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数据来自: Datayes! #01 银行行业 研报链接: 银行业周度追踪2024年第20周：政策持续发力，交易复苏预期>>摘要: 本周长江银行指数累计上涨2.9%，相较沪深300指数超额收益2.6%本周银行板块集体上涨，逻辑从红利高股息，扩展到绩优高增速，同时近期开始交易地产企稳预期。个股表现上，一季报绩优的齐鲁银行、常熟银行、青岛银行涨幅靠前，前期估值调整明显，近期受地产企稳预期催化顺周期龙头宁波银行也明显上涨。货币政策继续发力，提振市场信心5月17日，央行发布四项政策：1）调整商业性个人住房贷款利率，取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；2）下调个人住房贷款最低首付款比例；3）下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；4）设立3000亿元保障性住房再贷款。4月政治局会议提出统筹研究“消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，随后杭州取消限购，深圳、北京、西安等多地也进一步优化限购政策，市场承压背景下房地产需求端迎来新一轮政策放松，预计后续更多核心城市将优化限制性政策。此次央行推出四项政策，再度发力推进房地产市场平稳发展。此外，2023年以来已有超过30个城市表态支持“以旧换新”，主要分为收储模式和帮卖模式。从政策效果来看，预计对需求端起到边际托底作用，但住宅库存并未完成实质去化，只是从居民部门阶段性转移至政府部门，预计实际效果大概率仍是平滑斜率而非趋势性逆转。常规政策空间也已打开，市场仍关注核心一线城市核心区域能否放开限购。央行4月信贷收支表：定期存款占比继续上升，中小银行贷款同比多增4月居民部门信贷需求疲弱，负增长5184亿元，同比多减2773亿元，单月增量表现在2022年以来仅略好于2024年2月（当时有春节影响），消费贷、经营性贷款均负增长。房贷为主的中长期消费贷款减少1922亿，前三个月经营性贷款高增长，预计其中部分对按揭存在替代；经营性贷款减少1522亿，4月需求回落。各类银行信贷增长表现上，大型银行信贷增量占比季节性回落，主要大型银行通常在年初集中投放基建类等大型对公项目，4月增量占比季节性回落，同时由于2023年基数高，4月大型银行、四大行贷款同比分别少增881亿元、644亿元。中小银行贷款新增4466亿元，低基数下同比多增1279亿元，也多于2022年。定期存款占比创新高。4月末人民币定期存款占比环比上升1.5pct至72.5%，其中居民定期存款占比环比上升0.8pct至73.0%，企业定期存款占比环比上升2.8pct至71.6%。企业活期存款占比下降明显，4月M1同比下滑1.4%，受房地产销售疲弱等因素影响，企业活化资金低。投资建议：看好银行股PB重回1.0x今年以来银行股在市场分歧中屡创新高，逻辑从红利高股息，扩展到绩优高增速，近期开始交易地产企稳预期。目前看三大逻辑全部有效，银行股仍是高股息代表，而常熟银行等绩优股的业绩增速全年可持续。银行股2023年下半年以来PB估值全面“破净”，其中城投和房地产风险是核心影响因素。随着城投化债缓解流动性风险，房地产政策进一步宽松，将强化资产质量改善的逻辑，打开估值上限，看好优质银行股估值重回1.0xPB以上。个股层面，重点推荐兼具高股息和房地产属性的招商银行、复苏预期驱动的绩优股常熟银行、前期估值深度调整的宁波银行，中小银行推荐瑞丰银行、齐鲁银行、厦门银行。国有大行重点关注H股高股息价值。风险提示1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。 #02 食品饮料行业 研报链接: 食品饮料行业周报（2024/5/13-2024/5/19）：地产政策积极，白酒需求有望修复>>摘要: 投资要点：二级市场表现：上周食品饮料板块下跌0.39%，跑输沪深300指数0.70个百分点，在31个申万一级板块中排名第18位。子板块方面，预加工食品板块表现较好，上涨1.50%。