行业数据点评
刚刚国家局宣布对长生生物重罚91亿，但疫苗领域的其他选手，却在马不停蹄的追赶市场。上周A股市场表现可以用惨烈来形容，上证指数暴跌7.6%,医药行业也难以独善其身，在华海事件发酵、集采降价等事件的影响下，申万医药一级行业指数下跌8.2%，原料药板块、生物药板块均有9%以上的下跌，市场氛围十分悲观。然而，有一类公司却在悄然兑现前期的逻辑，这一领域就是疫苗。刚刚国家局宣布对长生生物重罚91亿，但疫苗领域的其他选手却在马不停蹄的抢占市场。
$智飞生物(SZ300122)$ ：宫颈癌疫苗重磅预期兑现。根据萝卜投研数据，智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗于2017年上市，当年批签发量34.8万支，而18年至今已达380万支，三季度批签发约130万支，预计全年可签发500万支，对应贡献销售收入39亿元，是去年全年智飞生物的收入13.4亿元的近3倍。若按照15%的净利率估算，贡献净利润5.8亿元。
图表1：智飞生物代理四价HPV疫苗批签发及市占率情况
资料来源: 萝卜投研-智飞生物—公司产品线—上市产品—四价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)—批签发情况
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图表2：智飞生物代理四价HPV疫苗中标价格情况
资料来源: 萝卜投研-智飞生物—公司产品线—上市产品—四价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)—招投标信息
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除四价放量符合预期外，九价HPV疫苗也于18年5月开始批签发销售。数据显示，九价HPV疫苗的自5月开始批签发以来，量迅速上升，目前5个月累计批签发30.5万支，全年预计可过百万支，预计贡献收入10亿元，贡献净利1.5亿元。
图表3：智飞生物代理九价HPV疫苗批签发及市占率情况
资料来源: 萝卜投研-智飞生物—公司产品线—上市产品—九价人乳头瘤病毒疫苗(酿酒酵母)—批签发信息
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智飞生物是默沙东四价和九价宫颈癌（HPV）疫苗在国内的唯一代理商。与二价疫苗相比，四价和九价疫苗针对更多病毒亚型，对宫颈癌的预防率提升到90%。我们认为公司在HPV疫苗领域的业绩将进入加速上升期。一方面上考虑到九价比四价覆盖更多病毒亚型，我们认为的九价疫苗疫苗上市后市场表现应该更优于四价，这就意味着公司在HPV疫苗上获得的利润率将更高；另一方面，无论四价和九价疫苗，接种者都要接种三针，时间跨度共6个月，因此19年将表现为新增接种与存量接种的叠加。随着渗透率的逐步提升，HPV疫苗在未来将有可能出现增速拐点，因此我们建议投资者持续关注疫苗批签发的数据，预判市场趋势变化。
图表4：不同宫颈癌疫苗的对比
资料来源: 萝卜投研
图表5：智飞生物18年收入和净利预测
资料来源: 萝卜投研
$华兰生物(SZ002007)$ ：收益长生退出，四价流感疫苗独家放量预期兑现。四价流感疫苗批签发数据显示，华兰生物四价流感疫苗批签发127万支，国内独家。
在此之前，我国流感病毒裂解疫苗均为三价疫苗，病毒株组分根据世界卫生组织针对北半球季节性流感疫苗候选株的预测而调整。目前我国上市的流感疫苗组份跟随WHO推荐的三价北半球流感疫苗株进行改变，每年均有所调整。
图表6：国内三价流感疫苗组分
资料来源: 萝卜投研
然而，随着病毒株的变异，三价流感疫苗已不能满足需求。17年年底至18年年初的大规模流感即为B型Yamagata系流感病毒，国内三价疫苗不能提供防护。WHO也于今年2月发布的2018-19年北半球流感季推荐疫苗组份中首次推荐使用四价疫苗。CFDA也于6月分别批准了华兰生物及长生生物四价流感疫苗的上市申请。
图表7：国内四价流感疫苗组分
资料来源: 萝卜投研
图表8：国内四价流感疫苗市场规模测算
资料来源:萝卜投研
目前华兰生物四价流感疫苗中标价分别为108元/针（西林瓶）、128元/针（预充式），若华兰四价流感疫苗18年批签发量能达到500万支，我们推测可贡献约5亿收入和2亿净利润。随着四价流感疫苗的渗透率提升和秋冬流感季的到来，我们预计2019年完整年度四价流感疫苗若能够销售1200万支，则可对公司产生30%/35%的收入和净利润贡献。建议投资者持续跟踪华兰四价流感疫苗的持续放量情况。
图表9：华兰生物收入和净利预测
资料来源:萝卜投研
$康泰生物(SZ300601)$ ：四连苗业绩爆发。萝卜投研中百白破-Hib疫苗(四联苗)的批签发量数据显示，康泰生物旗18年至今四联苗批签发量已达到395.2万支，是17年全年的2.8倍。在我们此前的报告中提出，自17 年10 月起，由于巴斯德更换铝佐剂和更改生产工艺，中检所对巴斯德的五联苗（百白破-脊灰-Hib疫苗）暂停签发，康泰生物四联苗将获益该部分市场份额。从目前的批签发数据来看，该逻辑已获得兑现。
图表10：康泰生物百白破-Hib疫苗批签发及市占率情况
资料来源: 萝卜投研-康泰生物—公司产品线—上市产品—无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗—批签发信息
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我们推算，若18年康泰四联苗能够销售450万支，则可分别贡献收入和净利润6.3/1.3亿元，占我们18年预测净利润的29%。
数据显示，自18年8月起，巴斯德五联苗恢复批签发，8、9两个月签发量分别为37万和33万支，与17年月度批签发量相比基本持平。我们预计受此影响，19年起康泰生物的四联苗增速将有可能回落。
图表11：默沙东五联苗与康泰生物四联苗批签发月度情况
资料来源:萝卜投研
然而，康泰生物在研品种三代狂犬并疫苗（来源与人二倍体细胞的狂犬疫苗）已经处于申报上市的环节，是同类产品中进展最快的公司，在目前长生事件造成的二代狂犬疫苗市场信息受挫的环境下，我们认为三代狂苗的替代进程可能会加速。建议投资者持续监控康泰生物四联苗、三代狂犬疫苗的上市、批签发情况。
图表12：三代狂犬疫苗的国内研发进展
资料来源:萝卜投研
重点公司估值一览
资料来源: 萝卜投研
板块行情
上周医药板块整体暴跌8.2%，其中原料药板块受华海药业事件影响下跌11.3%，成为上周跌幅最大的板块。医疗服务、生物药板块下跌均超过8%，跌幅最小的为中药板块，下跌4.6%。
图表13：医药子板块（申万三级）周涨跌幅
资料来源: 萝卜投研
图表14：医药板块周涨跌幅前10大个股
资料来源: 萝卜投研
板块估值
截止10月16日，医药板块整体一年预期市盈率（PE2018E）为25倍，与上周相比继续下降。化药/中药/生物药/医药流通/医疗服务和医疗器械板块的市盈率可登录萝卜投研官网查看。另外疫苗行业和上市公司的批签发、招投标等重要数据均可在萝卜投研查看。
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