券商一周观点前瞻！分析师给出板块布局策略[23/10/30]

本文首发于萝卜投研

萝卜投研是一个面向个人投资者的智能投资助手，拥有海量行业数据库，监控全网研报信息，缩短信息处理成本，让你投资决策快人一步！

数据来自: Datayes!

引言：在三季度市场震荡走弱的背景下，公募是如何应对的？随着基金三季报披露接近完成，市场普遍关注基金的调仓动向。公募基金仓位有何变动？各行业配置情况如何？内外资有哪些分歧与共识？港股配置如何？我们梳理出市场较为关注的关于基金三季报配置的六大看点，供投资者参考。

看点一：整体仓位逆势上行

——公募基金持股市值回落，但占A股总市值比例小幅回升，对A股的定价权有所提升。三季度主动偏股基金仓位逆势上升0.14pct，处于2004Q2以来第三高的水平。主动偏股基金仓位逆势上升0.14pct至85.26%，处于2004Q2以来第三高的水平，仅次于2022Q4与2023Q1。其中，普通股票型由89.63%小幅上行0.01pct至89.64%，偏股混合型上行0.10pct至87.95%，灵活配置型上行0.16pct至77.28%。

看点二：底部布局食品饮料、医药生物

——板块层面，主板仓位继四个季度连续回落后首次提升，双创仓位回落。

——风格层面，主动偏股型基金减持科技成长（以新能源为主），加仓消费、周期、金融地产以及医药。从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金大幅加仓食品饮料、医药生物和非银金融。

——行业配置层面，2023年三季度公募围绕4条逻辑进行配置：1）悲观情绪与估值消化带来安全边际与性价比提升的核心资产，食品饮料（白酒为主）和医药生物（医疗服务为主）仓位提升较多；2）增持顺周期板块，汽车、家电、有色金属、基础化工仓位提升较多；3）供给过剩与行业增速降档带来单位盈利下行与竞争格局变化，公募Q3大幅减持电力设备与新能源；4）美债利率大幅上行影响下，长久期的TMT（计算机、通信、传媒为主）仓位下降较多。

看点三：公募与外资的分歧与共识

——从一级行业角度看，1）被公募与外资共同增持的行业主要为景气度较高，且边际提升明显的家用电器、汽车；2）被公募与外资共同减持的行业包括电力设备、TMT、国防军工，公募大幅减持通信但被外资增持；3）医药生物、非银金融、石油石化、基础化工被公募大幅增持但并未被外资增持。

看点四：山西汾酒和紫金矿业新晋公募前二十大重仓

——2023Q3，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是药明康德、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、立讯精密。山西汾酒、紫金矿业、万华化学、三花智控、华鲁恒升新晋主动偏股型基金持仓的前20名。

看点五：港股仓位显著回升，北水大幅加仓医疗保健和能源

——2023Q3，主动型基金持有港股仓位由9.13%提升至10.09%，港股医疗保健、能源、金融行业仓位环比回升，资讯科技、必需性消费仓位则显著回落。

看点六：公募基金持仓风格的三点变化

——集中度偏好方面，个股持仓集中度小幅回升，但行业集中度回落；市值偏好方面，公募基金持仓风格“市值下沉”放缓；中观景气角度方面，围绕强者恒强与困境反转布局。

风险提示：本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议

国泰君安基金研究团队针对大类资产、宽基指数、行业、以及各类型基金构建了不同类型的FOF组合策略。2023年10月27日，从多资产稳健型FOF策略与宽基择时FOF策略上看，市场上涨延续性较好，可以对A股进行增配或继续持有，风格上建议两端走。行业轮动FOF组合未来一个月收益率的预测值继续较为乐观；其它FOF组合方面，我们更新了组合信息，2023年以来，各类基金组合表现较好。

