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万辰集团（300972）：门店开疆拓土，格局有望重塑格局重塑，量贩零食马太效应或持续强化
我们估算当前量贩零食行业TOP30品牌合计门店数或已超2.6万家，其中龙头品牌很忙一鸣、好想来门店数超7000家、6000家。结合26家门店的调研信息，我们认为规模扩张为量贩零食店当前发展关键；推测2024年会是品牌交叉拓店、行业洗牌的元年，两超格局有望进一步强化。考虑到公司前期拓店成本较高，后期或伴随规模效应盈利逐步释放，我们下调公司23年归母净利润至-8363万元，上调24/25年归母净利润至1.90/3.57亿元。对2024年量贩零食、食用菌业务盈利分别给予35xPE、7.85xPE，合计目标市值57.2亿元，对应目标价36.95元，维持“增持”评级。
万辰集团：量贩零食龙头，盈利释放可期
截至2024年1月，万辰集团量贩零食板块门店数量已超过6000家，门店数处全国量贩零食品牌前列，官网显示单月拓店高达500家（行业领先）。受益于量贩零食规模的不断扩大，公司预计2023年量贩零食业务将实现营收85~90亿元。品牌门店渐为创收主力，2023Q1-Q3万辰品牌门店营收高达41.7亿元，同比高增，占比达94%。万辰量贩零食业务盈利能力逐步改善，剔除股权激励费用后的净利率于23Q3转正、于23Q4提升。参考零食很忙/赵一鸣23H1 3.2%/2.7%的净利率水平，预计万辰盈利仍有改善空间。
商业模式：规模扩张为关键，营销做乘法
1）对于零食生产商而言，量贩零食门店数的提升意味着渠道吸引力提升，调研显示门店内大牌商品逐步量贩化。同时品牌与渠道商并非零和博弈，率先拥抱量贩零食渠道的品牌商有望先行受益。好想来上线专供产品、零食很忙推出大牌联名。2）对于渠道商而言，门店数提升意味着优质点位覆盖率及议价权提升，直接对应着加盟商单量增长及毛利率改善。当前加盟商单店模型较为严苛，对毛利率改善及单量增长的诉求更高。3）零食店满足了消费者多快好省的购买需求，头部品牌在营销运营、选品等方面更具优势。
竞争格局：并购整合四起，“两超格局”或将确定
我们估算当前量贩零食行业TOP30品牌合计门店数或已超2.6万家，其中龙头品牌很忙一鸣、好想来门店数超7000家、6000家，或与其他品牌拉开差距。行业并购整合四起，其中万辰通过整合旗下四大品牌，并以较低估值收购老婆大人；零食很忙通过与赵一鸣合并实现门店跃升；加盟角度来看，万辰集团南下扩张，零食很忙北上拓店。资本投资也呈现“头部集中，腰尾部分散”趋势。我们推测2024年将会是品牌地域交叉拓店、行业洗牌的元年，头部品牌在区域品牌并购等方面更具优势，两超格局有望强化。
风险提示：零食拓店不及预期，价格战竞争加剧，单店模型盈利恶化等。
关于英伟达H20砍单传言 近日市场传言说国内互联网大厂的H20订单未来可能大幅砍单。就此事,昨日专门采访了英某达市场部的领导。对照特斯拉主升浪为2020-2021年,2020年8月换手率放大至10%左右,且股价有所回调,但后续特斯拉股价再涨4倍,当前或为NV最佳的加仓时点。美国1999年6月起开始加息,至2020年5月累计加息175bp,流动性大幅缩紧。 当前正处于美联储降息初期,后续流动性有望持续宽松。23年至25年,英伟达训练卡将处于高峰期。预计在26年,随着AI应用广泛存在,AI服务器的增速将逐渐平缓。 光伏玻璃调研纪要 光伏玻璃在产产能9.97万吨,在建产能约4万吨,今年可能投产2.5万吨,但预期实际投产2万吨,在5-8月投产的量偏多。部分玻璃企业已有提涨价格的意向。在发电量上,N型和TopCon组件相对于P型组件有显著的提升,因此,相关的光伏玻璃需求将会有所降低。即使库存环比再提升一些,库存能够支撑至少两三个月。 预计四月份的涨价共识在行业内相对较强。A:预测是一个震荡的格局,因为在夏季,工程进度可能会因为天气原因放缓,同时有一些新增产能陆续达产。在供应增加,需求又有阶段性回调的情况下,价格会有一个回落的状态。如果成本降速降幅比较大,组件厂可能会压缩或者分摊一部分这个成本下降的利好影响,因此价格以及利润空间可能相对较小,比较有限。 大家都在看：
$万辰集团(SZ300972)$$万辰集团(SZ300972)$ 数据来自: Datayes!