个股方面，上周涨幅前五为交大昂立、老白干酒、顺鑫农业、莫高股份、ST通葡，分别上涨15.0%、8.9%、8.8%、7.9%、7.8%。跌幅前五为甘源食品、盖世食品、金达威、青海春天、香飘飘，分别下跌9.3%、8.0%、7.6%、7.1%、6.3%。白酒：地产政策持续催化，白酒需求有望修复。房地产政策密集出台和实施，宏观经济复苏，有望带动白酒需求修复。今世缘业绩更新：公司重申2025年150亿元的营收目标。费用方面，2023年销售费用变动主要是销售增长及广告投入等增加所致，管理费用变动主要是陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长等影响所致。未来一段时间将以市场竞争为导向合理安排费用预算。渠道方面，在精耕省内市场的同时，公司将有序开发省外经销商，更加注重质的有效提升及量的合理增长。山西汾酒更新：产品方面，今年强化老白汾和巴拿马的推广。区域方面，省外今年将释放增长势能，省内降低增速，侧重产品结构升级。省外增速目标分为三档，一是市场培育较好的区域，二是地方经济较好的区域，三是有部分品类表现好的区域。批价更新：根据今日酒价，上周飞天茅台批价小幅下跌，截至5月19日2023年茅台散飞批价2550元，周环比下降25元，月环比下降30元；龙茅批价为2900元，周环比下跌55元。五粮液普五批价为965元，周环比持平。国窖1573批价875元，批价周环比稳定。白酒行业竞争加剧，不同价格带动销分化延续，行业集中度持续提升，建议关注需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头，个股建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。大众品：（1）零食：零食板块势能向上，关注产品和渠道拓展。洽洽食品更新：渠道方面，2023年公司量贩零食渠道约2个亿规模，2024年将持续发力，同时通过差异化来服务各个渠道。产品方面，公司未来会启动第三曲线。组织架构方面，会更加扁平化调整，优化顶层架构，加大人才引进。海外市场方面，目前泰国发展较好，成立了印尼公司，东南亚市场潜力较大，公司积极出海布局。（2）速冻食品：安井食品经营稳健且处于估值低位，建议关注。安井食品2024Q1主业增速达到20%+，且净利率持续向上。2024年公司稳中求进，发展规划清晰，①在全国重点推广锁鲜装系列、火山石烤肠和烤鸡系列，其中锁鲜装在维持价盘稳定基础上，实现全年不间断推广，力争达到双位数增长。②加大全国性战略单品和区域新品投放力度。③持续推广烤肠及铺设烤鸡市场，叠加今年山东和洪湖安井产能投放，奠定产品放量基础。公司韧性强，2024Q1业绩超市场预期，叠加估值处于历史低位，建议关注。（3）乳制品：受益于原奶价格回落，乳企业绩弹性较高。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。投资建议：白酒板块建议关注需求稳健的高端酒和景气度较强的区域龙头，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。零食板块建议关注产品成长逻辑强、渠道增速较快的盐津铺子、甘源食品和劲仔食品。速冻食品板块建议关注产能、渠道优势明显的安井食品。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。 #03 电子行业 研报链接: 电子行业周报：GPT-4o横空出世，人机语音低延时交互时代开启>>摘要: 上周回顾5月13日- 5月17日当周，申万一级行业大部分处于上涨状态。其中电子行业上涨1.34%，位列第9位。估值前三的行业为综合、计算机、国防军工，电子行业市盈率为53.27，位列第4位。电子行业细分板块比较，5月13日-5月17日当周，电子行业细分板块处于上涨态势。估值方面，数字芯片设计、半导体材料、模拟芯片设计估值水平位列前三，半导体设备、LED估值排名本周第四、五位。OpenAI全新模型GPT-4o横空出世，响应时间接近真人5月14日凌晨，美国人工智能研究公司OpenAI在线上举办了“春季更新”活动，OpenAI在活动中发布了新旗舰模型“GPT-4o”，GPT-4o可以接受文本、音频和图像的任意组合作为输入，并生成文本、音频和图像的任意组合输出。