每天都要强调一下，萝卜君写的成长股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，萝卜君自己都没有持有过！萝卜君只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。
为了非常清晰的阐述萝卜君的观点，萝卜君每天尽量按照主营业务（行业赛道）、财务健康（安全边际）、核心优势（护城河）、成长前景（是否为时间之友）这个四个方面来展现。
萝卜成长股系列之东方财富（300059）：互联网券商标杆，零售财富管理龙头，中国科技金融的典范
（一）主营业务（行业赛道）
1、 国内宏观经济政策对券商板块有正向冲击，且短期作用明显
货币政策和税收对券商板块的短期作用较为明显，而财政政策作用期限较长且有滞后。实证研究表明，货币政策中，存款准备金利率对券商板块冲击最大，为负向冲击，冲击效应约为两个月，两个月之后其脉冲效应曲线逐渐收敛。
利率也与券商板块负相关，在两个月内影响显著。适度的货币供给量 M2 对券商板块为正向冲击，但流动性过强容易引发通货膨胀，货币贬值不利于市场。
财政政策上对券商板块具有正向冲击，且作用期限较长，稍有滞后，如2008 年年末的四万亿计划滞后期约为 3 个月。值得一提的是，税收的调整对券商板块的冲击异常明显且短期十分显著，市场反应迅速。
2、 新冠疫情对大盘和券商板块冲击最大
疫情影响下全球多个股市大幅下跌，尽管 A 股震荡，由于我国本轮疫情高峰已过，预测 A 股市场向好趋势不变。此外，券商板块与市场“同涨同跌”现象明显，牛市容易产生超额收益，即券商行业 β 值大于 1，其收益率分布比大盘右尾更肥。
在本次疫情冲击下，大盘和券商板块均大幅下跌。和 2003 年非典疫情相比，本次疫情由于传染性更强，作用时间为人口流动高峰期，对券商板块的影响大很多。另外，研究发现疫情对券商板块的影响途径是基于公众恐慌造成的不确定性，增加了经济风险。
从发现首个病例到疫情传播阶段大盘和券商板块均不受影响，直到 1 月 20 日新冠肺炎被发现可以人传人时才引发广泛关注，上证综指迅速下跌。
3、本轮监管放松周期下证券指数仍处于波动阶段
券商板块行情与行业监管周期大体一致。 2005 年-2007 年和 2012 年-2014年的监管放松周期中，申万证券指数都经历了波动期而后大幅上涨。其中，2012-2015 年的监管放松周期对证券行业刺激最大，利好作用显著。
2019至今，叠加全球经济形势严峻，疫情席卷全球等因素，本轮监管放松周期下券商板块并未表现出明显上涨，股价呈现出振荡行情， 6 月 1 日由于“ T+0”的预期，股市做多情绪高涨，沪深 300 和申万证券行业指数都引来大幅上涨。
萝卜君预计， 如今证券指数所处的周期或将处于 2012 年年初对应的周期位置。
4、相比于市场交易，长期资金流量变动对券商股股价的影响更大
券商板块研究应同时关注短期市场交易和长期资金流量，二者均对券商股股价有长期的冲击，但长期资金流量的变动对券商股股价的影响更大。长期资金流量主要关注北向资金净流入和公募基金发行规模。
短期市场交易主要关注两融余额占 A 股流通市值、两融交易额占 A 股成交额、换手率和每日涨跌停板公司数量。短期资金来源往往与短期的投资项目相匹配，无法带来券商股股价的长期增长，因而吸引长期资金和必要的资本管制对券商板块至关重要。
5、行业 ROE 一定程度上有望与杠杆率提升形成共振
作为影响券商股股价的主要内因，行业 ROE 和杠杆率对券商股股价的影响显著且长期有效。受新冠肺炎疫情影响，当前经济的景气度下降， 但随着次级债发行新规落地， 券商杠杆率的总体逐渐提升。
同时， 当前证券行业朝“中国式”重资化趋势迈进会拉低行业 ROE 水平，行业 ROE 一定程度上有望与杠杆率提升形成共振。
（二）财务健康（安全边际）
业绩综述：东方财富发布2020年一季报，数据显示公司实现营业收入16.89亿元，同比增长82.20%，环比增长48.81%。归母净利润为8.74亿元，同比增长126.48%，环比增长100%。
公司2020Q1ROE为3.90%，较2019Q1增长1.53pct；基本每股收益为0.13元股，同比增长110.52%。
报告期内，资本市场景气度活跃，股票交易额同比大幅增加，公司证券业务实现快速发展，营业收入同比大幅增长102.31%。同时，互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长。
报告期内，公司营业成本同比增长68.73%，主要系金融电子商务服务业务成本增加。综合前述因素等影响，2020Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长，超出市场预期。
其他财务亮点：
2020Q1业绩超预期，归母净利润同比增速高达126.48%
2020Q1公司营业总收入16.89亿元，同比增长82.2%，环比增长48.81%；归母净利润同比增长126.48%，环比增长100%。
2020Q1，证券市场股基累计成交额为53.04万亿，同比大幅增加47.11%，环比增长76.10%。公司证券业务相关收入同比实现大幅增长，成为公司业绩增长的一大动力。
