昨日行业研报周度观点汇总[23/08/15]
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数据来自: Datayes! #01 非银金融行业 研报链接: 非银行金融行业周报：金融数据疲弱，非银金融或继续蓄力>>摘要: 存量博弈，谨慎看好优质券商及金融科技板块。 本周已有类似的优化交易端的举措出台，可能力度低于市场预期，预计后续可能有进一步政策出台，如降低两融开户标准，扩大两融杠杆等。本周市场波动加大，尤其是周五受相对低迷的金融数据及相关信托产品未能如期兑付等的影响，市场形成了一定的下跌动能，符合我们之前强调的政策底到市场底存在 1-2 月的周期特征，本质上体现为市场信心不足、存量博弈。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力可能，而市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估，修复具备想象空间。 Q2 部分券商业绩预告显示受投资影响而中报业绩表现较好，交易层面而言，金融板块战略性配置窗口已开启，谨慎看好低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间取决于前排的首创证券、财富趋势等个股走势所带动的情绪热度。保险板块或基本触底，寿险中报可能超预期。 本周十年期国债收益率稳定到2.65%附近，汇率下行压力有所加大，保险板块迎来了调整。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，随着 5 月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定 3.5%保额复利增长）的集中释放，为 Q2 显著贡献增量，但可能会透支下半年需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。 NBV 有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负债端复苏动能。同时，预计寿险中报超预期，叠加城中村改造效应，目前板块估值极具性价比，看好板块布局机会。重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。风险提示： 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 #02 食品饮料行业 研报链接: 食品饮料行业研究周报：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落>>摘要: 每周一谈：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落近日，中国宣布放开对澳麦进口的双反税率。我们判断澳麦的放开将向麦芽-啤酒产业链释放利润，主要因为澳麦较其他大麦具有显著优势。澳麦的运费较低。世界主要大麦产区包括俄罗斯、乌克兰、法国、澳大利亚、加拿大、阿根廷等国家。其中，欧洲、南美多数国家至中国的海运航程长于澳新航线，澳新航线运价与欧洲航线对比也具有显著优势。澳麦产量高、出口量大、品质优，不仅是世界重要啤麦产区，更一度占据中国大麦进口的半壁江山。澳大利亚是全球排名前列的大麦产区，近年来其产量在全球的占比更是有所走高。截至22年，澳麦在全球大麦产量的占比已经达到9.28%。相较产量占比，澳麦的出口量占比更高。截至22年，澳麦在全球大麦出口量的占比已经高达27.43%。澳大利亚用全球9%左右的大麦产量，贡献出高达27%左右的大麦出口，一方面是源于澳洲人口较少，国内市场需求量优先；另一方面更是源于澳麦优秀的质量获得全球认可。相较澳麦在全球大麦市场的出口量来说，中国在历史上对澳麦的需求度更高。在2020年以前，澳麦基本占据了中国大麦进口量的半壁江山，部分年份甚至在中国大麦占比超过80%。如上所述，由于澳麦具有显著优势，且此前受到双反政策限制，在20年之后淡出了中国的大麦市场。本次澳麦放开，我们认为将显著利好国内大麦进口价格的回落，进而利好下游的麦芽制造、啤酒加工产业链。在麦芽-啤酒产业链，涉及的获益上市公司包括麦芽环节的永顺泰，啤酒环节的国内主要啤酒集团等。其中，我们判断啤酒酿造是获益较多的环节，而麦芽生产或分得的利益较少。我们得出该判断的理由是：澳麦放开对啤酒行业的利润率提升有多少？对23年来说，我们判断对啤酒集团的毛利率不会有显著性影响。理由是：1.啤酒集团在22年底基本已经签署了次年全年的长协，锁定了麦芽量价。2.本轮澳洲大麦在11月方才成熟，而上一轮的大麦按照行业惯例，一般也都签署了相应的长协，匹配了买方，所以预计不会有很大的量可以供给中国。3.即使有一部分澳麦的供给可以提供给中国市场，也需要与船公司协调船期、安排海运等，随后又要安排海关通关、海陆联运等，我们预计上述流程也需要1-2个月。4.大麦即使按照最高效率运抵麦芽企业，麦芽企业也需要协调自身的大麦、麦芽库存，安排生产，而麦芽的生产流程我们预计又需要1-2个月的时间。综上所述，即使按照最高效率安排，本轮放开的大麦也很难在23年形成对啤酒集团的有效麦芽供给，进而无法对啤酒环节的毛利率形成显著影响。对24年来说，我们判断受益于澳麦放开，啤酒环节的毛利率或将提升超过1pct。我们判断的过程如下：1.预测23年末大麦进口价回落10-15%。结合前文重点指标跟踪部分对大麦价格的跟踪，我们判断大麦进口价格本就处于高位回落的阶段，再叠加澳麦放开的利好，我们预测23年末大麦进口价将同比回落10-15%。