$片仔癀(SH600436)$ 摘要：37个交易日，股价跌幅超过30%。股价已经逼近年线的片仔癀，能止跌吗？
被誉为“药中茅台”的片仔癀（600436），自上市以来就一直以业绩优秀、成长稳定的白马股形象示人。特别是2015年以来，年线实现7连阳，股价从2015年初的19.89元，涨至2021年9月10日的341.43元，股价翻了16倍。其中，2021年7月21日，该股更是创出491.88元的历史最高价。
不过，也许是盛极而衰，自那之后，片仔癀的股价走势似乎发生了变化。截至2021年9月10日341.43元的收盘价，该股在37个交易日中，股价跌幅超过30%。作为仅有的两个国家绝密级配方之一的片仔癀，据说在“保肝、护肝”方面有比较好的疗效，然而这一波走势下来，却让持有其股票的投资者感到一丝丝的“肝颤”。
那么片仔癀股价的此轮下跌，我们该如何理解？已经跌去30%的片仔癀，是否已经具备长期投资价值？还是说，跌势未尽，杀估值继续。要回答这些问题，首先我们要看一下公司的业绩。
从公司2021年半年报来看，业绩还是一如既往的出色。2021年上半年，公司实现营收38.48亿元，同比增长18.56%；扣非后实现净利润11.14亿元，同比增长29.92%。

但令人遗憾的是，即便如此优秀的业绩也仅仅令股价反弹了一天。在2021年8月23日至9月10日的15个交易日中，片仔癀的股价一直没有太好的表现，甚至还出现了小幅下跌。究其原因，还是公司的业绩增速和现有股价在估值上不匹配。这一点，从券商出具的研报中，也可以看出端倪。
片仔癀半年报披露后，有12家券商为公司出具了研报。从目前的情况看，市场一致预测公司2021-2023年可分别实现净利润20.88亿元、25.75亿元和31.47亿元，对应的EPS分别为3.46元、4.27元和5.22元。对应9月10日341.43元的收盘价，PE分别为98.67倍、79.96倍和65.40倍。而市场一致预测片仔癀未来三年的净利润年均增速只有23%左右，显然，23%的净利润增速是支撑不了现有股价的。换句话说，杀估值仍将继续。
实际上，虽然半年报披露后，公司股价的跌幅并不是很大，但还是有一些机构进行了减持。例如北上资金的代表渣打银行，其持股从8月23日的377.40万股降低至9月10日的357.80万股，减持幅度超过5%。北上资金的减持，在某种程度上说，也是为投资者敲响了警钟。
那么如果按照估值计算，片仔癀的股价还有可能下跌多少？什么样的价位才具有更好的安全边际。要回答这个问题，我们先来看一下历史数据。

通过对片仔癀最近10年估值变化进行对比，我们不难发现，片仔癀2020-2021年已创造了史上最贵的估值，2021年最高价491.88元，对应2021年业绩的PE高达142.16倍，泡沫已经前所未有的大。即便9月10日股价已跌至341.43元，但对应2021年业绩的估值仍然高达98.67倍。在这种情况下，继续杀估值是必然的。目前股价的止跌恐怕只是暂时的，后续股价大概率会跌破年线。截至9月10日，年线的位置在315.58元一线。
而从历史低估值的情况来看，片仔癀过去10年的低估值中轨大概在30倍PE左右，如果按照这一估值水平计算，对应2021年的3.46元的EPS，其合理股价是103.80元。这个价格恰好是2019年12月，公司股价这波上涨启动时的位置。很显然，片仔癀的这波上涨，包含了2020-2021年的业绩预期。
那么如果我们继续透支公司未来两年的业绩，按照2023年5.22元的EPS，采用低估值中轨30倍PE进行计算，则片仔癀的安全估值为156.60元，距离9月10日341.43元，还有超过50%的理论跌幅。
这一结论看上去似乎有些耸人听闻，但绝不是不可能发生。纵观片仔癀上市以来的表现，从年线上看，涨多跌少，只有3个年份收出年阴线、分别是2008年、2013年和2014年。但其史上最大年度跌幅恰恰就发生在2008年，当年跌幅高达79.15%。
虽说历史不会简单重复，但既然片仔癀曾经有过年度大跌的走势，再加之目前额估值泡沫较大，一旦企业利润增速不能带给市场惊喜，股价持续下台阶也就成为一种必然。如果想避免这种局面的出现，只能期待企业不断拿出更好的业绩表现。但客观而言，这真的很难。片仔癀长期以来保持20%以上年均复合增长，已经殊为难得。

在经历了2017-2018年的高增长后，片仔癀的净利润年复合增速基本稳定在20%左右，而就是在这种情况下，2019年至今，公司股价已翻了3倍，基本是一年翻一倍。如果公司股价后续想继续维持现在的高位，业绩年均增速就要提高至60%左右，在公司主业不发生大变化的前提下，这显然是很难实现的。
我们都知道做实业很难，但资本贪婪的本性是不会变的。如果你满足不了资本对成长性的要求，那他们就会用脚来投票，机构投资者尤为如此。虽然市场都知道片仔癀是一家非常优秀的上市公司，但针对其现在的股价而言，投资者真的不踏实，感到“肝颤”。
$片仔癀(600436)