一、图南股份：深耕高温合金数十载，全产业链布局
公司以高温合金业务为核心，全产业链生产布局。
江苏图南合金股份有限公司成立于1991年5月，是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航天、船舶、核电、能源等高端装备制造领域提供产品和服务的高新技术企业。
2020年7月23日公司于深交所创业板挂牌上市。公司拥有先进的特种冶炼、熔模铸造、制管等装备，建立了特种熔炼、锻造、热轧、轧拔、铸造的全产业链生产流程，可自主生产高温合金、精密合金、特种不锈钢、高电阻电热合金等高性能特种合金材料，并通过冷、热加工工艺，形成了棒材、丝材、带材、管材、铸件等较完整的产品结构，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。
公司深耕合金领域三十余年并在近几年纵深产业链及拓宽产品种类。截至2022年第三季度，公司共有两家全资子公司：沈阳图南智能制造有限公司和沈阳图南精密部件制造有限公司。
公司实控人为万柏方与万金宜，合计持有33%股份。
（1）截止2022 年第三季度末，董事长万柏方先生持有公司27.74%的股份，并通过丹阳立枫投资合伙企业控制公司1.59%股份，合计控制公司29.33%的股份。
万柏方的一致行动人万金宜先生持有公司5.26%的股份，两人为父子关系，共直接或间接持有公司34.59% 股份，为公司的控股股东及实控人。
核心管理层持股，实施股权激励促骨干员工积极性。
截至2021年末，公司现有员工总人数为520人，人均创收134.20万元，人均创利34.8万元。公司管理层总人数为13 人，持股总数为11304.3万股，占总股本37.43%。2022年6月20日，公司董事会会议审议通过决案，以20.93元/股的授予价格向符合授予条件的19名激励对象授予 35.00万股限制性股票。
公司主营业务为合金及相关产品，利润增长稳定，保持较高研发投入。
据图南股份2022年中报，公司铸造高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢、其他合金制品分别实现营收2.10、1.36、0.44、0.61亿元，毛利率分别为47.21%、30.91%、38.32%、7.31%，综合毛利率分为36.36%，其中铸造高温合金贡献公司主要毛利。
利润方面，公司2022年前三季度实现营业收入7.29亿元，销售毛利率为35.32%，销售净利率为25.38%，加权后ROE为14%。2023年1月19日，公司公告2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润为2.48~2.58亿元，较上年同期增长36.76%~42.28%。
二、高温合金：性能优异，下游以高端装备应用为主
（一）高温合金：用途广泛性能优良，制备工艺流程复杂
高温合金是指能在600℃以上的高温及一定应力作用下长期工作的一类金属材料。
一般来说，高温合金是指以第Ⅷ主族元素（铁、钴、镍）为基，加入大量强化元素，能在600℃以上的高温及一定应力作用下，长期工作的一类金属材料。从性能看，高温合金具有较高的高温强度、良好抗氧化、抗热腐蚀、抗疲劳等优良性能，具有良好的组织稳定性和使用可靠性，因此也被称为热强合金、超合金等。
高温合金可分为变形、铸造和粉末等三类。根据合金材料成型方式，高温合金可分为变形高温合金、铸造高温合金和粉末冶金三类。变形合金可生产棒材、丝材、板材、管材和带材等，铸造高温合金有等轴晶铸造、定型凝固和单晶铸造之分，粉末冶金合金有普通粉末和氧化物弥散强化粉末等。
在命名方式上，国外的高温合金牌号根据开发生产厂家的注册商标命名；国内变形高温合金牌号以GH后接4位阿拉伯数字表示（第一位表示分类号，2~4位表示合金编号），铸造高温合金采用K前缀（第 1位表示分类号），粉末高温合金以FGH前缀后跟阿拉伯数字表示，以MGH、DK和 DD等作为前缀的合金分别表示机械合金化粉末高温合金、定型凝固高温合金和单晶铸造高温合金。