摘要：

多资产稳健型FOF组合9月底增加债券（+7.08%）、A股（+1.00%）的配置比例，降低黄金（-7.77%）、美股（-0.31%）的配置比例。当前美债高利率状态持续时长或高于预期，A股资产调整接近前低，关注当前A股资产的相对性价比。近一周（2023/10/23-2023/10/27），CPPI_RP组合收益为-0.14%，低于RP组合的0.02%，优于等权组合的-0.22%。从基础资产的收益表现来看，近一周A股(1.42%)>黄金(0.22%)>债券(0.05%)>美股(-2.53%)。

2023年10月23日至2023年10月27日，主要宽基指数预测值维持在较高水平，继续看多。当周市场第一个交易日下跌后强势反弹，主要宽基指数预测值在10月19日出现看多信号后持续转强，目前整体依然维持在较高水平，短期建议加仓或继续持有。行业上，未来一个月收益率预测值与上周五相比变化不大，未来一个月收益率预测值集体转多，且延续性较好。截至2023年10月27日，行业多空组合收益再创新高，与基建相关的板块预测值较高，同时零售消费相关的板块预测值也较高，而银行、地产、TMT板块短期建议回避。

固收类FOF策略方面，投资人可以根据风险偏好进行策略的选择。9月通胀平稳，PMI上行至荣枯线之上，出口数据底部回升，工业企业盈利结构改善，社融略超预期，经济逐步企稳。近期地方政府债放量，特殊再融资债持续落地。稳增长政策发力，万亿特别国债发行在途，四季度债市流动性可能依然偏紧。地产尚未明显回暖，地方债化债进行中，需要稳健宽松的货币政策支持，不排除四季度降准降息的可能。9月以来债市已经历一波回调，后续调整空间可能有限。

相较于三季度，量化组合对小市值的配置幅度有所下降，组合超额收益继续创出新高；“新锐30”组合降低了对TMT板块的配置，四季度整体配置医药板块；部分低风险高胜算基金经理在Q3被公募FOF重仓持有，低风险高胜算组合仍是下一阶段的配置核心。

风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。

步入2023年，我们在年初提出A股“大盘价值高股息作核心资产投资+小盘成长AI数字经济TMT作产业主题投资双主线”获得市场持续有效验证。事实上，大盘价值+小盘成长双主线并存的定价格局在2019年之前的A股市场从未出现，而此前A股定价核心始终是在大盘成长。而过去两年低波红利策略和中小盘策略在超额收益均较为明显，背后的原因其实也不难理解：面对未来2-3年国内经济形势并不明朗的定价环境中，市场资金偏好不再集中在围绕着与经济增长相绑定的大盘成长，内部产生分化。有一批相对高风险偏好资金，在流动性宽松背景下转向代表未来且具备强有力宏观叙事的小盘成长去找新成长方向，期待它们能够实现从小到大。另一类低风险偏好资金，转向这些低估值高股息板块去追求确定性，认为未来8%-10%年化收益水平已经是一个不错的投资。

站在当前，我们对未来的一大预判是：大盘价值+小盘成长双主线不是短期趋势，至少是一个中期趋势，2025年之前大盘价值高股息+小盘成长都是相对占优风格。基于美股、日股和韩股曾经出现的大盘价值+小盘成长双主线的定价，更深刻的观察是经济遇到增长瓶颈+产业转型突破期的定价特征。从国际经验上，定价持续周期较长，至少5年以上。 此外，当前公募基金三季报于日前披露完毕，和惯常一样，我们花费较长时间对于基金季报进行细致观察，最值得关注的是我们提出并反复强调的当前市场投资效果较好的四种投资策略在今年的机构配置中获得充分体现：1、科技股就看美股映射（小盘成长，例如减肥药、AI）；2、制造业就看产业全球竞争力（大盘成长的出海逻辑，例如客车，叉车、汽车零部件，白电，矿产、纺服）；3、消费股在第四时代就看消费的“平替；4、高股息策略（大盘价值，能源）。

同时，在这次精细梳理的过程中，我们有几个核心要点需要与广大投资者汇报：

1、2023Q3机构投资者整体思路趋向于防守，对于高股息和受益于全球通胀的资产配置需求出现明显上升，煤炭（+0.41pct）、石油石化（+0.53pct）增仓明显。除此之外，黄金（+0.23pct）同样成为公募基金较为偏好的行业。