相比于GPT-3.5和GPT-4,GPT-4o可以以接近人类反应时间的232毫秒的时间内对输入的音频作出响应，平均耗时为320毫秒，GPT-4o在音频ASR性能方面显著提高了所有语言的语音识别性能，尤其是资源较少的语言，并且能够直接观察音调、多个说话者以及背景噪音，甚至可以表达情感输出笑声以及歌声。GPT-4o在英语文本和代码上的性能与 GPT-4 Turbo 的性能相近，在非英语文本上的性能显着提高。GPT-4真正意义上做到了原生多模态，在原有模型推理出文本内容之外，GPT-4能够实时推理出音频和视觉，GPT-4o在英语文本和代码上的性能也与GPT-4 Turbo处于同一水平线，在非英语文本上的性能有着显着提高，同时API速度快，速率限制高出5倍，成本则降低了50%。如此低延时相应的背后，是基于算力基础设施的加速部署，得益于网络优化、推理引擎、并发处理等技巧，因此算力硬件链条值得持续关注。在如此高效的语音交互模式下，下游消费电子产品手机、智能音响、耳机等产品将进一步被赋能，我们可以想象，当OpenAI与苹果进一步深入合作之后，“AI iPhone”的时代会不会降提前到来，凭借苹果产品的整体生态，全球10亿苹果用户的调用量将对模型的商业化带来多大的变化？这一切都值得期待。密切关注：国光电器、漫步者、嘉和智能、恒轩科技、工业富联、沪电股份、胜宏科技、生益电子。台积电特殊工艺扩产，前瞻备战HBM4台积电计划到2027年将其特种技术产能扩大50%，台积电在在欧洲技术研讨会上透露，预计不仅需要转换现有产能以满足特殊工艺的需求，甚至还需要为此目的建造新的（绿地）晶圆厂空间。下一个专用节点：N4e，一个 4 纳米级超低功耗生产节点是这一需求的主要驱动力。台积电近年来的扩张战略追求几个目标。其中之一是在台湾以外建立新的晶圆厂；另一个是普遍扩大产能，以满足未来对所有类型工艺技术的需求。台积电在2024年欧洲技术研讨会提供了有关将为 HBM4 制造的基础芯片的一些新细节，该芯片将使用逻辑工艺构建。对于第一波 HBM4，台积电准备使用两种制造工艺：N12FFC+和N5。N12FFC+ 具有成本效益的基础芯片可以达到 HBM的性能，而N5基础芯片可以在HBM4速度下以低得多的功耗提供更多逻辑，台积电采用 N12FFC+ 制造工艺（12nm FinFet Compact Plus，正式属于12nm级技术，但其根源于台积电经过充分验证的16nm FinFET生产节点）制造的基础芯片将用于在硅片上安装HBM4内存堆栈片上系统(SoC)旁边的中介层。台积电正针对HBM4优化 CoWoS-L和CoWoS-R。作为一种更先进的替代方案，内存制造商还可以选择采用台积电的N5工艺来生产HBM4基础芯片。N5构建的基础芯片将封装更多的逻辑，消耗更少的功耗，并提供更高的性能。台积电和SK海力士在HBM4基础芯片上进行合作，台积电设计与技术平台高级总监表示：“台积电正在与主要 HBM 内存合作伙伴（美光、三星、SK海力士）合作，在先进节点上实现 HBM4 全堆栈集成。”建议关注：通富微电、赛腾股份、金智达、芯源微、雅克科技。风险提示半导体制裁加码，晶圆厂扩产不及预期，研发进展不及预期，地缘政治不稳定，推荐公司业绩不及预期等风险。#04 非银金融行业 研报链接: 华福非银周报：地产利好政策频出，保险资产端基本面持续向好>>摘要: 华福非银周报：地产利好政策频出，保险资产端基本面持续向好。本周观点：保险方面，本周地产政策迎来组合拳，降低房地产首付比率、公积金贷款利率并取消住房贷款下限，预计未来地产板块持续回暖，前期市场对地产违约风险带来的保险利润、净资产侵蚀担忧将逐步转好。同时本年将发行万亿长期国债（首期400亿特别国债已发行），险资长久期资产配置压力将得到一定缓解，利好久期缺口改善。当前资产端基本面向好，结构综合改善，预计将推动估值持续回暖；券商方面，政策推动市场持续稳定向好，上市券商价值稳步提升。非银建议关注负债端表现优异的中国太保、资产端高弹性的新华保险以及股息率吸引力强的中国财险。核心数据追踪：经纪业务：本周日均股基成交额9645亿，环比-9.9%；年初至今日均股基成交额10086亿，同比-4.9%。