不同工艺路线的发展取决于行业在性能与成本方面的平衡。
以铸造高温合金和粉末高温合金的出现为例，据《航空航天用先进材料》（化学工业出版社，李红英等，2019）：（1）下游工作温度及强度提高牵引合金成分变化，使得变形高温合金使用的热加工工艺难以使用，进而牵引上游研发可直接以铸态使用的铸造高温合金。随着高温合金工作温度和强度的不断提高以及综合性能的改善，合金中强化元素含量不断增加，成分越来越复杂，热加工性能变得很差，不少高性能镍基高温合金已不能热加工变形，只能以铸态使用。
铸态高温合金不再考虑锻造变形性能，可通过精密铸造方法或定向凝固工艺铸造出形状复杂且有通常内腔的无余量空心薄壁叶片。
（2）合金成分变化导致难以通过热加工变形，以及铸态组织偏析使得性能波动，牵引粉末冶金工艺生产高温合金出现，以期克服上述难点。
由于铸态组织偏析严重导致了显微组织的不均匀和力学性能的波动，故而行业开始采用粉末冶金工艺生产高温合金克服上述缺点。
1971年美国普惠公司将当时镍基铸造高温合金IN100制成预合金粉末，经等温锻造工艺制成F-100战机发动机零件，1972年装备在F-15和F-16 上，以取代原来的Wapsaloy变形高温合金，每台发动机减重58.5kg，成本降低15%。
此外，粉末高温合金节省原料、降低成本，采用粉末冶金热等静压加锻造法来生产的预制坯，与传统工艺来比可节约2/3重量的合金原料，降低12%的成本。
（二）产业链：上游以电解镍等为原料，处于中游环节，中下游为锻铸厂
高温合金产业链上游为金属原料，而由于镍基高温合金使用量较大，从而上游多以电解镍为原料。从采购量大小看,高温合金原料的主要来源为镍、钴、钼、铼等金属。
据图南股份招股书，对于镍基高温合金，其主要原材料为电解镍，属于国家战略物资，国内主要生产厂家为金川集团有限公司（或其授权经销商）等少数几家公司，基本采取现款现货模式交易，价格具有明显波动性，采购价格根据市场价格随行就市。
高温合金生产企业处于产业链中上游，核心在于通过工艺控制，实现金属原料熔炼为纯净度高、成分均匀性和组织一致性较好的高温合金。
企业结合先进的制造检测设备，将基体元素按照一定比例和工艺生产流程，生产下游客户所需求的性能优良的高温合金产品，包括铸造高温合金母合金、变形高温合金、粉末高温合金等，产品形态视下游需求、设备能力、工艺水平而异，包括棒材、管材、丝材等。
高温合金产业链的中下游企业多为锻铸件厂商，以热工艺为主，是实现材料成型、控制显微组织的关键生产环节。
高温合金实现应用的前提，在于材料成形及内部显微组织的控制过程，以热工艺为主，产品形态多为精密铸件、盘件、轴件、环件等。
从当前国内布局看，考虑历史分工、技术难度等原因，下游多为航空体系或者民营的独立锻件、铸件厂商，少数高温合金企业正基于材料优势，积极尝试向中下游的锻铸件厂商拓展。
高温合金产业链的最下游环节为机加厂及整机厂，机加环节以冷加工为主，包括铣削加工、车削及镗孔、钻孔、磨削加工等。
在实现精加工后，与其他部件组装成为整机，应用于航空航天、燃气轮机、核电、石油化工等核心设备。
高温合金产品认证标准较为严格，需要多环节认证才能纳入客户的合格供应商目录。
据隆达股份招股书，产品进入高端装备供应链时，设计所、主机厂、直接客户（多为锻铸厂）等单位，全程参与关键重要部件所用高温合金的合格供应商考核评审过程，非关键重要部件用高温合金的评审过程则会有所简化。
以航空领域需求量较大的高温合金牌号GH4169为例，据隆达股份2021年9月27日公告《发行人及保荐机构回复意见（2021半年报财务数据更新版）》，“公司在开展下游用户或主机厂的正式考核验证流程前，先根据相关技术协议、技术标准的要求生产，经自检和第三方检验后，为进一步验证变形高温合金产品的性能并积累相应的材料数据，将试制样品交付主要锻件厂。
民用航空领域，就变形高温合金产品，中国航发商发已同意公司按照企业标准参与CJ-1000Yong GH1469、GH4738等合金棒材开展原材料认证工作。
