第四屆揭粉嘉年華已圓滿落幕，精彩回顧已開啟。
從第二屆嘉年華開始，老揭會邀請機構圈的小伙伴們，為大家帶來專業投資思路分享。
今天，與各位分享的是在第四屆揭粉嘉年華北京站，嘉實基金Smart Beta產品投資解決方案部副總監，張廣宇，為我們帶來《Super ETF與被動投資新時代》的主題演講。
以下為演講實錄全文：
各位尊敬的投資者，大家下午好，我是嘉實基金的張廣宇，剛才主持人已經介紹了，我在的部門名字特別長，大家聽著有點拗口，我跟大家講什麼叫Smart Beta，我所在的部門也是做投資的，今天來的時候外面寫的標題特別好，“讓投資更簡單”。
過去投資者的規模特別大，中國做證券投資的人很多，如果回想起來，這裡有很多成功的案例，可能有的人覺得投資特別複雜，特別難、看不懂，或者說在整個投資過往的經歷中，某些很成功，有些覺得很糟糕，大家覺得這個事情怎麼能處理簡單一點。
今天下午我們講講怎麼讓投資變得更簡單。大家在這個市場裡，會看到從2018年開始，這個市場上最火爆的話題，大家一直在講ETF，在講指數投資，被動投資。因為我本身作為一個做指數投資的人來說，我感受特別深刻，今年是中國ETF已經發展的第15年頭了。中國整個證券市場，如果說30年的話，一半的時間我們已經有ETF，不比國外落後很多，起步很早。
但是我們看到這個圖，前面其實都是橫向的，沒有什麼太大的變化。我們做這個指數的人，就會特別深切的感受到，前面老是2000多增長，但是從2018年開始，突然增長特別快。但是2018年的增長跟過往有兩個特別顯著的不同。因為過往指數基金是什麼樣的特徵？
第一，是一個牛市產品，大家一聊就想起來，老有一句話“你賺了指數，不賺錢”。往往指數基金在市場行情，大行情起來牛市的時候，因為我的倉位是滿的，接近100%。所以我永遠跟著指數長，而你手裡的股票，只漲其中的一段。而且你不敢100%都買股票，或者都買基金。或者你買了一個基金，基金組合也不是100%的倉位，可能留了一些是現金類資產。
但是2018年的時候，整個大盤跌了25%。在這樣的情況下，主動基金被贖回了上千億。但是這個ETF指數基金，大概增長了1400億，這種呈現跟以往不同的狀態。
還有一個，以前指數基金是一個機構產品，也就是說我反复覺得你買一個指數多傻，一點技術含量沒有。但是機構在做這個事情。我管的是一類機構的錢，他們在2018年的下半年不斷的加錢，因為他知道，這個市場估值很便宜，是值得配置了。大家看到這個信心被擊潰的時候，他們再進去。這個時間點是值得的，他們是逆勢的操作思路。
但是散戶不是這樣的操作策略，散戶一般都是市場漲了一塊，按耐不住了便進去。但是2018年我們看到的狀態，第一，ETF規模逆勢的增長。第二，散戶進來了。
2019年我們看到，A股持有ETF的個人投資者大幅增多背後是什麼原因？長期看，這個市場越來越難戰勝指數了。以前這個市場，大家覺得買一個主動基金，很容易獲得超額收益，基金經理會幫我做這一切的事情。
但是現在我們看到過往是什麼樣，從2004年到2019年，一共15年，我們把每五年分成一段。你會發現2004年的時候，100%的基金經理都可以戰勝指數，都可以戰勝滬深300。花一些的管理費給你，是值得的，因為你可以幫我戰勝這個市場。
但是到了2018年的時候，我們發現最近五年只有40%的基金經理，可以戰勝指數了，這個概率顯著的從第一個五年的87%，下降到60%，然後下降到40%多。從你買一個主動基金來說，你能戰勝指數，已經越來越難了。
另外一張圖，我們做過研究，我們把每年的TOP10，市場上表現最好的十個基金放在裡面，我們看他過去那一年，從哪裡來的，到哪裡去，明年去哪裡，你發現是不斷變化的。可能去年市場表現落後的基金，這個後20%、後40%位置，今年可能跑得很好，明年又跑到後面了。所以這就給大家造成很大的選擇難度。
大家可以會有一種體驗，為什麼我去銀行，或者拿手機，這是我給你推薦的，過去12個月漲幅第一個基金，是一個特別牛的基金經理。你買回去發現不是這麼回事了。因為最好的表現已經過了。市場的風格變了。每個人自己的風格是很難那麼快速進行市場的調整的。