2、2023Q3机构投资者对于泛新能源赛道品种再度大幅减仓。值得重视的是Q3泛新能源产业链持仓变动全口径版本与剔除主题基金板块口径版本分别为29.57%和17.09%，可以看到泛新能源产业链（剔除主题基金板块口径）较高位水平（35%）已经降低了一半仓位，但整体仓位依然偏高。

3、Q3机构投资者对于两大处于低位的困境反转板块仍有较高的期待：医药和电子（半导体和消费电子），尤其是医药板块。在减肥药成为爆款的背景下，对于CXO/医疗服务（+1.21pct）获得明确增持，生物医药（+0.75pct）、化学制剂（+0.12pct）同样增仓靠前。

4、2023Q3机构对于消费整体分化，增仓体现在白酒层面，减仓体现在必需消费品+出行链。其中，白酒（+1.63pct）出现增仓，泸州老窖、古井贡酒增仓幅度较大。

5、根据Q3各类机构资金流向来看，各路资金的偏好共识在于医药（尤其是子领域生物医药）。

风险提示：经济增长不及预期，中美摩擦超预期，数据统计误差等

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1、本文认为，8月底以来政府发债的陡然提速可能是此轮资金紧张的原因之一。对此，10月20日与23日，央行在投放天量流动性时表示“为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展逆回购操作”。往后看，当前国债与地方债发行已进入尾声。若按照1.5万亿的发行计划来算，特殊再融资债也已发行过半，政府债对流动性的冲击难以长期持续。但考虑到MLF到期洪峰将接踵而至，短期资金面仍有一定压力。对此，央行除了运用降准、公开市场工具超额投放等传统方式加以应对外，及时推出应急流动性金融工具（SPV），拓宽资金投放渠道，才能起到平抑资金紧张的效果。

2、为何此前较少讨论美国的财政压力，而本轮加息阶段的讨论则较多？本轮加息令美国财政呈现出史无前例的巨大压力：2022年政府杠杆率超过120%，直至今年美国主要通胀指标仍明显高于3%，近期10年期美债收益率逼近5%。在高通胀、高利率的70年代，政府杠杆率仅仅在30%附近；在高政府杠杆率、高通胀的二战前后，利率水平保持在2%，在高政府杠杆率的过去十年，利率和通胀水平也保持相对低位。往后看，即便美国名义GDP增速能够一直保持在5%附近，如此大的债务支出成本也绝非美国政府所愿。进而，加税与降息是缓解债务压力的唯二之选，显然加税阻力远大于降息，因此，明年美国大选前美联储可能会有较为明确的政策转向。

策略组。

1、前期市场超跌原因的转机和见底后布局的方向。十月以来市场突然超预期加速下跌，主要是三个原因造成，但是这三个原因预期下周开始都有望改善。首先是业绩披露期市场避险情绪较为严重。下周业绩披露期有望结束，上市公司业绩拐点有望到来。其次是美债收益率超预期加速上行。不过，进入到11月后，美国政府再度面临财政支出法案无法达成，政府关门的风险，美债收益率拐点有望出现。叠加人民币可能会迎来季节性升值因素，外资后续逐渐回流的概率较大。后是前期关键点位跌破后，触发了部分的止损卖盘。10月中下旬政治局会议有望召开，政策层面有可能迎来推动情绪回暖的转机。行业配置层面，进入到10月底，投资者需要综合考虑明年的业绩趋势、过往表现、资金趋势和产业趋势来进行仓位调整，综合这些因素科技TMT、电新有色化工医药等中国优势制造行业值得重点关注。

2、从中长期角度，我们建议关注AI+科技革命下的数字经济（数据要素）、人工智能、自主可控等产业趋势，以及降本增效驱动下碳中和产业链的新技术路线，电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。