从占比情况看，2020Q1、2019、2019Q4公司证券板块营收占比分别为61.54%、65.00%、63.08%，其中利息收入占比为18.46%、19.23%、20.42%，手续费及佣金收入占比为43.08%、45.84%、42.66%。
其他业务板块（主要为代销基金）比重分别为38.46%、35.00%、36.92%。
经纪+基金销售业务高弹性，市场活跃推动利润上升
2020Q1市场较2019年同期更为活跃，股基累计成交额为53.04万亿，同比增长47.11%，环比增长76.10%。
公司代理买卖证券业务净收入7.27亿元，同比增长66.36%，增速高于市场股基累计成交额增速，预计公司市占率进一步提升。2020 Q1，公司代理买卖证券款为348.65亿元，较2019年末增长17.68%。
市场回暖情况下，投资者基金申购意愿提高，2020Q1公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。
（三）核心优势（护城河）
1、利息净收入大幅增长，扩充资本发力两融业务
公司2020Q1融资融券业务规模增加，是公司业绩大幅增长的驱动因素之一。2020Q1，市场两融余额为10651.20亿元，较2019年末增长4.5%。截至一季度末，公司融出资金为170.20亿元，较年初增长6.78%。
利息净收入3.12亿元，同比增长85.04%。东方财富两融业务市占率约1.60%，较2019年末约增长0.05pct。公司2020年1月发行73亿元的可转债，预计在总体的融资成本方面具备优势，其中拟将不超过65亿元投入信用交易业务，扩大融资融券业务规模。
2020年公司两融市场份额有望继续提升，两融业务利差有望逐步扩张，利息净收入呈增长之势。
2、研发投入保持增长，投资收益下降
东方财富持续加大研发投入，加强产品研发创新，增加用户黏性，提高核心竞争力。2020Q1公司研发费用为6945万元，同比增长7.06%。
在金融企业积极布局财富管理的新格局中，增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道，东方财富不断增加研发投入，着力向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略，开展更扎实的布局，优化互联网金融服务大平台，不断拓宽行业竞争中的“护城河”。
2020Q1公司投资收益0.52亿元，同比下降46.6%，占利润总额的比重下降至4.97%，较去年同期下降16.55pct。
投资收益比重下降源于特殊的行情结构。一方面市场活跃带动代理买卖证券净收入及基金销售收入高增长，另一方面，一季度市场由于疫情影响导致市场巨幅波动，拖累投资收益。
3、金融业务牌照不断增加，打造升级闭环体系
为打造全业务链的金融服务机构，东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。
东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务，且结合天天基金的平台化销售整合能力，省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用，预计东财基金产品更具竞争力。
全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景，随着公司一步步的收购、新设进程，公司有望实现多板块、闭环业务联动发展。
4、：规模效应凸显，成本费用利润率大幅提高
2020Q1，公司营业利润率为62.3%，较2019年上升11.68pct。成本费用利润率148.27%，较2019年上升58.15pct，在股基交易量大幅增长的情况下，规模效应凸显。
2020Q1公司的总费用为4.97亿元，同比增长10.94%。其中：销售费用为0.96亿元，同比增长18.5%，主要为进一步加大品牌宣传推广力度；管理费用为3.17亿元，同比增长17.8%；财务费用0.15亿元，同比下降54.5%；研发费用为0.69亿元，同比增长7%。
财务费用中，利息费用0.64亿元，同比增长23.1%；利息收入0.49亿元，同比增长133.3%。
5、和传统券商的差异：“长尾客户”和成本优势
5.1、互联网券商吸引“长尾客户”
从交易方式看，互联网券商的便捷性使人们可以随时随地进行证券投资、享受证券服务，客户和互联网券商实现了双赢。考虑到高净值客户出于对传统券商的传统营业模式的客户粘性，互联网券商对其吸引力相对较低。
互联网券商吸引的多为普通投资者，这些过去被忽视的“长尾客户”是互联网券商的目标客户。根据长尾理论，由于成本降低，许多之前看似需求极低的产品，对其交易变得非常容易达成。互联网的应用降低了信息传播和客户转换的成本，也推动了互联网券商的发展进程。
经过多年的发展，公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一。
同时，公司积极推进一站式互联网服务大平台战略，不断加强战略投入，延伸和完善服务链条，持续拓展平台服务范围，提升整体服务能力和质量，进一步巩固和提升访问量指标和用户黏性方面的优势。
用户访问量指标和用户黏性指标在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台所集聚的庞大的用户访问量和领先的用户黏性，形成了公司核心的竞争优势，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。
