1、房地产刺激政策落地，极端负面预期解除，其他产业链逐步复苏，部分行业产能过剩局面仍未改变
上月，中央政府宣布了对房地产行业的重大刺激措施，目的是扭转当前房地产螺旋式下跌的走势。政策希望通过政府直接入市收购存量房产的方式优化住房的供需结构，同时鼓励地方政府取消限购，并降低首付比例和贷款利率下限。
从定性上可以看出中央政府对经济和房地产问题的重视，在保持了较长时间的政策定力后，启动了此次地产刺激政策。这是对极端负面预期的解除，因为此前有看空中国的观点认为，政府对经济和地产重视不足，导致中国可能陷入长期衰退和通缩的恶性螺旋，这对风险资产构成巨大威胁。在此之后，极端负面情况出现的可能性基本被解除。
但我们依旧需要定量看待稳定刺激政策与经济复苏的关系。首先，通过降低首付比例（降至15%）和取消贷款利率下限的方式提高房屋购买能力。我们需要注意到，中国的城镇化率已超过65%，人均住房面积达到50平方米，接近发达国家水平，同时居民部门的杠杆率接近饱和。期待通过房地产拉动经济是不现实且不可靠的。新房销售面积已从2020年的17亿平方米降低到2023年的9.5亿平方米。房地产直接占GDP的比例约为5.5%，略低于发达国家的6.5%。
通过政府收购存量房产增加保障性住房的方式是重要的。目前全国代售新房面积为7.5亿平方米，为历史最高水平。2021年全国新房代售面积为5.5亿平方米，可视为正常状态下的代售房屋数量。如果要将代售房屋面积恢复到正常水平，大致需要去化2亿平方米，折合约200万套，每套100万元人民币，大致需花费2万亿元。考虑到政府收购有折扣（按30%计算），约需花费1.4万亿左右的资金。如果在2-3年内完成，每年花费约5000亿元，与中央公布的财政支持基本匹配（央行初步支持3000亿元贷款，再加上其他资金，大致能带动5000亿元）。同时，中央保障房规划中，已规划5年建设600万套保障房，因此2-3年内收购200万套商品房数量合理。
我们认为，未来全国新房销售面积将维持在10亿平方米左右，房地产直接占GDP的比例约为6%-6.5%。刺激地产的意义不在救地产，地产也不可能恢复往日荣光，而在于稳经济和稳预期。极端负面情况出现的可能性基本被解除，但其只是稳定器，不能指望其带动经济的进一步复苏。
除了地产产业链之外，其他产业链在上半年逐步复苏，官方PMI在3月和4月重回50的荣枯线之上，财新PMI逐步上升，5月达到51.7。部分行业如新能源等出现了产能过剩，这也导致了实际GDP高于名义GDP的现象。
2、地缘政治紧张情绪加剧，极端冲突风险上升但可能性依旧很小
今年地缘政治属于敏感时期，除了巴以、俄乌冲突外，诸多国家和地区均有大选。5月底，台湾地区领导人的激进上台演说又增加了地缘政治冲突的风险，中国也以强硬军事演习回应。
另一方面，虽然台湾地区领导人的政治立场明确，但其政党在议会中仍为少数党，在全部22个地区中，其政党只占据5个。在民调中，只有25%的民众赞成其政治主张，所以他进行实质性举动较难。
同时，中美在当前全球政治环境中均需一定妥协，不希望现有平衡被打破。对中国而言，在全球供应链中的角色至关重要，国内经济也寄希望于外需的提升。因此，与西方国家在经济和金融领域完全脱钩将带来严重负面影响。为了避免这种情况，中国大概率不会孤注一掷采取激进行动。对美国而言，也不希望与中国有直接地缘政治冲突，保持现状或许是利益最大化的选择。
然而，地缘政治问题将成为2024年加剧市场波动的重要因素。在A股市场受地缘政治因素波动期间，台湾股市却创出新高，其主要原因是台湾股市中的半导体公司受益于全球AI化的“军备竞赛”。因此，经济体本身的内在经济能力和价值是其市场表现的锚。地缘政治因素将长期伴随，但只能是加剧市场波动的因素。
3、经济数据开始降温，美联储货币政策年内将调整，降息预期升温
今年以来，美联储推迟加息，主要原因是尽管通胀有所缓解，但仍高于2%的目标，目前约为3.2%。美联储决定暂停加息，以便经济能够稳定，确保通胀趋势可持续，再考虑降息。同时，强劲就业增长和低失业率等经济指标也支持这一决定。这种策略旨在平衡经济增长和通胀控制，而维持高位的美债利率和强劲的美元走势也给国内风险资产带来一定压力。
最新数据显示，美国最新核心PCE通胀数据不及预期（环比约0.2%，低于市场预期的0.3%）。同时，美联储官员表态再次确认了利率顶部，降息预期将逐步升温。
4、监管制度改革导致逻辑发生根本变化
近年来，中国股市监管政策变得更加严格和全面，主要体现在以下几个方面：首先，退市制度更加严格，清理不合规上市公司，提升市场质量。例如，今年多家公司因财务造假和信息披露违规被强制退市，力度和尺度明显增大。其次，信息披露要求提高，确保投资者获得及时准确的信息。在信批上没有及时履行义务的公司被ST的风险明显增大。近期一个实际案例中，一家公司因2015年上市时募投项目中断未及时披露而被ST。同时，2023年，证监会修订了《上市公司证券发行管理办法》，新任主席上任后，开始着重打击市场操纵，多起重大案件被查处，维护了市场秩序。
这些政策在短期内可能导致市场波动加剧，部分公司股价会受负面影响，投资者信心也可能波动。然而，从长期来看，严格监管将提升市场透明度和合规性，促进资本市场健康发展。从微盘股和ST股的暴跌可以看出，以往“退市难”现象已被改变，以后一些下有底的投资逻辑已不再坚实。从投资策略上，需要进行思维调整。
综上，中国股市在政策调整和市场波动中呈现新的发展态势。忧虑地产和持续通缩的极端风险已被有效排除，地缘政治紧张局势虽加剧市场波动，但不会改变市场的内在价值。当前市场需要找到能推动经济持续修复的主线，在此之前，大概率会呈现向上震荡态势。因此，我们的策略是利用市场震荡获取一定收益，同时开始重点关注在第一成长曲线稳固且具备第二成长曲线潜力的行业和公司，期望在不确定性中把握市场长期增长机会。