這個背後，第一，我們的市場機構化的程度在提高。以前是散戶互相交易。現在機構的成份越來越多。以前機構只有我們公募基金，現在養老金，外資都在其中。這些機構投資者，定價能力很強。我們知道怎麼研究這些公司，他值多少錢，很快這個市場就形成了應該有的價格。所以說會越來越難捕捉扭曲定價的優勢。獲取超額收益。未來會更加的走向這樣的方向。
機構投資者都有所謂的“畫圖紙”的能力，我如果是一家保險公司，我會怎麼做？我不是揣著10個億，我就瞎買。我一定是我的資產和負債要匹配。比如說我的負債成本是5.5%，我就要考慮，我這個手裡100個億，我要在資產端那邊給我掙來至少5.5以上，我要考慮現金流，明年6月份，我要有大量的錢賠付出去，會有很多邊際的約束條件，來根據這個計算。
那麼我構制出一個藍圖，我多少錢要留現金，多少錢放在債券上，你要給我帶來多少收益。股票要帶來多少收益。明年股票是大的好，還是小的好，或者某個行業，是5G，還是醫藥衛生，還是主要消費。我會根據這個購置出我的一個框架來。剩下的框架，再根據我的框架裡面，找一些基礎的材料，是股票也好，是基金也好。這個是大家投資的框架。
現在這個市場上，手裡有繪製圖紙能力的人越來越多。剛才我們看到機構投資者進來了。他們怎麼做呢？既然有圖紙了，一定要有標準化的組建，這裡面像有一個樂高的房子一樣。我一定要像樂高的插件一樣，規規整整的插進去不走樣。這樣來形成跟我圖紙一樣的答案。而不是用一堆鵝卵石，雖然我有一張很漂亮的圖紙，我拿了鵝卵石堆積起來，可能堆不起來，可能就垮掉了。這個就是被動型的產品，和主動型的產品區別。
區別在哪裡？我們是清晰透明的，不漂移的。比如說我的滬深300，這個指數的編制方案，清清楚楚的在網上，大家可以查到。一共是300支股票，是哪300支，權重是多少，未來什麼時間會調整。這個都清清楚楚，今天是我管，大家會得到這樣的收益，換一個人管，還是這樣的。清晰，透明，固定。
不會今天張廣宇狀態比較好，他跑的好，明天也許他突然不適應這樣的風格了，就變得很糟糕。或者說明天他在搞離婚，影響了他的心情，他的投資水平在下降，這個都不會的。我們排除人的干擾。也就是說只要您能夠對市場有一個判斷，構建起自己的投資途徑，一定會找到基礎資料。
今年ETF除了我們講的市場變化，大家越來越追捧之外。其實方方面面做ETF的人，也在這裡做了很多的努力，來提升投資體驗。比如，我光買一個ETF，覺得什麼最重要？如果都是ETF，你要買的話，怎麼考慮？當然一開始是怎麼判斷這個市場。明年是創業板好，還是5G好。你會怎麼判斷？有那麼多的ETF，我取什麼？
我給大家幾點建議：
第一，跟踪誤差很重要。2019年從年初到年末，滬深300漲了31%，有的人說漲了31.5%，有的人漲了30%，你會發現會有些許的不一樣。盡量貼的準，這是很重要的。因為你已經決定好了，已經在自己的投資方案里切分好了，我要拿出三分之一的錢，投在滬深300裡面，拿出另三分之一的錢，投在5G上面。你已經構建好了，剩下的交給我們基金經理來做。我們這些人做到的就是告訴您，您放心，只要您想要的指數收益，我一定盡力爭取給大家跑準。這是很重要的。
第二，流動性很重要，買賣要方便，為什麼ETF這個東西在海外、國內都流行起來。因為你發現，買一些小票買不到。有些東西錢多一點，也能把價格買飛了。但是ETF不存在這個問題。也沒有什麼停牌，你在二級市場進行交易，買他很方便。
2019年深交所做了一個很大的變化，我們嘉實基金，滬深300、中證500都在深交所。我們後來技術的結算流程變了以後，造成我們在很多有變相的T+0，大家知道A股做不了T+0，ETF做不了T+0。但是我們通過在二級市場，有套利的機會，可以做T+0。給大家提供非常好的流動性。越來越多的私募，他們進來做。
深交所ETF的改制為我們提供了非常好的流動性。現在改製完成之後，每天大概嘉實滬深300ETF交易量五六個億，對於個人投資者來說，你進去買非常舒服。因為你不會看到不夠的問題，直接進去買，這是我們的變化。
