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券商一周观点前瞻：
数据来自: Datayes!
兴业证券-《全A中报或迎来“盈利底”，科创有望率先企稳》投资要点
前言：截至2023年8月30日22时，全部A股（不考虑上市一年以内的新股）2023年中报披露率达到99.67%，基本披露完毕。我们从业绩增速、ROE、现金流等多项关键财务指标展开分析，梳理了各板块的业绩情况，供投资者参考。
2023年中报或是“盈利底”
全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023H1累计营收增速（同比口径，下同）分别为1.61%/3.29%/4.36%，较2023Q1降低0.31/0.57/0.12个百分点。全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023H1累计归母净利润增速分别为-3.07%/-8.80%/-8.01%，较2023Q1降低5.64/4.05/3.96个百分点。全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023H1累计扣非净利润增速分别为-5.31%/-12.54%/-11.11%，较2023Q1降低4.87/2.09/0.86个百分点。全A整体2023Q2单季度营收环比增速为7.05%，处于2008年以来历年二季度环比增速的6.60%分位；全A整体2023Q2单季度归母净利润环比增速为-2.61%，处于2008年以来历年二季度环比增速历史最低分
位。整体来看，上市公司整体业绩增速继续探底，这一趋势或有望在三季度初得到边际改善。
主板/创业板整体/创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、保力新以及光线传媒）/科创板2023H1累计营收增速分别为1.16%/10.59%/5.35%/3.31%，较2023Q1变动-0.36/-0.78/0.14/3.61个百分点。主板/创业板整体/创业板（剔除以上个股）/科创板2023H1累计归母净利润增速为-2.42%/-1.40%/-10.98%/-38.42%，较2023Q1变动-5.90/-8.15/0.87/10.85个百分点。
沪深300/中证500/中证1000指数2023H1累计营收增速分别为1.42%/1.78%/1.06%，较2023Q1变动0.16/-1.70/-0.68个百分点；沪深300/中证500/中证1000指数2023H1累计净利润增速分别为0.73%/-17.66%/-22.89%，较2023Q1变动-5.71/-8.63/0.29个百分点。
全A整体/全A非金融/全A非金融石油石化2023Q2 ROE（TTM）分别为8.42%/7.66%/7.35%，较2023Q1变动0.04/0.13/-0.09个百分点。全A整体和非金融的ROE（TTM）回升或主要受到石油石化板块中国海油加入的影响。对全A非金融石油石化的ROE（TTM）进行杜邦拆解：其中2023Q2销售净利率（TTM）/资产周转率（TTM）/资产负债率分别为4.95%/58.80%/59.57%，较2023Q1变动-0.07/0.11/0.02个百分点。
2023Q2全A非金融石油石化经营/投资/筹资现金流量净额占营业收入比例（TTM）绝对值分别为10.00%/8.19%/1.16%，较2023Q1变动-0.10/0.27/0.79个百分点。2023Q2全A非金融石油石化资本开支同比增速为13.04%，较2023Q1显著提高2.36个百分点。2023Q2全A非金融石油石化销售费用率/管理费用率/财务费用率（TTM）分别为3.33%/3.36%/0.84%，较2023Q1分别变动0.07/0.01/-0.09个百分点。2023Q2全A非金融石油石化研发费用率（TTM）为2.56%，较2023Q1提高0.05个百分点。
可选消费、其他服务和TMT业绩增速改善
从23H1累计净利润增速来看：其他服务>可选消费>金融地产>必需消费>TMT>上游资源。从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看：可选消费>其他服务>TMT>中游制造>金融地产>上游资源。
从23H1累计净利润增速来看：社会服务、公用事业、美容护理、汽车和商贸零售位居前五。从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看：社会服务、建筑材料、汽车、轻工制造和交通运输改善幅度位居前五；其中社会服务、汽车和交通运输23Q1和23H1净利润增速均为正且连续两期增速改善。此外，其余23Q1相较22年、23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的一级行业还包括机械设备、国防军工、家用电器、轻工制造、美容护理、纺织服饰、房地产和环保。从23H1累计净利润增速来看：航海装备Ⅱ、商用车、影视院线、房地产服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育、其他电源设备Ⅱ、航空机场和非金属材料Ⅱ位居前十。从23H1净利润增速较23Q1边际变化来看：航海装备Ⅱ、商用车、影视院线、装修装饰Ⅱ、酒店餐饮、其他电源设备Ⅱ、服装家纺、旅游及景区、水泥和一般零售改善幅度居前十；其中航海装备Ⅱ、商用车、影视院线、酒店餐饮和旅游及景区23Q1和23H1增速均为正且连续两期改善。此外，其余23Q1相较22年、23H1相较23Q1连续两期净利润增速改善的二级行业主要集中在消费（服装家纺、一般零售、化妆品、旅游零售Ⅱ、饮料乳品等）、高端制造（工程机械、汽车零部件、自动化设备等）、轻工制造（家居用品、包装印刷等）、传媒（电视广播Ⅱ、教育等）、铁路公路和房地产开发等。
上市公司仍在主动去库
整体来看，当前国内库存周期仍处于主动去库阶段，若后续需求得到持续改善，实际库存或有望最早在四季度见底。分行业来看，结合上市公司和工业企业数据，传媒、公用事业和国防军工行业或已率先进入主动补库阶段，同时医药、商贸零售、家用电器、房地产、机械设备、汽车、社会服务和纺织服饰处于被动去库阶段。
风险提示：本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议。
安信证券-《赢在当下：赢在当下：没有什么能够阻挡！》报告摘要：