2.预测麦芽长协价同比降15%。麦芽长协签订时间一般在12月，在签订时会综合考虑当时的大麦价格、次年全年的大麦价格预期等因素。考虑到22、23年连续两年麦芽价格上涨较多，而我们大麦价格在23年已经处于回落阶段（如前文数据跟踪所示），且我们预测24年大麦进口价同比继续回落，所以我们预测麦芽的长协价的回落幅度会等于或高于23年底的大麦进口价，据此预测麦芽长协价格回落15%。3.预测麦芽在啤酒收入的占比，并据此预测麦芽对毛利率提升的贡献在1pct-1.8pct之间。参考主要啤酒公司近年来的水平，啤酒行业的毛利率一般在40%左右，即成本在营收的占比约60%。而成本中，直接材料是最主要的部分，其中包材占比偏多，原材料占比略低，大麦是原材料中最主要的成本项。我们预计大麦在营收的占比约为10%-12%。因此，以麦芽长协价回落幅度（10%-15%）乘以大麦在营收的占比（10%-12%），定量测算出毛利率的提升水平约在1pct-1.8pct之间。市场回顾本周，食品饮料指数涨跌幅-3.35%，在申万31个行业中排名第16，跑赢沪深300指数0.04pct。食品饮料各子行业中肉制品（-1.27%）、软饮料（-1.60%）、预加工食品（-2.11%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.12pct、1.79pct、1.28pct。个股方面，本周交大昂立（+24.73%）、*ST西发（+23.63%）、百合股份（+7.95%）、熊猫饮品（+6.69%）、金字火腿（+5.81%）等涨幅居前。投资策略建议关注：建议紧跟高端白酒；同时重点关注整个啤酒板块，关注软饮料板块。 #03 电子行业 研报链接: 电子行业周报：TV面板价格持续企稳回升，行业周期筑底静待拐点>>摘要: 投资要点： 电子板块观点：国内晶圆双雄相继出炉二季报，业绩环比小幅好转；海外各国相继推行本地半导体保护政策，国际科技博弈力度不断增加；面板价格继续回升，随着下半年消费旺季来临，价格有望延续，大厂稼动率有望提升。整体产业处于继续筑底阶段，建议关注周期筑底、国产替代、汽车电子三条投资方向。 国内晶圆双雄相继出炉二季报，复苏下增长可期。8月10日，中芯国际公告2023年Q2未经审核业绩，营收15.60亿美元，环比增加6.7%，同比降低18%；净利润4.64亿美元，环比增加73.8%，同比降低26.2%；实现毛利率20.3%，环比减少0.5pct，同比减少19.1pct。其中销售收入上升主要由于2023年Q2晶圆销售量增加所致，销售收入中晶圆的销售占比90.5%，其中8寸晶圆销售收入占比25.3%，低于一季度和去年同期，12寸晶圆销售占比74.7%，高于一季度和去年同期。同时，华虹半导体公布2023年Q2业绩，收入达6.314亿美元，同比上升1.7%，环比持平；毛利1.75亿美元，同比下滑16.2%，环比下滑13.4%；毛利率27.7%，同比下降5.9pct，环比下降4.4pct，主要系平均销售价格下降，折旧及动力成本上升，高于上季度给出的财测指引。当前半导体市场尚未走出下行周期，Q3或将延续量增价跌的情况，随着下游市场需求回暖，年底或将触底回升。 美国和印度政策接续出台，加强竞争同时旨在推进本土半导体产业发展。北京时间8月10日凌晨，美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制，限制美国主体投资中国半导体和微电子、量子信息技术和人工智能领域。印度对外贸易总局8月4日发布的新命令称，企业可以在10月31日之前进口笔记本电脑、平板电脑和其他个人电脑等电子产品，无需许可证，进口限制令将于11月1日生效，本次政策旨在加强本土半导体产业发展。全球各国在增强本土科技发展博弈力度上只增不减，我国自主可控势在必行。 TV面板价格持续企稳回升，面板需求下半年有望延续恢复。根据WitsView睿智显示公布的调研数据，2023年8月上旬，电视各尺寸面板价格继续保持上涨趋势，其中，65寸、55寸电视面板均价前期相比均上涨3美元，43寸、32寸电视面板均价与前期相比均上涨1美元。电视面板报价自2022年下半年触底以来已陆续回升，其中，大尺寸面板报价涨幅较大，65寸电视面板报价半年来已大涨44.7%。年中促销消费电子库存削减，二季度传统五大应用领域的面板需求环比改善，随着下半年消费电子行业旺季的到来，面板价格在Q3有望延续，Q4稼动率有望提升，大尺寸面板延续高景气发展。 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌3.39%，申万电子指数下跌4.47%，行业整体跑输沪深300指数1.08个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第26位，PE(TTM) 42.88倍。截止8月11日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-3.97%)、电子元器件(-5.54%)、光学光电子(-5.10%)、消费电子(-4.34%)、电子化学品(-2.54%)、其他电子(-4.33%)。 投资建议：（1）下半年周期有望筑底的高弹性板块。关注存储芯片的兆易创新、模拟芯片的圣邦股份；关注消费电子蓝筹股立讯精密；被动元器件涨价的风华高科；面板继续涨价的京东方A、深天马A。（2）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、北方华创、富创精密。（3）中长期受益国产化，汽车电动化、智能化的汽车电子，关注MCU的国芯科技、功率器件的宏微科技、斯达半导。