融资融券：截至5月16日，两市两融余额为1.538万亿，较前周+0.14%，较年初-7.1%；目前两融余额占流通市值比例为2.32%，较年初-0.30pct。投行业务：本周5单IPO上市，较上周增加2单；年初至今IPO规模270.66亿。公募基金：上周新成立权益基金规模0.2亿元；2024年前十七周新成立权益基金规模711.38亿。国债收益率：截至5月17日，中债国债10年期到期收益率为2.31%，较上周+0bps，较年初-25bps；十年期国债750移动平均为2.74%，较上周-1bps，较年初-10bps。板块估值：截至5月18日，券商板块PB（LF）1.09x，位于2018年以来1.7%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华的PEV估值分别为0.63、0.49、0.47、0.36，分别处于自2012年来的6.69%、4.13%、13.09%、10.35%分位数。风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行 #05 医药生物行业 研报链接: 医药生物行业周报（2024/05/13-2024/05/19）：板块短期调整，行业有望逐季回暖>>摘要: 市场表现：上周（5月13日至5月17日）医药生物板块整体下跌2.12%，在申万31个行业中排名第30位，跑输沪深300指数2.44个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.40%，在申万31个行业中排名第28位，跑输沪深300指数16.59个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为132%。子板块均下跌，跌幅最大的为生物制品、化学制药、医疗器械，跌幅分别为2.95%、2.82%、2.18%。个股方面，上周上涨的个股为73只（占比15.5%），涨幅前五的个股分别为*ST景峰(17.6%)，*ST吉药(8.9%)，国邦医药(7.1%），迪哲医药-U(6.6%)，荣丰控股(6.6%）。市值方面，A股申万医药生物板块总市值为6.36万亿元，在全部A股市值占比为7.03%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3488亿元，占全部A股成交额的8.22%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为90.34亿元；净流出前五为药明康德、川宁生物、鲁抗医药、通化金马、兴齐眼药。行业新闻：5月14日，财政部、国家卫健委、国家中医药局发布《2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金预算的通知》，内容为进一步深化公立医院综合改革，提升医疗服务与保障能力（公立医院综合改革）项目补助资金预算指标，用于持续深化公立医院综合改革，支持公立医院高质量发展。投资建议：上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数；子板块均呈下跌态势。合成生物学等热点主题关注度下降，市场热点轮动。从业绩层面来看，受宏观环境、高基数等因素影响，年报一季报业绩整体表现较弱，随着前期负面因素的弱化，行业常态经营状况持续改善，全年业绩有望逐季向好，呈前低后高态势。当前医药生物板块处于多重底部区间，投资价值显著。中长期来看，持续看好创新药、特色器械等代表新质生产力发展方向的投资机会；中短期来看，重点关注品牌中药、连锁药店、血制品等低估值、高股息、成长稳健的相关板块及个股的投资机会。个股推荐组合：贝达药业、安杰思、特宝生物、博雅生物、老百姓、千红制药、康泰生物；个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、海尔生物、开立医疗、诺泰生物、科伦药业、华厦眼科等。风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险等。 #06 昨日行业研报周度观点汇总
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