券商一周观点前瞻！分析师给出板块布局策略[23/08/21]

一、曙光将现

——近期市场弱势震荡，核心症结仍在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱。并且，7月经济、金融数据低于预期，海外二次通胀预期升温、美债利率逼近本轮加息周期高点、外资连续流出，加剧了市场的担忧。 ——但“乌云”背后，一些积极的信号正在出现，市场有望迎来情绪修复的“曙光”：

首先，宏观政策上，各项呵护措施已在落地。8月15日，央行分别调降1年期MLF和7天逆回购操作利率15BP与10BP，为自6月以来的年内第二次降息。其中，MLF利率降幅更大，有望引导国债收益率、LPR等更大幅度下行，降低政府与实体经济融资成本。8月17日，央行2023年二季度货币政策执行报告进一步推出促进融资和信贷成本降低、必要时可新设结构性工具、统筹协调金融支持化债等增量部署。

其次，资本市场政策上，监管层也积极发力推动市场信心修复。1）8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问时，明确表示将推出加强一、二级市场的逆周期调节、鼓励推动上市公司分红回购、降低交易成本、深化并购重组市场化改革、发展权益类基金等利好举措。2）8月17日，科创板32家企业集中披露回购预案。参考2010年以来的4轮市场底，回购规模增加往往对应市场从底部回升。

此外，从四大蓝筹ETF净申购情况来看，当前市场也已处于底部区域。参考历史经验，每当A股快速下跌时，投资者往往加大申购以华夏上证50 ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华安上证180ETF和华夏沪深300ETF为代表的蓝筹ETF，而随着这四支ETF净申赎金额逐渐达到阶段性高点后，市场大概率也将迎来回升。7月以来，四大蓝筹ETF的净申赎份额加速上行，当前已处于历史极高水平，或代表A股当前已处于底部区域。

——因此，尽管近期市场由于内外部风险因素的冲击再度回落，但随着市场重新来到年内低位、政策呵护逐步落地、乐观因素逐步呈现，当前已是“黎明前的黑暗”，建议坚定信心、保持耐心，风险偏好修复的“曙光”即将出现。配置上，重点关注两大方向：1）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产；2）高质量发展下，仍是结构性行情特征，聚焦景气优势的方向，建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架。

二、关注红利低波资产。经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。综合2023年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。

三、“数字经济”：拥挤度已到低位，战略布局时点正在临近。1）“数字经济”拥挤度已处于低位，超额收益显著收敛。2）从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配。3）“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。结合景气度、拥挤度、持仓，关注五大细分方向：运营商、 数字媒体、半导体设计、存储器、IT服务。

四、战略性看多半导体：顺周期的成长股，TMT中的洼地。半导体、消费电子既是成长股，又有很强的周期属性。与此同时，半导体也是TMT中的洼地，已经具备了较高的赔率。随着自身景气周期拐点的临近，下半年其胜率也将越来越高。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

核心观点：智能化的核心载体，科技创新赋能产业升级，前景广阔。市场普遍认为国内机器人产业技术积累不足，相对薄弱的产业基础不足以支撑终端需求。我们认为国内科技创新赋能产业智能化升级，叠加政策支持以及核心零部件国产化进程提速，机器人市场有望呈现出巨大的发展潜力和广阔前景。随着国内企业在智能汽车、智能家电、船舶、医疗器械等高端制造领

域的投入持续加码，全球目光有望再次聚焦于机器人市场，也为国内机器人行业的发展注入全新动力。

后发优势，核心技术本土化进程提速，高力度政策支持，智能制造有望掀起新一轮产业化应用浪潮。市场认为国内机器人应用市场起步较晚，关键技术进口依赖度较高，核心技术专利仍亟待突破。但我们认为国内在机器人应用端拥有比较优势，需求增速远超于欧美日，使用密度未来仍将处于快速发展阶段。同时，国内一批机器人领军企业正在奋起直追，研发费用、企业专利数持续增长。在智能制造趋势下，受益于国内优势产业腾飞及下游应用场景拓展，工业机器人渗透率持续提升。更重要的是，国内机器人支持政策力度远高于海外。中央和地方政府的政策支持在机器人使用和研发方面给予了较大幅度的补贴，也是构成机器人市场迈入跨越式发展的重要催化剂。