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）国际贸易摩擦；（3）国产替代不及预期。 #04 银行行业 研报链接: 周报：7月社融信贷均同比少增>>摘要: 投资要点：维持行业“优于大市”评级，公司推荐杭州银行、苏州银行、齐鲁银行、江阴银行、招商银行和江苏银行。近期行业观点：我们认为受制于LPR的重定价和信贷需求的不足，银行23Q1营收增速维持在较低的水平，我们认为后续有望逐步回升。归母净利润增速方面，规模较小的银行增速略有回落，但依然保持较快的增速。资产质量方面，不良率数据依然持续好转，拨备覆盖率方面尽管在2022Q4略有回落，但23Q1已经回升。展望未来业绩来看，银行营收有望触底回升，利润增速有望维持高位，不良率持续好转，拨备覆盖率有望高位震荡，我们维持行业“优于大市”评级。公司推荐杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、苏州银行（资产质量向好，规模较快增长）、江苏银行（利润增速维持高位，资产质量优异）、齐鲁银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、招商银行（零售业务持续向好，资产质量优异）和江阴银行（营收、息差和资产质量大幅改善）。7月社融同比少增，低于wind一致预期。7月社融新增5282亿元，较22年同期减少2503亿元。相比22年，社融主要拖累项为信贷，7月人民币贷款新增3459亿元，较22年同期少增3331亿元。社融存量同比增长8.9%，较6月份下降0.1pct。在目标GDP增速为5%的背景下，逐步回落的社融增速符合货币政策的稳健原则。居民贷款负增长，企业贷款同比下降，或因6月信贷冲量。7月企业新增贷款较22年同期减少约500亿元至2378亿元，居民短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元。考虑到7月PMI较6月环比回升0.3pct至49.3%，我们认为企业经营情况和居民收入情况未有大的变动。信贷数据下降的可能原因，一是居民提前还贷由于排队等原因实际还贷时间滞后，二是银行对6月 LPR下调10bps有预期，有动力提前发放贷款，因而6月信贷可能过度冲量。近期表现回顾：08/04-08/11期间，银行板块跌幅3.16%，与沪深300相比跑赢0.23个百分点。其中，国有银行跌幅2.62%，股份制银行跌幅3.70%，城商行跌幅2.64%，农商行跌幅2.97%。个股方面，涨跌幅前列为：民生银行跌幅0.75%，成都银行跌幅0.79%，青岛银行跌幅1.72%。涨跌幅后列为：中信银行跌幅5.41%，西安银行跌幅5.53%，紫金银行跌幅6.93%。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 #05 医药生物行业 研报链接: 医药生物行业周报：医疗反腐下板块短期承压，看好医药商业行业集中度加速提升>>摘要: 本期内容提要：上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-1.48%，板块相对沪深300收益率为+1.91%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第4。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅0.14%（相对沪深300收益率为+3.53%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅为-3.25%（相对沪深300收益率为+0.14%）。周观点：上周医药商业表现相对突出，市场认为医疗反腐下SPD因帮助医院减少成本，医疗反腐下有望加快渗透率，未来医药商业相关企业可能受益，我们认为国内药品批发配送集中度相对较高，器械领域有望受益于集采及医疗反腐加快行业集中度提升，医药商业平台企业市场份额有望提升。重大政策：1）国家卫健委发布10项2023-2025年基层医疗卫生机构便民惠民服务举措；2）国家卫健委发布《县级综合医院设备配置标准》，规定了不超过1500床位规模的县级综合医院万元及以上设备配置的基本原则，并根据医院规模提出设备配置的品目和数量；3）广东省医疗保障局发布《关于做好第六批国家组织药品集中带量采购（胰岛素专项）中选结果第二采购年续签工作的通知》。重点关注：①医疗器械建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、微创系、乐普系；国产化率低的微电生理、惠泰医疗、微创脑科学、开立医疗、澳华内镜；海外出口占比较大的祥生医疗、采纳股份等。②中药建议关注：华润三九、昆药集团、东阿阿胶、寿仙谷等。③医疗消费建议关注：固生堂、普瑞眼科、海吉亚医疗、新里程、爱尔眼科、华厦眼科、何氏眼科、通策医疗、瑞尔集团。④CXO建议关注：药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、普蕊斯、百诚医药、阳光诺和等。⑤生物类似药赛道建议关注：百奥泰、甘李药业、复宏汉霖、迈威生物；⑥医药商业：板块受益于器械领域行业集中度提升加速，建议关注九州通、国药控股。风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。 #06 昨日行业研报周度观点汇总 
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