第三，期權，可能個人投資者關注的少一點，如果大家回過頭想一下，大概四五年前，當時的上證50發了一個期權，這一個指數既有現貨ETF，又有股指期貨，又有期權。大家可以用它來組合非常多的投資的方式。您可以進行增貨收益，也可以進行套保，有非常多的方式，我不在這裡展開。但是大家如果感興趣的話，我看到很多非常年輕的投資者在那裡，可以上網搜一搜，我們的嘉實，或者老揭，應該都有類似的文章。這個還是有點意思的。
如果在過去的四年多，大家看到上證50的ETF期權上市以後，你買一個ETF，如果以前你買股票，只有一個方向能掙錢，只有股票漲的時候能掙錢，做了期貨以後，你會發現，做空也能掙錢，反向也能掙錢。你可以進行套保。
股指期權出來以後，你的保護模式會更多了。
2019年6月份的時候，證監會出了一個文，有一些基金，可以把基金裡面的股票借出來（轉融通業務），舉個例子，嘉實滬深300ETF，大概250、260億的規模，裡面的很多股票是兩融標的，我可以把這一票借出去。借出去以後，我們會掙利息，是放在基金資產的。你買了我的基金，因為股票也是您的。我把股票替您操作，借出去，沒有風險。到時候還回來，但是我會掙一點利息，我會為投資者cover掉你們的管理費和託管費。
現在大量的基金收千分之五的管理費。加上千分之一的託管費。主動基金是1.5，比我們貴三倍，如果是60個BP的，我們算了一下，大概增到千2到千3，千3的話，等於一半的費用我們替您掙回來了，這個對投資來說是非常好的事情。
第四，我們總是希望給投資者帶來越來越好的利潤，還有一個是降費，我們把費用降下來。因為ETF已經這麼透明標準化的產品，如果為了大家使用起來方便，我會把它做的跟踪誤差很小，讓他的流動性很好。同時，我還會降費，。因為這個是交易型的產品。大家如果進來買的話，費用低當然好了，你會看到，我們的嘉實中證500ETF，降到綜合費率千分之二，就是降到了原來的三分之一。如果配合上我們剛才講的（轉融通），大家可能不需要出以往的管理費和託管費。
為什麼這兩年的ETF火了？今天是個人投資者的專場，我本身是上交所和深交所的講師。我們每年會有十幾二十場，也是這種個人投資者的交流活動。我們有一個數據，大家看到會挺有意思。因為你面對A股市場的時候，你投A股，無非就是三種模式。
1、你自己買股票。
2、你買一個主動基金。
3、你買一個指數基金。
如果把這三種方式，放在一起一比，你會發現其實買個股現在越來越難了。我們最新的統計，到2019年應該是11月份，上交所有個統計的數據，年初到現在，這個3000多接近4000支股票，能夠戰勝滬深300有多少？大概七成多一點，就不能夠戰勝。就是滬深300戰勝了77%、78%左右的個股。
也就是說您自己買股票的話，77%、78%的樣子，你是買不到比300漲的還好的。如果是2018年初到現在，是93%左右。如果是2017年到現在，大概是91%-92%左右。如果時間拉的越長。能跑贏這個指數的個股的數量越少。是非常難做的。大家想接近4000支股票了。對於個人投資者來說該有多難選。為什麼說指數比較好？因為很容易，很透明。
我們推出了Super ETF，不僅有ETF指數投資的特徵，比如說透明、豐富、便宜。除此之外，我們還有一個超聰明特徵，剛才主持人介紹我叫Smart Beta解決方案。什麼是“Smart Beta”，我們做投資的人，一張嘴老說一些術語，特別招人討厭。β是什麼意思？您就理解成市場平均數。如果北京的男子身高，平均身高176，你就是β平均數，我是186，我就超額收益，我是α，是這個意思。大家記住β是平均數，α是比它多的，或者少的區別。
我們想做什麼呢？給大家提供一個穩定的，比市場跑的還要好的答案。美國市場主要變成了被動投資，從過去的20年尤其是最近的10年，你會發現那張圖。主動基金全部流出，都翻到圖上面被動基金上面去了。主要的原因是剛才提到的市場效率在提升。