一方面，公司需向中国航发商发提供特定牌号的棒材检测数据；另一方面，需向三角防务、二重万航、派克新材等下游锻件厂提供特定牌号的棒材，经其试制为锻件后向中国航发商发提供锻件试制品的检测数据。待相关程序完成，并经中国航发商发验证通过后，方能成为航空发动机研制的材料供应商。
目前我国国内高温合金形成规模化产能的企业主要为特钢企业、研究院转型企业及少数民营企业。
一类是特钢企业，目前抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢、中信特钢等拥有高温合金产能及产量，以变形高温合金为主要产品，依托生产设备齐全、拥有大规模熔炼能力的优势，以生产批量较大、结构简单的合金板材、锻件等为主。
另一类是研究院转型企业，包括钢研总院（钢研高纳）、北京航空材料研究院、中科院金属所（中科三耐）等；科研机构研究实力较强，以生产较小批量、结构复杂高端产品为主，主要供应航空航天、船舶等高端领域需求。另外一类是具有民营背景的企业，如图南股份、西部超导、隆达股份、中航上大、中州特材等，覆盖变形、铸造和粉末高温合金等。
产能端，我国高温合金行业整体产能、实际有效产量较小。
目前国内从业企业间属于竞合关系，直接竞争较少，基本上以努力实现技术创新、扩大产能、满足市场需求为目标共同发展。
铸造高温合金领域，以研究所、生产基地企业为主，主要包括钢研高纳、中科院金属所、北京航材院等；变形高温合金领域，主要由抚顺特钢、中信特钢、宝钢特钢等公司完成，据抚顺特钢2021年年报，2021年抚顺特钢高温合金产量达5894吨、销量达6049吨，以变形高温合金为主，而由于变形高温合金较高的需求量，西部超导、隆达股份等民营企业也在积极布局变形高温合金，提升产能利用率；
粉末高温合金领域，钢研高纳占据市场主导地位，西部超导积极开拓市场，如募投项目“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”达产后将新增发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金生产线2500吨/年。
营收端，特钢系企业及科研院所转型企业规模领先，其中特钢系企业产能优势突出，并卡位当前用量较大的变形高温合金领域；科研院所转型企业如钢研高纳，工艺广度及收入规模看优于其他企业，同时经并购民用领域高温合金企业，实现规模的快速提升。
科研生产体制及技术壁垒等原因，国内民营企业进军高温合金行业相对较晚，同时在高端装备领域，聚焦于少数工艺路线，规模差距与特钢系及科研院所转型企业仍有较大差距。
（三）公司业务布局：铸造与变形兼备，合金与制品齐全，客户稳定
图南股份铸造与变形兼备，产业链齐全。经过多年发展，公司目前已成为国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。
公司可以同时为客户提供高温合金材料和终端制品，既可以实现客户高质量产品标准的要求，也满足了用户配套工程的需求，增强了客户对公司产品的需求粘性，主要产品有：
（1）铸造高温合金，主要出售给国内航空发动机厂商用于其生产精密铸件，同时具备自制铸造高温合金母合金及下游精密铸件业务能力；
（2）变形高温合金，主要为公司特种冶金、锻造、拉丝、制管等工序形成的专业变形高温合金棒、丝、管材产线等；
（3）特种不锈钢产品，主要为综合性能稳定、质量优异的高品质不锈钢无缝管材。
图南公司客户结构保持稳定。
据公司2021年年报，前三大客户（合并口径）收入占比分别为50.67%、9.69%和6.06%，前五名客户共占据公司销售额的71.14%。
从实现的销售收入上来看，公司对客户1的收入占比相对较高，主要原因系国内各航空发动机配套商均与集团1下属的发动机生产企业或配套商开展业务合作，符合我国航空发动机制造产业的特有属性。
三、市场：以航空装备现代化为基，民用复苏增需求
（一）全球规模：预计至 2027 年全球高温合金市场规模为 92 亿美元
预计至2027年全球高温合金市场规模为92亿美元，2020-2027年CAGR预计为8.7%。据Allied Market Research，2019年全球高温合金市场规模为62亿美元，预计到2027 年将达到约92亿美元。从2020年到2027年，该市场预计将以8.7%的复合年增长率增长。