机器人行业迎来需求拐点，政策扶持加速国产替代进程。随着中国能源、制造转型升级，未来半导体、新能源、智能家居等领域的机器人应用需求将呈现较快增长，同时人口老龄化和劳动力成本上升等社会问题的影响下，服务机器人代替部分人工和辅助工作的市场需求越来越强。“十三五”以来，中央和地方也陆续出台多项促进机器人发展的政策。叠加国内企业对于研发和人才的持续投入，上下游产业链也逐步趋于完善，国产替代进程不断加速。机器人产业已迈入技术引领阶段，产业生态链逐步趋于完善。1）运控核心部件国产化拐点有望出现，机器人产业的发展将促进核心部件快速成长；2）多传感器融合的SLAM技术逐渐成为趋势，有助于提升未知环境中机器人的感知和自主定位能力；3）语音交互技术已发展较为成熟，ChatGPT将人类反馈强化学习引入深度学习的方式为机器人更智能化、人性化发展提供新思路；4）轻量化材料碳纤维的推广与普及，有助于提升机器人的使用效率、降低成本和赋予更多的使用功能。

推荐方向：1）减速器：推荐国茂股份/双环传动；2）伺服系统：推荐禾川科技；3）控制器：推荐华中数控；4）传感器：推荐石头科技/巨星科技；5）语音交互：推荐科大讯飞/歌尔股份；6）机器视觉：推荐瑞芯微；7）碳纤维：推荐中复神鹰/光威复材。

风险提示：下游需求不及预期，产业政策调整、研发进度不及预期

报告摘要：

本周A股全面调整，上证指数下跌1.80%回落到3131点附近，击穿“山腰处歇脚”（2月至今上证综指处于3200-3450）的区间下沿。交易量上，本周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量为7281亿，近一段时间缩量交易的问题并未得到有效缓解。期间，美股出现持续调整，离岸人民币兑美元震荡上升，本周一度突破7.3，受人民币汇率波动近期北向资金方面出现持续流出。本周北向资金累计净买入-291.16亿元，我们反复强调人民币汇率向均衡汇率的回摆是A股走强的重要条件。

对于当前大盘指数，首要需要区分的是：到底是基于“二次通胀”等外部因素形成中美股市的共振下跌，还是以内为主导致A股出现回调？在此，我们认为“二次通胀”在概率上存在可能，但是并非当前A股主要定价矛盾，我们明确在以内部因素定价为主的环境下，依然倾向于“赢在当下，最后一跌”，向下空间有限。在724政治局会议之后，各部门各层级政策密集出台，市场正在经历基于政策层面从量变到质变的定价变化。进一步，将当前大盘指数放到与去年4月底和10月底两个重要时刻来进行对比，我们会发现尽管当前上证指数震荡中枢相对于去年有明显抬升，但主要还是由以中特估和高股息为代表的大盘价值在做核心支撑，当前有部分板块、指数和行业已经跌破去年市场底部的点位。我们认为相较于去年4月底和10月底，当前的定价环境应该是更好的，市场显然过度悲观，在目前政策面暖风阵阵的背景下，我们倾向于“最后一跌”之后即将迎来背水一战。

从我们基于预期和现实博弈视角A股投资策略框架，弱预期弱现实就是高股息策略，强预期弱现实就是核心资产投资+产业主题投资，对应消费+TMT。在不明确框架认知的模糊期以降低组合波动性为首要。在人民币汇率波动受到高层重视+经济阶段性底预计将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，我们倾向于后续进入弱预期弱现实的概率较小，高股息策略首要目的是降低组合波动性，并非博取超额的胜负手。在政策观察期往往存在大盘指数震荡，期间高股息策略确有超额，但只要在可预期政策效果有限（经济托底），一般将由顺周期切换向科技成长，呈现价值搭台、成长唱戏的特征。我们仍然维持Q3消费+TMT，消费顺周期在前已经被验证，TMT在后值得期待，8月23日英伟达释放中报业绩以及在此过程中纳斯达克指数和道琼斯指数的走势至关重要。

短期超配行业：消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；电力（水电、火电）、交运（高速）、石化、券商。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1、就7月数据本身来说，定量估算单月实际GDP两年同比增速在3.5%左右，稍低于6月的3.9%，高于4月的3.0%和5月的3.1%。因此，此次数据的放缓幅度要明显小于4月。达成全年实际GDP同比增长5%仍需着力扩大内需。全年GDP同比增长5%对应两年同比4%，今年上半年的GDP两年同比刚好是4%，这意味着下半年GDP两年同比仍需要达到4%。总的来说，在连续加速恢复2个月后，7月经济恢复的速度稍有放缓，结构上也存在一些亮点。要实现全年GDP同比增长5%的目标，期待7月政治局会

