柬埔寨新工厂正在建设中，预计建设完成后，将新招工5000名以上员工；印尼工厂方面，公司规划人数约接近1万名，预计初期招工规模较小，伴随经营步入正轨后将逐步扩大规模。
风险提示：产能扩张不及预期，终端需求恢复不及预期等
HJT逻辑再叙 2024年以来白银价格持续上涨,创近年来新高。从商品属性方面,全球矿产银供给增长受限,光伏+AI驱动工业需求增长,预计白银供需基本面给予银价较强支撑。转光膜,提效2个档位,而TP使用转光膜主要是起到抗衰作用,提效不明显。成本指标,如浆料等,等产线跑出来以后就会知道。 通威自2018年开始布局HJT技术,2019年建设公司第一条HJT整线,2021年建成行业首条GW级中试线,2023年11月建设全球创新研发中心,布局涵盖几乎所有太阳能电池、组件未来技术。质化大背景下,具有显著性价比优势的差异化产品几乎是打破“内卷”的唯一出路。HJT电池及组件设备供应商,迈为股份、奥特维。HJT研发及量产方面较为领先的企业,通威股份,琏升科技、东方日升。 煤炭进口天花板或已清晰 1-5月中国进口煤炭增速为12.6%,较23年62%明显收窄,我们认为国内煤价中枢的确定性下移导致进口套利空间收窄将会抑制进口量的抬升。海外视角上更重要的印度,已经成为中国后的第二大煤炭进口国,而计划将印度打造为全球“制造业中心”的莫迪政府实现连任后,制造业有望呈现确定性的继续高增。中国未来进口煤炭量天花板或已经不远。1-5月,我国进口煤及褐煤20496.9万吨,同比增长12.6%。 根据印度钢铁部,印度政府计划到2030年将钢铁产能提升至3亿吨/年,其中高炉炼钢产能1.8亿吨/年,较当前总产能实现翻番,高炉占比达到68%。印度国有企业Grid Controller of India5月30日公布的数据显示,5月29日的最大电力需求为24.6万兆瓦,超过了23年9月创下的24.33万兆瓦的纪录。山西省能否完成13亿的目标,难度很大。钢铁铁水产量本周环比略降低在235万吨/天左右,依然是接近2023年全年平均的238万吨/天的量。 大家都在看：
$迈为股份(SZ300751)$$东方日升(SZ300118)$$琏升科技(SZ300051)$ 数据来自: Datayes!