从地区来看，北美市场份额在2019年占据主导地位。同时由于中国等新兴经济体对航空航天等需求增长，预计亚太地区将保持较快的增长速度。
从下游应用领域看，由于高温合金在涡轮叶片、涡轮盘、航空发动机和航空起落架中的多种应用，航空航天领域份额较高。
我国变形高温合金等部分产品仍存在一定的国产替代空间，国产合金或将迎来增长。
据隆达股份2021年9月27日发布的《发行人及保荐人回复意见（2021年半年报财务数据更新版）》，我国变形高温合金长期大量依赖进口。
以变形高温合金中使用量最大的GH4169（对标国外IN718合金）为例，盘件用GH4169合金大规格棒材（直径≥200mm）进口率超过60%，主要系国产GH4169合金在冶金缺陷概率、成分一致性、组织均匀性和性能稳定性等方面较进口合金存在一定的差距。随着以图南股份为代表的企业的技术突破，国产合金或将占绝更大的国内市场份额。
（二）细分市场：装备现代化建设及国产替代的成长性，民品应用可期
1.应用领域一：航空航天发动机为主要应用市场，具有附加值高、用量大等特征。
高温合金制造的热端部件是航空发动机推力来源，中长期内技术可替代性较弱。
以航空发动机为例，推力主要来自热端部件处高压高热气流的反作用力，冷端部件主要起到进气的作用，不对气流进行高功率做功，因此冷端的工作环境较温和，其中钛合金由于质量更轻而被广泛用在冷端部件的制造。
但热端部件由于需要对气流进行高压高热的做功以产生推力，因此其工作环境较为恶劣，一般材料及普通钛合金无法满足其性能要求。热端部件整体工作环境顺着气流方向从压气机往后逐渐恶劣，在燃烧室达到最恶劣工作环境。
在新型的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%~60%以上。
航空航天应用场景对材料性能要求较高，在此背景下，航空航天领域，高温合金主要应用于制造发动机涡轮热端部件，如涡轮盘、涡轮导向叶片、燃烧室和加力燃烧室等主要零部件。
中长期看，高端装备用航空发动机市场空间的增长性较为突出。
据国内航空发动机控制系统核心供应商航发控制2020年年报，随着党的十九届五中全会提出的到2035 “基本实现国防和军队现代化”的目标，未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加。
据航发控制2021年12月24日公开的投资者交流内容，“航空动力方面当前的需求增长主要包括：
①部分二代机升级，三代机性能提升，相关机型的国产化动力换装，现役发动机寿命到期换装；
②周边国家先进战机的部署对我国的军事压力，我国高性能的三代半、四代机的产量需要适当提升；
③新研型号如运输机、轰炸机、新型舰载机等需求迫切，在科研经费上会持续投入；
④随着作训实战化要求对装备使用频次、消耗的增加以及新机维保等推动维修业务增加。
因此，在需求牵引和新型号技术推动的双轮驱动下，预计公司‘十四五’期间订单将保持‘十三五’末的增长态势”。
民航发动机为长期增长方向，参考航空工业发展中心2021年12月10日发布的《民用飞机中国市场预测年报（2021-2040）》，报告称从未来发展趋势看，我国疫情防控成绩显著，经济社会秩序已逐步恢复正常。
在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，国民经济将保持稳定增长，是中国航空运输市场发展的主要动力。
从长周期来看，我国航空客运周转量预计仍将保持较快增长，预计 2021~2040年我国需要补充民用客机7646架，其中宽体客机1561架、窄体客机5276 架、支线客机809架。
随着2022年12月份，第一家C919首飞，我国的民航发动机需求或将迎来更大的增长。
2.应用领域二：燃气轮机，工业燃气轮机高温合金的潜在需求较为广阔
高温合金在燃气轮机燃烧室、导管、导向叶片、涡轮工作叶片以及涡轮盘等部件上都有着广泛的应用。