5.2、互联网券商具有成本优势
互联网营销渠道不受地域、空间、时间的限制，可以提供全天候不间断的网上营销信息发布、网上产品展示、互动交流的平台，用户覆盖区域广，营销渠道价值与网站用户数量和用户访问量成正比。
公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台，是我国用户访问量最大的互联网服务平台之一，拥有明显的互联网营销渠道优势。
（四）成长前景（是否时间之友）
1、互联网引流优势无与伦比，围绕高黏性用户打造财富生态圈
1.1、围绕东方财富网+股吧，缔造财经流量王者
1）PC 端：东方财富网在用户流量和黏性两方面稳居垂直财经门户网站前列
东方财富网是公司最大的流量入口，截至 2020 年 2 月，东方财富月度覆盖人数 6313 万人，仅次于新浪财经。
在前十名同类财经平台中市场占比高达 17%，相较于竞争对手和讯、金融界、同花顺财经等财经类网站大幅领先，平台用户粘性强，流量优势可持续。
2）股吧+天天基金网流量优势领先，成就一体化互联网金融服务平台
“股吧”于2006 年上线，先发布局率先聚集大量投资用户，在互联网财经互动社区中占据绝对领先的行业地位，活跃度远超新浪股吧、和讯股吧等同类竞争对手，且用户依赖度与黏性更强。
“天天基金网”2007 年上线后通过提供基金代销与查询服务吸收了大批基民，目前在垂直基金网站中优势突出且具备较高弹性。天天基金网 2019 年日均页面浏览量为 425万。
据艾瑞咨询，2020 年 2 月天天基金网月度覆盖人数环比+50%至 939 万人，增速远超其他同类网站。
3）移动端：用户规模仅次同花顺，用户粘性行业第一
公司 2014 年起开始布局移动端，由于起步较晚，目前 APP 端用户规模暂处于行业第二梯队。据易观千帆数据，截至 2020 年 3 月，东方财富 MAU 为 1473 万人，次于同花顺（规模约为同花顺的 38%，2018 年底为 33%，差距正逐步缩小），但在券商 APP 中居首。
相较于第三梯队的涨乐财富通、平安证券、国泰君安君弘等优势显著。用户粘性方面，东方财富 APP 依托其财经资讯优势较强社交属性，人均单日使用时长基本维持行业第一。
据艾瑞咨询数据，东方财富网为 2020 年 3 月证券服务行业 APP 月度独立设备数增长最快（371.9 万台），超越同花顺（344.6 万台）、大智慧（223.3 万台）及涨乐财富通（117.0 万台）。
1.2、金融全牌照延伸服务链条
基于核心流量优势，公司积极布局第三方基金代销、证券、征信、期货、互联网保险、小额贷款等金融业务，拓展金融全牌照+延伸金融服务链条，围绕高黏性用户打造财富生态圈，两次转型推进流量变现。
2012年后公司构建财富金融生态圈经历了三次大的跃升：基金代销—零售证券—财富管理。每一次跃升，公司均进入了盈利更广阔的市场（基金代销营收百亿级，零售证券千亿级），且基于流量复用性的变现成效显著，客户ARPU值持续提升。
2、证券业绩持续演绎高成长性，高流量+低成本+优服务构筑核心竞争力
依托互联网证券模式的导流红利，东财证券经纪业务市场份额快速攀升，实现弯道超车，截至2019年6月市占率达3.0%（预计市场排名前十），驱动公司证券业绩持续高增，收入占比超过六成。
萝卜君认为，基于零售证券标准化的特征，未来行业趋势将形成相对稳定的寡头结构，流量基础和成本优势是行业重构过程中的核心优势，随公司可转债发行，补充证券营运资金后，两融有望进一步发力（截至2019年6月市占率1.4%）。
1）互联网证券特有轻资产模式使其边际成本优于传统券商，低成本运营保障利润同步增长。
2）财经流量龙头导流优势显著，零售客户数量持续提升，其累积的流量优势和客户粘性在互联网证券零售业务推进过程中优势显著。
3）线上线下全方位布局，B端经纪人+C端APP生态体系最为健全，迅速扩张公司零售证券业务版图，在前期蓄力下后续有望最为受益市场回暖。
3、对标嘉信理财，公司打开长期财富管理发展空间
嘉信理财适应时代的三次转型（折扣经纪商—互联网券商—综合财富管理平台）均抓住历史机遇，分享时代红利，最终成就全球财富管理龙头。目前嘉信的估值（约3xPB，17xPE），显著高于传统投资银行如摩根士丹利（约1xPB，9xPE）。
萝卜君认为，嘉信高估值源自：科技驱动，轻资产模式下利润率显著高于同业；转型综合财富管理平台后，经纪佣金占比下降，资产管理和净利息收入成为公司收入来源的两大支柱。
嘉信理财客户资产和质量逐年提升，客户复用和成长成为财富管理业务发展的基础，高成长性铸就了互联网券商比起传统券商有着更高的估值空间。
嘉信理财为东财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本，随着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场，财富生态圈进一步完善，看好东方财富在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。
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