本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。

大势研判
本周（10月23日-10月27日）A股市场受多重利好刺激，迎来筑底反弹，主要指数全面上涨，其中小盘指数表现优于大盘，深证成指和中小100指数领涨。沪指收复3000点整数关口，创业板指周五大涨近3%。盘面上看，消费和周期风格涨幅领先，31个申万一级行业中涨多跌少，本周市场关于新能源汽车和医药生物等主题板块关注度较高。
股市资金面，本周市场情绪持续回暖，日均两市成交额重回8000亿元以上，其中周五单日成交额超过9600亿元，创下9月以来新高。北向资金在连续8日净卖出后，于本周后两个交易日重回净流入，两天合计净买入59亿元，但本周北向资金整体依然为小幅净流出。
公募基金配置方面，2023年三季度主动偏股类公募基金增配食饮减持TMT。三季度主动偏股类基金持股市值、资产规模双双下滑，基金资产总规模下滑8.68%至3.08万亿元，持股总市值下滑8.34%至2.70万亿元。行业配置方面，23Q3食品饮料、非银金融、医药生物仓位的提升居前，通信、计算机、电力设备仓位回落居前。值得注意的是，二季度加仓幅度居前的TMT行业，在三季度表现分化，其中电子板块受华为新品发布刺激获得继续增持，而传媒和计算机板块迎来仓位回落，可以逢低关注以上板块景气度回升带来的加仓机会。
宏观经济方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，本次增发国债用于特定的减灾防灾建设等八大方面，有利于补短板、惠民生，充分体现了财政支出以人民为中心的发展理念，有利于扩大总需求，推动经济持续向好，释放了政府稳定经济增长的信号。
资本市场方面，近日证监会对现金分红相关条款进行修订并向社会公开征求意见。本次分红规则优化，提出推动进一步优化分红方式和节奏，鼓励公司在条件允许的情况下增加分红频次。对于投资者来说，公司分红金额和持续性是投资者在选择标的时的考量标准之一，分红稳定的公司会增强投资者对未来收益的信心。当前正处于上市公司三季报披露期，可以关注现金分红持续性较好的优质标的投资机会。
海外市场方面，10月25日香港政府宣布多项举措以促进股票市场流动性，包括下调股票印花税、降低市场资讯费用、改革GEM市场等资本市场优化措施，并提出将研究落实更多促进股票市场发展的优化举措。短期来看，下调印花税将降低港股的交易成本从而提振证券市场交投量，提升港股的吸引力。中长期来看，当前恒指市盈率处于近五年的历史极低区间，流动性方面有望迎来更多的潜在证券市场优化措施落地实施，基本面和流动性有望产生共振效应，提振港股市场情绪和估值水平。
另外本周多家上市公司宣布或提议回购股份，A股有望迎来股份回购潮。公司实施股票回购一般表露出两层信号：一是公司股价被严重低估；二是公司有充分的现金流。在当下A股估值较低，价值凸显的背景下，上市公司积极回购，有利于公司进行市值管理和股权激励，也可以达到稳定市场的目的。
近期A股市场利好不断，汇金增持ETF带来长期增量资金，特别国债发行稳定市场信心，分红规则优化有望提升投资者获得感。目前市场估值仍处低位，适合投资者中长期布局。随着利好因素不断累积，A股市场有望继续筑底回升，建议投资者积极把握筑底反弹机会，关注以下三条主线。
一，稳增长政策持续发力下的顺周期行业。特别国债发行释放了政府稳定经济增长的信号，有利于扩大总需求，推动经济持续向好，建议关注与经济周期强相关的顺周期板块投资机会。
二，关注汽车板块投资机会。2023年中国汽车出口和乘用车销售两旺，前三季度汽车出口同比增长60%，10月前三周乘用车市场零售同比增长19%。另外近期九部门联合发布《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》，政策支持下汽车板块有望延续强势表现。
三，三季报业绩超预期板块和高分红个股投资机会。进入三季度业绩披露期，重点关注业绩确定性高、超预期高增的行业板块，同时适当关注现金分红持续性较好的优质标的投资机会。
风险提示
经济复苏不及预期、地缘政治冲突超预期。

数据来自: Datayes!