高温合金具有优良的高温强度、良好的抗氧化和耐腐蚀性能以及良好的综合性能，如蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等，广泛应用于燃气轮机的热端部件。
高温合金性能和制备水平在一定程度上决定了先进燃气轮机的功率、效率、寿命等性能。例如，燃烧室的材料通常采用镍基高温合金，主要牌号有Nimonic C263、Haynes 230和IN718等。
工业燃气轮机高温合金潜在需求广阔，受益清洁环保能源开发。
根据GRAND VIEW RESERRCH出具的报告显示，2020年燃气轮机全球市场规模约203.8亿美元，电力和公用事业是燃气轮机的主要应用场景，收入贡献超过85%。
该报告同时预测燃气轮机的市场规模将在2028年达到350.2亿美元，其中电力和公用事业的份额将进一步扩大，部分受益于全球人口的增长和城市化带来的用电需求，部分受益于环保型发电的开发。
3.应用领域三：核电设备，安全性、可靠性高要求牵引高温合金需求
核电站工作环境恶劣，为了保障其安全可靠性，对采用材料性能要求较高。为了保障核电站的安全可靠性，核电结构材料不仅要保证具有良好的强度、优异的耐蚀性、高疲劳性和韧性，而且对于堆芯的材料还必须具备良好的抗辐照脆化性能、热稳定性、化学稳定性和辐射稳定性等。
高温合金材料因其耐高温、耐高强度等优异特性，在核电领域具有难以替代的作用。
核电站的主要部分-核岛的核心为反应堆，反应堆的重要部件包括包壳材料、堆内构件材料、反应堆压力容器材料、反应堆回路材料、蒸汽发生器材料、控制材料、安全壳材料等。其中需要采用高温合金的部件为部分堆内构件和蒸汽发生器，例如，因为部分堆内材料面对活性区、受到冷却剂和高温、高压作用，所以采用镍基高温合金。
我国核电建设仍有较大提升空间，带动高温合金需求增长。
《中国核能发展报告（2021）》蓝皮书显示，预计到2025年，我国核电在运装机7000万千瓦左右，在建约4000万千瓦；到2030年，核电在运装机容量达到1.2亿千瓦，核电发电量约占全国发电量的8%。
（三）中长期需求：广阔的后市场空间，奠定行业长周期发展的稳定性
高温合金下游应用领域主要集中于航空航天发动机、燃气轮机等，而该领域商业模式的典型特征在于后市场空间的广阔性。运行环境的恶劣程度为售后市场空间的决定因素，进而决定航空发动机与民用飞机项目全寿命现金流差异。以民航为例，飞机整机及发动机的长期运行环境存在较大差异，是二者商业模式差异的根本原因所在。
相较于发动机，民航飞机对安全性、可靠性及舒适性要求更高。飞行载荷及次数会对飞机结构和部分系统（如航电、制动）造成压力，需要对其子系统及结构进行维护以确保运行安全，但维护工作通常不涉及更换飞机的主要部件。发动机工作时，其关键部件通常浸没于高温、高速、腐蚀性的气流中，转速足以使得部件承受较大应力并发生磨损。
在发动机使用寿命内，苛刻的运行将要求发动机中的大多数高价值零件最多更换四次（Richter and Walther）。
民航飞机的盈利主要依靠交易价格而航空发动机则主要依靠售后市场。
一个成功的飞机项目将持续生产10-15年，之后便需要另一项重大投资以更换或者升级该机型，其使用寿命大约持续25年。由于民航飞机售后市场空间相对较低，因此飞机的定价往往基于在假设的生产运行期间内航空公司的购买数量，尽可能希望以OEM实现资金回收。而相对于民航发动机，由于激烈的竞争和航空公司的强大购买力，发动机有时会以接近成本价的价格出售，因此出售新的发动机并不能产生所需的投资回报，而更多是依靠其售后市场空间。
从现金流看，以典型民用宽体发动机项目为例，据 RR2018年公告，以2000个发动机项目为代表（参考图17），现金流支出可分为三阶段：
（1）研究与开发和前期资本支出现金流约15~20亿英镑，约合人民币120~160 亿元；
（2）新机批产交付阶段支出现金流32亿英镑，约合人民币250亿人民币以上（以当前每台发动机现金流亏损160万估计）；
（3）售后市场阶段持续超过25年，预计累计现金流入超100亿英镑，约合人民币800亿以上。
