聊聊逻辑:基本面分析对选股有多么重要？（有些值得探究的本质问题）

个人思考备忘录:谈谈思考，聊聊逻辑，不谈微观的术，只讲宏观的道！不推股，不择时，不争论，只分享给自己和志同道合的投资者？心智成熟，认知提升，经验积累。

前文讲过，三种投资模式

价值投资，基本面投资，价格投机！三种模式皆有自身的优势。

其实十年前，价值投资在中国的影响力还没有那么大，机构投资者多数采用的是基本面选股。

而价投应该说是从基本面投资中分离出来的一种投资模式。

本文就讲讲基本面投资的逻辑

基本面投资一般会挖掘三类股票

价值白马，周期蓝筹，成长黑马

任何一只股票都依托于行业，行业都有其自身规律，周期。而周期背后又是宏观经济的周而复始的运转。

和机构朋友经常交流，专业的研究员一进到券商投研，往往就被分配到某一个细分行业做分析研究。 研究什么？

首先，就是这个行业在整个产业链上的位置，上中下游，还是服务业

其次，研究行业的周期规律

第三，研究行业的发展阶段

第四，给龙头标的定性

第五，找到周期反转的驱动力，同时跟踪一系列信号

第六，通过验证这些信号的过程，推断周期反转的有效性。形成卖方报告，那么很多机构投资者就会根据这些卖方报告，做出自己的投资判断！

（大概总结了一下，细节流程很多）

举个例子，比如电气设备（特高压举例）

首先确定，这个行业是中游制造业，偏传统行业

第二，是周期行业，还是非周期行业。确定是周期行业，依托于宏观财政政策的扩张周期，以及需求端（国家电网的放标周期），典型的to G（政府）的生意，买方是政府采购。

第三，行业的发展阶段，早期生长期，中期发展期，后期集中度提升的成熟期，晚期行业进入天花板！

中国大部分周期行业，都已经进入第三个阶段，去供给侧改革之后，行业集中度大幅度提升，龙头企业的占有率非常高。

因此只选龙头的几家设备商

第四，针对不同企业，分析他们的比较优势，交流直流不同输配电方式中，设备商的占比，这个不细说，券商报告都有！（只谈逻辑，不贴行业数据）

第五，特高压的周期性不固定，主要看两个纬度，一个看国家拉动基建的财政周期（地方债的增减），一个看国家电网的放标规划。

2018年的去杠杆周期，对于所有依托于财政周期的行业都是大的低谷年，2019年稳杠杆，2020年再次加杠杆。这是财政周期的背景。

国家电网四轮放标周期，要通过官网的规划，测算特高压的投标金额变化。每一轮特高压的业绩释放周期，从中标，开工，预收账款，到业绩实际兑现，大概两到三年的周期。

第六，验证一系列关键信号，财政政策的宽松信号，货币政策的宽松信号（如果有更好，这类企业都是债务扩张），国网的放标信号，开工信号，企业财报中的预收账款的增长信号。
股价从，政策期开始，到放标期，到开工期预收增幅期。会有三波主升行情。到业绩释放之后，往往就是利好兑现（不是季报，而是长周期的年报）

以上是基本面分析的一个简单流程，专业机构的专业复杂程度还要更高！

基本面的最关键几个要素

要确定行业的周期属性，是什么周期？猪周期依托猪肉的供需价格，房地产依托货币政策周期以及国家调控周期，新老基建依托国家财政政策以及政府单位的放标周期，煤炭依托下游需求发电量库存量周期，还有很多行业。

确定行业集中度，锁定龙头标的

判断周期反转的驱动力，以及一系列逻辑链上的信号。

对时间进行定量，判断行业拐点！
这些都是基本面研究的核心问题，对于普通散户投资者，做到这些可谓是很困难。既有宏观政策的视角，还有分析中观行业，研究微观的企业，还要判断周期拐点的驱动力，背后还有一系列信号，还要考虑择时的问题。

因此机构投资者这些年，把非周期行业，例如消费医药，还有一些行业集中度比较高，切没有到达天花板的龙头企业挑出来，通过一系列个股评定指标（借鉴巴菲特筛选标准），列出了一个核心资产的清单，应该是在2016年。于是就有了价值投资的元年！

之前讲过，价值投资的短板，就是对宏观周期，中观行业周期的定性不够，更专注于企业本身的估值定性和定量。因此价值投资应该算是基本面投资的一部分，只是去掉了一些纬度。

因为这些行业都是长周期向好，切受宏观经济影响小，波动率低，价值中枢不断抬升，业绩相对稳定增长的好行业，好公司，所以可以更多的关注微观层面的问题。这样是非常适合散户投资者研究的方向！

（说个题外话，十几年前我就开始研究价投，那个时候市场认可度不高，即使是机构投资者也不那么重视，他们一直强调，基本面分析。后来我才明白，价值投资只是基本面分析的一部分，只是针对的标的不同，价值白马，周期蓝筹，成长黑马。不同标的不同的基本面分析方法。后来机构投资者希望散户也能用基本面投资，说白了就是和游资抢韭菜，游资是典型的投机派，但是散户觉得基本面分析比技术分析还难把握，对人的综合素养要求很高。那怎么办呢？
为了争夺韭菜和增量资金，机构投资者只好把基本面中周期弱化的龙头企业挑出来，形成价值投资的核心标的，再加上世界顶级投资大师的投资理论，再发动一波机构主导的价值牛市，那么散户就会越来越多走入价值投资的怀抱！当然价值投资的模式是相对最容易掌握切有效果的，只是对人的心智要求比较高。不过机构投资者还是需要更多的散户韭菜来接他们的盘子的，毕竟市场挣钱的是少数吗？和一些机构投资者闲聊，只是片面的言论，听听就好）

基本面投资实际上可以覆盖全领域的研究，包括成长股，周期股，价值股，当然参照系不同，方法论都差不多！有了系统的方法论，再自上而下选取适合自己的研究方向，再结合实盘的技术分析，就有相对比较完整的选股系统，再结合交易系统，交易纪律，价值观，以及宏观分析策略，就构成个人的交易系统，不断迭代升级，验证其有效性。个人觉得，这就是一种投资模式了！

个人偏好的行业

消费中，白酒，免税，家电

周期中，中游制造业龙头，机械设备，电气设备，汽车装配，基建。上游的新型材料，化工新材料。还有猪周期（规律性很强），当然还有一些细分行业，研究不精，慢慢拓展能力圈。

做不好的是医药和科技大类，估值不好做定量，只能交给基金经理！

基本面研究对选股帮助很大，但是择时，还是要结合微观的技术。基本面结合技术是有必要的！

相对来说价值投资在择时这块要求也没有那么高。机构投资者真是厉害，把价投单独拿出来，去掉宏观中观，又把技术弱化。给散户投资者一个更容易操作的模式，对推动行业发展着实很有帮助！（不过散户投资者，还是要清楚价值投资确实有一些局限性，容易在风格切换上跟不上节奏，机构的价值投资是基于基本面的全面分析，而不是狭义的价值投资，这一点我们要有心理预期）

随便聊聊，有用就看看，没用一笑而过，不做争论，不谈选股

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$许继电气(SZ000400)$$中国铁建(SH601186)$$泸州老窖(SZ000568)$