你會發現一些主動基金很難戰勝指數，我去買一個指數，你看到一個美國的指數，這個紅線又漲了。十年大牛市，如果我們再往長看，一直比較好。波動率又比較低，一直保持比較好的。中國的市場有什麼特點？
我們中國市場，如果大家耐的住性子，長期拿一個指數，也還不錯，我們的滬深300，2004年12月31號是3900。但是問題是我們的波動率比較大。也就是說拉長看很好。大家一定要耐住性子，波動率很大。我們要解決什麼方案？
我們在這樣的市場裡面，β收益沒有那麼好，沒有那麼穩定，但是中國超額收益，又存在這種空間。我們要做的是把過去的成功的經驗把這個思想凝練出來，變成一個指數。這樣我們編成一個Smart Beta的產品。
它的好處是什麼？基金經理通常是行業研究員出身。然後我們後來變成主動基金經理，大家有一定自己的路徑依賴，比如說我原來是看煤炭的，我對周期很熟悉。但是醫藥什麼的，我可能沒有那麼熟悉。市場風格偏離的時候，我很難每一步都抓的住。這個是不得不承認的。每個人都有學習能力的半徑，甚至有其他因素的影響。
我們用這個Smart Beta的方式，把過往成功的思想全部凝練出來，同時又編成一個整整齊齊的方程式放在裡面。
我舉一個例子，什麼樣的東西是好的？外資進來了，我們發現基本面越來越好，尤其是2015年之後，在過去的四五年裡面，大家發現價值，基本面變得非常好。我們編了一個指數，2009年就發了一個指數，是嘉實基本面50這個指數，這個指數基於的思想是，有價值的公司一定會把它的價值反映在股價裡面。
我用什麼樣的方式來做？我們發現用來用去，這四個基本面的指標最好：營業收入，淨資產，現金流和現金分紅。為什麼這麼說？營業收入最大的公司，一定是經營狀況最好的嗎？怎麼屏蔽掉不好的因素呢？
比如說他會通過做賬的方式，應收特別大怎麼辦？我看你的現金流怎麼樣。我把這兩個指標扣起來看。還有我們發現，對公司基本面的勾勒和刻畫，就更立體，更切實了。現金流公司是不是特別好？某些行業不一樣。比如說航空公司，他的現金流都很好但是油價特別敏感，如果油價特別高的時候，盈虧平衡點很高。
我還要考慮，你現金流好，是不是有能夠現金分紅，如果有能力持續的進行大比例的、比較好的現金分紅，說明你的企業盈利狀況很好。包括淨資產，我們把這四個財務指標扣起來看。你會發現勾勒出，非常清晰的上市公司的基本面的狀況。那麼我選出50個最好的，跑出來就是這樣。
從2013年到2018年的時候，上證50漲了68%，基本面50指數漲了138%，大概每年年化超額收益8個點。大家看到我們用一些基本面的方式，用一些思想的方式凝練出來，是可以做到比較好的超額收益的。
我在這裡沒有展開投資技巧的事情。對於我在上交所，深交所的講課的課件裡面，對於個人投資者來說，我建議大家關注，第一指數是清晰的，正如我們剛才看到的，如果兩年三年看，比90%多的個股還要收益好。第二個就是這個持續透明穩定。
對於個人投資者來說，我提幾個投資方法。一個是定投的方式。看到2015年股災的時候，當時有一張圖。2015年股災的時候5000多點下來，如果你買滬深300的話，每週一都定投，截至2019三季度末，你發現股指沒有上到原來的位置。但是在過去這些年裡，其實定投年化可以達到9.6%。
你回去可以自己算一下。在下降的過程當中，每次都在不同的點位裡進行買，攤薄我的成本。因為中國的市場是“牛短熊長”的市場。在整個下滑的過程當中，你會不斷的攤薄你的成本。這是用指數特別簡單的方式。
還有一個方式，比如說我們用3000點作為起點，每次跌破3000點的時候，你就開始定投，然後等他回到3000點的時候，我們當時測算一個表很長，歷史上出現了很多次跌破3000，回到3000的情況。在裡面你用300定投，你會發現高的時候接近20%的年化收益。這個大家也可以看下來。
總結來看，如果想讓投資變得更簡單，我建議大家尋找一些簡單透明的，大家看得明白的產品。無論是寬息類的ETF，或者是行業類的，主題類的。大家能夠理解，大家能夠看的明白會更好。謝謝大家！