发动机零部件修理或更换成本大约占整个飞机维修成本的25%，约占发动机维修成本的65%。
据《航空发动机构造与维修管理》（蔡景、徐一鸣等，2015，北京航空航天大学出版社），发动机维修成本大约占整个飞机维修成本35%-40%，其中车间维修的零部件修理或更换成本大约占60%-70%。
同时，以图南股份的主要下游客户航空发动机为例，维修及替换空间较为广阔。运行环境的恶劣程度为售后市场空间的决定因素，进而决定航空发动机与飞机项目全寿命现金流差异。
参考英国RR2014 年6月19日公布的投资者简报，对于一个典型的航空发动机项目，维修服务产生的收入规模至少是新机OE销售收入的4倍以上。
参考NATIXIS于2009年发布报告，援引英国RR披露的发动机项目现金流分布图，售后市场空间最为广阔，与销售备件相关业务贡献现金流长且为主要现金流入。
预计持续贡献现金流近50余年之久，同时备件销售所产生的现金流入在全寿命周期内超过新机销售的6倍以上。
（四）业务弹性：航发产业链产品、产能多周期共振，增长性持续
军工投资的框架核心在于把握产品周期、产能周期、库存周期三周期的叠加演进。以航空发动机为例，我们有望站在多周期共振的起点上。
产品周期，复盘美国国防装备采购需求上行，有望持续10~15年长周期；装备现代化持续，新装备爬坡预期加强，俄乌冲突后精确制导/无人机/远火等新型作战体系关注度提升，军贸/民航/星链抬高中期增长中枢。
产能周期，以航发产业链为例，募投项目逐步投放，新增产能支撑需求释放；国企改革持续，专业化整合、提质增效或促业绩释放预期加强。
1.产品周期层面
复盘美国国防建设及装备发展历程，装备采购需求一旦上行，有望持续10-15年长周期。
装备采购需求周期一般经历几个阶段：经济发展、地缘局势趋紧牵引国防建设需求上升、国防开支开始增加，驱动主战装备率先放量→多个装备型号逐步放量→已批产装备升级换代+新装备需求、新工艺应用→装备采购需求持续被拉动→规模应用装备进入维修维护阶段，运营维护后市场需求提升。
结合军备采购各阶段需求，我们认为，短期关注有望较快受益于新型装备爬坡放量的赛道如军机、精确制导等；中长期看，我国装备国产化自主可控需求较高，后续运营维护市场将逐步打开，国产化及运营维护潜在空间较大的赛道（如航空发动机产业链等）配置价值较高。
以美国为例，经济发展所带来的维护国家安全需求、国防装备系统升级需求、以及为维持军事行动的需求，共同推动国防开支呈现周期性上涨。
1961-1975年期间，为维持越南战争作战需求，且该阶段GDP增速水平整体较快，美国国防开支阶段性上行。
1980-1990年期间，美国里根总统任职期间，经济水平有所发展，增加国防开支、提出“星球大战”计划，美苏冷战后期军备竞争加剧，国防开支近十年间维持较高水平。
冷战结束至本世纪初，美国经济稳步发展，重大军事行动需求较少，国防开支基数随经济发展实现大幅提升。
2001年起至2008年金融危机前，美国为维持在伊拉克、阿富汗等多地军事行动，国防开支达到高峰。目前，美国整体国防开支维持在超过7000亿美元的规模，俄乌冲突后，2023年国防开支预算调整至7730亿美元。
国际形势快速变化及我国经济发展背景下，维护国家安全需求日益凸显。
经济发展角度，复盘美国1960年以来的经济发展与军费开支情况，其GDP占全球比例提升一段时间后，军费占GDP比例常伴随有所提升。
2005年以来，我国GDP占全球比例不断提升，2005-2021年我国军费虽快速增长（CAGR13%），但其占GDP比例2021 年仅1.74%，有较大的提升空间。
地缘局势角度，去年年初以来，俄乌冲突、佩洛西访台等背景下，我国实战演训需求呈显著增加趋势，例如中国人民解放军东部战区于2022年8月4日组织兵力位台岛周边海空域开展规模空前的实战化联合演训（新华社8月4日电）。
政策角度，二十大报告强调“加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求”、“深入推进实战化军事训练”等，军工板块的“安全资产”属性体现日益突出；国防部2022年11月8日发布，“全面加强练兵备战”、“全部精力向打仗聚焦，全部工作向打仗用劲，加快提高打赢能力”。多重需求背景下，我国国防建设及装备采购有望进入上行阶段。