本周A股全面回暖，上证指数上涨2.26%，上证指数重回3100点上方，“3000点保卫战”得到初步胜利。交易量上，本周全A日均成交量小幅上升，周度日均成交量为9455亿，近一段时间缩量交易的问题得到一定缓解。期间，美股出现震荡波动，美元指数持续走高，离岸人民币兑美元高位震荡，于7.3附近运行，受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出，本周北向资金累计净流出156.9亿元，我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件。
客观而言，当前市场处于政策定价量变-质变的过程中，不过只是时间问题。展望9月，我们认为：政策底已经清晰，市场底还需要时间确认，反转行情需要明确市场核心矛盾改善，同时市场最终底部往往对于利空因素极度钝化，显然这需要8月经济数据、房地产基本面以及汇率层面进行后续验证。目前来看，8月官方和财新PMI两大指标均释放偏向积极信号，官方PMI连续三个月回升，财新PMI更是再度回升至枯荣线以上，等待市场从最后一跌-反转的过程中要有信心和耐心。
在目前政策出台过程中，最被二级市场关注的是房地产政策。根据克尔瑞的统计，8月TOP100房企销售操盘金额3430.1亿，同比下降33.9%，连续两个月下降，单月业绩规模再创今年新低。随着各地出台相关房地产解绑政策，以房地产等为代表的顺周期板块的投资机会引发市场的高度关注。我们认为当前地产超额行情的决定性要素是销售数据能否出现持续改善，疤痕效应的存在使得政策只能改变短期节奏，对于房地产销售数据后续的改善需要持续跟踪。在顺周期领域中，我们反复强调依然是把政策支持的定价重心放在消费上，认为更具备确定性持续性。值得重视的是逻辑和数据依据是：一个与消费板块行情高度正相关的重要指标建信高金宏观增长因子已经持续回升。
从我们安信策略的角度，依然将年内结构的重心放在成长领域，TMT+中小盘是关键。历史复盘来看，当市场从市场底向上的定价过程中，在可预期政策效果有限但满足经济托底的条件下，低位弹性板块占优，届时TMT板块和中小盘也将进一步占优。从今年行情演绎来看，TMT板块与高股息板块二者存在明显的跷跷板效应，这或许也对应着市场正在经历强预期和弱预期的反复博弈。本周TMT板块小幅反弹后，对应高股息板块出现比较明显的下跌，我们倾向于后续进入弱预期弱现实的概率较小，当前高股息策略首要目的是降低组合波动性，并非博取年内超额收益的胜负手。当然，2023年我们率先鲜明提出大盘价值（核心资产投资：高股息）+小盘成长（产业主题投资：TMT）占优，我们认可高股息策略的中长期配置价值，事实上近三年“高股息+低波动”和“高股息+高增长”两个方向有超额，低波红利在平均收益上最明显。
短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）、电力（水电、火电）、交运（高速）、石化、券商。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。
风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。
海通证券-《历史复盘：政策底、市场底、业绩底》核心结论：①回顾历史，时间纬度上政策底、市场底、业绩底依次出现，政策力度大于基本面回落压力，则市场底高于政策底，如08、16、19年；反之则市场底更低，如12年。②22/04至今是政策底区域，22年4月底和10月底、今年724政策三次发力，基本面逐渐修复，市场望逐渐抬高。③中短期与稳增长和活跃资本市场相关的地产券商、消费医药较优，中长期转型看数字经济。
回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑。一般政策底首先出现，随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，经济指标见底反转标志业绩底到来。由于在政策宽松的初期，基本面还有下行压力，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点。市场底的高低取决于政策和业绩的相对大小，若政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底，反之则市场底更低。回顾历史来看，2008年政策力度大，市场底高于政策底。2012年稳增长政策力度温和，市场底低于政策底。2016年此前A股历经三轮大跌，市场底高于政策底。2019年股市政策定位高度前所未有，市场底高于政策底。
这次政策底、市场底和业绩底分析。22年4月至今已处在政策底的区间中。去年4月政治局会议要求加大宏观政策调节力度，保持资本市场平稳运行，标志本轮政策底区间开始，A股于4月见底反弹。受疫情影响，股市于22年10月末再度探底，对应到股市走势形成了“W”型的双底。今年Q2以来，内需修复偏慢叠加外需转弱，国内经济修复放缓，A股表现也震荡偏弱，结合多轮政策的出台情况，我们将22年4月至今定义为本轮政策底的时间区间。未来市场底的高低需关注基本面修复的进展，目前来看或不会更低。目前部分经济数据已有企稳迹象，随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，投资者对经济和盈利的预期有望回暖，预计全年GDP同比增速有望达5.3%，在经济回暖的背景下，我们预计23年全A归母净利润同比增速有望回升至5%左右。随着政策推动经济和股市基本面回升，A股市场底可能很难低于政策底期间的指数低点。
短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构。短期看，围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商、地产、消费。在活跃资本市场方面，724政治局会议以来，证监会、财政部等部门相关政策频频出台，一揽子政策的出台对提振投资者信心、活跃资本市场起到了明显作用。在稳地产方面，8月31日央行发布通知降低存量首套住房贷款利率，伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，地产行业有望明显受益。此外，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优。当前消费板块的估值和基金配臵已处在历史低位，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。中期维度，调结构背景下重视现代化产业体系建设，如数字经济，关注政策端的数字基建、信创等领域和技术端的人工智能及上游半导体等领域。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
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