1、美联储释放鸽派信号，可能会增加中国货币政策的灵活性
在三月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储发出鸽派信号，加强了市场对美国经济软着陆和潜在降息的预期。尽管2024年的点阵图未见下调，表明短期内加息预期保持不变，但对2025年和2026年的降息预期有所调整，体现出对长期利率趋势的新评估。同时，美联储对2024年的经济增长预期上调，失业率预测小幅下降，显示出对经济持久性的信心。虽然详细政策尚未公布，但联储主席鲍威尔明确表示将很快降低资产负债表缩减的速度。会议总体语调倾向鸽派，认为今年上半年通胀可能会出现波动，而下半年有望回落。因此，市场预计降息可能在不远的将来。在这种预期下，美股的表现可能会强于美债，特别是一些受降息利好影响的板块，如银行、医药和地产等。
对中国资本市场而言，美元加息的结束至降息的开始，为国内货币政策工具箱的开放提供了更多可能性。美国的降息举措往往会导致全球市场流动性增加，从而减轻资本外流的压力，为中国央行提供了更大的操作空间来调整国内利率，刺激经济增长。在这种背景下，中国可以采取更灵活的货币政策来应对内部经济挑战，如促进投资和消费，同时控制债务风险。
此外，美国降息也可能会影响中国资产价格。流动性的增加和较低的借贷成本可能会吸引更多的投资进入这些市场，提高资产的估值。更低的贴现率和全球投资者寻求更高回报的趋势可能会提升股票估值。目前我们观察到虽然海外投资者对于根本性的疑虑并未消除，但是中国资产的性价比已经提升到了一个相对有吸引力的水平上。
2、终端需求需提振，主要看中央政府及国企央企
在先前的报告中，我们反复提到了终端需求不足的问题。在当前的经济形势下，中国面临着需求动力不足的问题。居民消费受到房地产市场低迷和收入预期降低的影响，企业特别是私营部门对未来的经济前景持续悲观。与此同时，地方政府的财政状况也日益严峻，主要是由于卖地收入的显著下降。在这些背景下，居民、企业乃至地方政府均难以扩大支出以刺激需求。
在需求端，有潜力发挥作用的主要是国有企业和央企，以及中央政府。这些实体相对于其他部门而言，更有资金能力来增加支出。尤其是中央政府，当前的赤字率仍有提升空间，表明还有政策工具可以用来刺激经济。然而，国有企业和央企的决策在很大程度上受到政府政策和态度的影响。因此，是否能够有效利用这一潜力，最终还是依赖于中央政府是否愿意加大杠杆，采取更积极的财政和货币政策措施来提振经济需求。
虽然中国面临需求不足的挑战，但通过合理利用国有企业和央企的资源优势，结合中央政府的政策支持，仍有可能促进需求回暖。关键在于政府的政策选择和执行力度，这将直接影响未来经济走势的方向。这也将是我们此阶段阶段投资策略中重点关注的问题。
3、提出新质生产力作为解决需求不足的新思路，但目前还难以形成具有财富效应的循环，同时正努力稳定外资和出口
新质生产力的提出，意在通过科技创新和高新技术应用的深化，为中国经济提供了新的增长点和竞争优势，有潜力成为解决需求不足的有效途径。然而，在当前经济形势下，特别是考虑到居民、企业乃至地方政府的支出能力受限，仅依靠新质生产力的发展来提振需求可能是不足够的。比如，目前被视为新质生产力的算力，我们认为其需求势必会大幅地增长。但当前AI技术的应用和落地仍需要一定的爆发式应用和时间来实现，才能真正提高生产效率。在此之前，无法形成有效的财富效应循环。
尽管新质生产力能够推动产业转型升级，促进企业再投资，实现经济高质量发展，但解决短期内需不足问题仍需要中央政府通过更积极的政策支持。这包括加大财政和货币政策的杠杆作用，以及通过国有企业和央企的资金能力直接刺激经济，特别是考虑到内需不足的情况，需要稳定外商直接投资和外需出口。我们观察到边际变化体现在政策和政府态度的改善上，外商投资和签证便利性的提高，以及政府高层对外企态度的逐步转变。预计在三月底的中国发展高层论坛后，中国国家主席将会见一批美国企业CEO。虽然这样难以消除美国企业分散全球供应链的意愿，但在某种程度上会是一个积极的信号去稳定外资再投资以及稳定外需。
在两会前后，我们观察到了一个较为强势的市场，虽有新质生产力的提出，但经济周期的磨底仍需时间，观察指标是实质需求的好转和提升。某些新质生产力的板块出现了强势行情，如算力、CPO等领域，我们认为实质性的需求大幅提升是客观存在的，但需要考虑到估值的合理性以及业绩的扎实性。同时我们也观察到部分终端生产效率可能受到AI技术提升的板块也正在大幅上涨，这部分中可能已蕴含了相当的泡沫，需要警惕。我们认可AI技术能够提高社会总生产效率，大模型的发展进度超过了预期，但是我们认为实质性的应用落地是慢于预期的。
过去一个月里，市场因投资者持续回补仓位而表现相对强势。对于下一阶段，我们认为短期市场已经积累了一些风险，比如有部分获利盘待兑现，禁卖仍未完全放开，部分板块累计一些泡沫风险等。这一阶段中，通过期权的组合方式来实现部分区间内的收益，会是这一阶段的选择。