俄乌冲突后，多国提高国防支出水平。
2022年2月24日俄乌冲突开始后一两个月内，世界主要国家及北约多国增加军费，北约多国军费占GDP比例已达或将调整至2%以上，国际战略竞争呈上升之势，加强国防建设的重要性逐步凸显，国防建设及装备现代化建设的长周期景气度向上确定性较高。
同时关注下游船舶周期向上带来的燃气轮机市场景气度提升机遇。
图南公司高温合金产品下游也应用于燃气轮机领域，而燃气轮机或将在后疫情时代迎来较大的增长空间。燃气轮机主要用于地面发电机组和船舶动力领域，工作环境需要承受高硫燃气和海水盐分的腐蚀，设备部件材料必须使用具有耐高温、较高蠕变强度的高温合金材料，目前国内外主要采用镍基高温合金进行制造。
一方面，“碳中和”背景下燃气发电作为清洁能源有望进一步发展；另一方面，舰船燃气轮机凭借功率密度大、启动速度快、噪声低频分量低等优势，装舰使用范围日益扩大，成为现代大型舰船的主要动力装置，随着我国海军舰艇现代化建设，国产燃气轮机的研发替代，舰船燃气轮机对高温合金材料将保持较高的需求。
全球造船业显著复苏，造船订单量价齐升，船企营收端与盈利端均有望受益。
根据广发证券机械组2022年9月18日船舶行业专题报告《造船行业深度报告（三）：为什么我们对行业的盈利复苏更乐观？》，全球造船业显著复苏，2021年新接订单创五年新高。2021年全球造船新接单达到1.33亿载重吨，同比增长93.4%，接单量创 2015年以来新高。其中集装箱/散货/油轮/LNG船新接订单分别达到 4670/4837/67/882万载重吨，同比分别增长339%/100.1%/-3.3%/52.7%。
其中，集装箱船新接订单超过2007年，创25年来新高。
从投资额角度看，2021年全球造船投资额大幅增长，新船订造需求恢复显著。2021年全球造船投资额达到近1150亿美金，同比增长125.3%，创2015年以来新高。其中箱船占比达到37.1%，表现亮眼。
新船价格指数持续上涨，创十年来新高。
新接订单旺盛背景下改善造船行业的供需关系，推动新造船价格指数自21年起持续提升。2022年7月，全球新船价格指数同比上涨12%，较2020年7月上涨27%，指数创10年以来新高。其中，2022年7月散货/油轮/集装箱船价指数分别同比上涨10%/13%/13%，较2020年7月上涨37%/28%/34%。
同时，图南公司海外业务的复苏将带来新的增长点。
图南公司2016-2021年财报显示：在2020年疫情之前，海外业务收入占总业务比例逐年递增。在疫情期间，受国际经济以及物流、政治等影响，该项业务有下滑趋势。2022年公司半年度报告显示国外营业收入达到3933.8万元，同比增长69.39%，同时其毛利达到1500万元。随着 2022年防疫情势的变化，图南股份公司的海外业务有望延续疫情之前的增长趋势，为高温合金业务带来新的边际增长点。
2.产能周期层面
产能建设正处于快速爬坡期。或源于成熟型号的放量和新型号陆续进入批产节点，在偏计划性特征下，下游客户需求的景气释放或传导至国防供应链相关企业，可观察到多数核心企业于2018年起至今纷纷进行新产能建设，建设周期普遍为2-3年。
综合相关企业在年报等披露的扩产节奏信息，2022年-2023年或将成为行业新增产能达产较为密集的年份，航空整机、航空发动机等主要子行业产业链均有表现。
2022年-2023年或将成为行业新增产能达产较为密集的年份，产能端压力有望缓解，逐步匹配需求端释放。
以航空发动机产业链为例，从产业链整体数据来看，2018年以来，购建各类资产支付现金流增加，在建工程增速的上行带来了固定资产增速的上升，可以判断，航发产业链处于产能扩张阶段。
从产业链各个环节投产情况来看，2018年以来，航发上游-高温合金板块、航发中游-锻造板块、航发中游-叶片加工、航发下游-动力系统等产业链各个环节扩产项目加速，多项目将于2022-2023年达产。
