摩根士丹利：美国投资对中国的看法最新反馈

我们最近的美国营销之旅表明，投资者将继续关注中国的宏观和政策发展，但尽管近年来中国的风险敞口创历史新高，但他们并不急于重返市场。货币疲软、地缘政治的不确定性和中国的宏观挑战仍是近期面临的障碍。

我对美国投资者的兴趣水平感到积极惊讶。尽管中国股市整体表现平平，但令我们惊喜的是，投资者如何参与与中国相关的讨论，以及他们对宏观、政策和地缘政治发展的了解。对确定单股机会和即将到来的阿尔法一代主题的兴趣也非常高。

…与他们有史以来最低的风险敞口形成对比：大多数投资者承认，他们在中国的实际定位是他们历史上最低的。我们在旅行中遇到的一些对冲基金表示，从历史上看，中国可能占其投资组合配置的20%；然而，目前已经降到低个位数或零。例外情况：由于指数基准的原因，一些长期投资者需要保持对中国的大量敞口，并在高度选择性的基础上增加了一些敞口YTD。这与我们自今年年初以来对全球只多头基金经理定位的跟踪基本一致。

关键问题是高度关注国内宏观和政策方向：

•当我们接近第三次全会时，潜在的政策方向是什么？鉴于贸易保护主义可能会加剧，政府在2小时内有什么计划来稳定经济？

•我们在房地产市场周期的哪里？什么时候我们能看到隧道尽头的光明？

•消费轨迹：国内消费会出现好转并重新加速吗？

在以下部分中继续进行：要点：

•现有的职位高度集中在互联网行业。

•并愿意寻找其他机会。

•整体投资者情绪为中性/微负，风险进一步下行。

•我们认为，投资者并不急于以主要方式重返中国市场，至少在短期内（3-6个月）不会。

来自美国投资者的市场反馈

现有的职位高度集中在互联网行业。在我们的对话中，腾讯、PDD、阿里巴巴和美团的排名最多，腾讯在大盘股中获得的观点可能是最积极的。

投资者也表现出了了解斗因活动的兴趣，尽管其地位未上市。他们希望更好地了解它可能会如何影响现有的电子商务/互联网竞争格局。

投资者也担心整体的私人消费趋势，因此在这个阶段对电子商务的热情不那么高，尽管阿里巴巴在过去的多轮虚假警报后，被纳入的可能性最高。

我们对阿里巴巴南下包容的看法：对流动、流动性的可能性和影响等（2024年6月2日）。

我们愿意寻找其他机会：我们的国有企业改革和中国走向全球的主题都获得了客户的良好吸引力。特别是对于在中国寻求增长机会的投资者来说，“走向全球”的主题在扩张性企业活动和缓冲不确定的国内市场波动之间提供了一种平衡。他们还承认，他们对一些特色公司不太熟悉，他们想做更多的功课。个股的整体市值和流动性仍然是持有任何头寸前的先决条件。

我们2H24的主要推荐交易，包括国有企业改革和中国走向全球主题，请访问2024年中国股权战略年中展望：寻求变革中的确定性（2024年5月26日）。

整体投资者情绪为中性/略负，并有进一步的下行风险：我们遇到的大多数投资者对中国的情绪相对中性（由于定位清淡）。2023年12月，在我们最后一次美国营销之旅中，他们更加担心通货紧缩、房地产泡沫破裂和地方政府债务。

我们认为，投资者并不急于以主要方式重返中国市场，至少在短期内（3-6个月）不会。

持续关注的主要原因包括：

近期：

•人民币贬值——多数美国投资者认为，人民币兑美元将走软，尤其是随着选举的不确定性和随后贸易保护主义抬头的迹象。

•大本营更有吸引力——美国投资者目前非常关注美国国内市场，目前没有迫切的理由去寻找其他地方；

他们希望看到的长期结构性信念的催化剂/迹象：

•需要了解中国国内消费能否好转并回升；

•需要看到更多的房地产市场稳定的具体迹象；

•需要更多地确认中国政府政策的一致性和连续性；

•贸易保护主义和中国全球多边地缘政治关系。

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