2、政策空窗期可能已经结束。上周末国务院发布《关于进一步优化外商投资环境 加大吸引外商投资力度的意见》，这是7月政治局会议后，继消费、民营经济后，又一份提振经济的文件。随着更多逆周期调节措施落地，市场将结束当前的波动，若8月中下旬高频指标有更为明显的环比改善，风险资产价格有望重回升势。

策略组。

1、如何理解当前社融、流动性及A股表现？7月新增社融及信贷数据整体不及市场预期，一定程度反映实体融资需求偏弱，但平滑了月度波动的6个月新增社融增速基本延续了今年以来温和增长的趋势。结构上，居民部门是社融的主要拖累，剔除居民部门后的7月社融和中长期社融需求其实并没有看起来那么差，较去年同期基本平稳。未来社融修复的关键在于各项政策对需求端尤其居民部门融资需求的改善效果，8-9月政府债券发行提速将对社融形成一定支撑。市场对政策和经济预期的反复是过去一周A股调整的主要原因，且一定程度反映了市场对社融的悲观预期。往后去看，7月偏弱的社融数据可能强化短期市场对政策预期的博弈，对政策的积极预期有望带动风险偏好改善。同时企业盈利拐点、美联储加息预期稳定终点渐近等因素也是A股的有力支撑，因此站在当前时点无需过度担忧，A股震荡上行的基础并未出现实质性改变。围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

2、从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。

核心结论：①活跃资本市场利于提高居民财产性收入，有助消费恢复。②活跃资本市场，发挥经济晴雨表作用，有助提振对经济的信心。③活跃资本市场利于科技类融资，有助产业结构升级。④稳增长和活跃资本市场措施落地中，有助情绪修复。现阶段消费医药、券商较优，中期重视科技。

活跃资本市场有利于促进消费。消费对经济的拉动作用有望提升，短期来看，扩消费能够通过刺激终端需求，稳住宏观经济大盘，推动经济回稳向上；长期来看，我国消费潜力仍有较大提升空间，经济增速换挡后消费作用往往有所抬升。今年以来我国消费恢复整体偏弱，7月社零四年年化平均增速为3.1%，较6月走弱，增加居民收入或成为促消费的政策重点。资本市场是居民财产性收入的重要来源，资本市场具有明显的财富效应，资本市场活跃将直接增加居民财富，从而拉动消费恢复。中长期看，人口结构变迁推动居民资产配臵转向权益，活跃资本市场有望为消费注入源源活水。

活跃资本市场有助于提振对经济的信心。资本市场是经济的晴雨表，市场与经济走势往往高度相关。一方面，历史经验显示市场拐点一般领先经济拐点出现，市场预期回暖往往是宏观经济回升的前提。另一方面，股市收益的实质取决于其经济体的生产率，长期看股市市场收益率和名义GDP增速高度相关。当前市场信心不足，股市成交量迅速萎缩，从市场表现和企业家信心来看，市场明显走弱。活跃的资本市场或有望提振投资者信心，从而进一步推动投融资行为，扭转居民经济预期，借鉴美日经验，国家出台积极的股市政策往往是提振信心、稳定预期的重要手段。

活跃资本市场有助于推动产业升级。当前我国正处在产业结构转型升级的关键时期。从内部环境来看，我国经济发展动力迫切需要转换，从外部环境来看，当前世界新一轮科技革命和产业变革正在兴起。从资本要素、人力资本、技术积累方面来看，当前我国产业结构升级已具备了一定的基础。产业结构的转型升级离不开融资体系的支持，资本市场对实体经济的转型和发展中发挥了重要的作用，从股市结构看，新经济板块在A股总市值中占比已由19年初的21%上升至32%；从融资结构看，我国直接融资比重已由10年的10%提升至20年高点39%。但与美国相比，我国直接融资仍有较大提升空间。

关注政策落地情况。政治局会议召开后，稳增长信号释放明确，近两周市场整体走弱源于投资者对政策力度及基本面复苏还存疑。当前稳增长政策正持续落地，8月18日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心市场表示将出台一系列活跃资本市场措施，往后看，随着稳增长政策持续发力稳定市场预期和信心，经济和盈利的拐点进一步明确，市场有望迎来政策面和基本面共振。结构上关注性价比高的消费，科技是中长期焦点。短期看，低估低配的消费有望在政策催化下迎来修复机遇。此外，随着后续活跃资本市场的相关政策落地，券商也有望明显受益。中长期看，科技仍是股市主线，从政策和技术端关注业绩释放的方向。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。