中国水务（0855.HK) 2023、2024财年年度业绩发布20240628
会议要点
1、直饮水业务
· 公司的直饮水业务自2015年开始探索，到2019年全面启动发展战略，2021年收购南京水杯子公司。截至目前，直饮水业务已覆盖24个省和直辖市，306个县市区，进入快速爆发性发展阶段。
· 直饮水项目数量达到7700个，其中6900个已投入使用，800个在建。服务人口接近1000万，报告期内项目数量增长77%，服务人口翻倍增长至1000万。
· 直饮水业务的年复合增长率达到286%，2023/2024财年直饮水收入达到17.2亿港元，按人民币口径增长40%。
· 直饮水业务的收入占集团总收入的比重从1.4%提升到13.4%，水费收入年度增长72.5%，按人民币口径增长82.6%。
2、供水和污水处理业务
· 截至2024年3月31日，中国水务总水处理能力达到1544万吨/日，其中已投运910万吨/日，在建200万吨/日，拟建430万吨/日。供水服务覆盖22个省和三个直辖市，服务人口超过3000万。
· 供水板块的收入在人民币口径下略有增长0.3%，水费收入增长4.5%。安装和维护服务收入下降8.6%，工程建造收入微降0.2%。
· 供水项目在报告期内完成了两个城市的水价调整，未来计划在二三十个城市启动供水调价，期望在政府支持下尽快落实。
3、环保板块
· 环保板块的建造收入下降45%，但随着美孚项目进入试运行和收费阶段，预计未来一年环保板块的水费收入将大幅增长，现金流回收率高，毛利率优于市政污水项目。
· 康达环保的应收账款问题影响现金流和降低负债的努力，资本性支出已大幅减少，未来主要依靠运营性水费收入。
4、财务状况
· 集团实现收益128亿港元，同比下降9.4%，毛利下降10.8%，EBITDA下降9.2%。净利润剔除非运营性一次性收益和美元融资成本后，调整为下降4%。
· 集团总资产上升3.4%，资产负债率维持在66%。长债占总借贷比例上升至72%，库存周转天数增加3.2天，销售与行政支出占收入比例下降。
· 集团完成了3.58亿美元的银团贷款，用于提前还款，优化债务结构，消除市场再融资压力。
5、分红和资本开支
· 集团董事会建议派发15港仙的末期股息，全年的派息为28港仙，维持不低于30%的派息率。
· 未来一年的主要任务包括水价调整和优化债务结构，减少资本开支，提升现金流。
· 集团在过去一年主要资本开支包括水厂建设、污水处理厂建设和管网投资，未来将减少大规模基建项目，更多依赖政府特许经营模式。
6、未来展望
· 管道直饮水业务将继续作为未来发展的重点，预期在供水片区内实现全覆盖，并与社区、供水公司和地方政府合作，目标实现高两位数的增长。
· 2024至2025年度直饮水业务的收入和利润占比目标为20%以上，计划通过特许经营模式和加盟模式实现爆发性增长。
Q&A
Q：公司直饮水业务收入同比增长72.5%，但分布比例仅增加17.3%，原因是什么？
A：直饮水业务收入的增长主要是因为我们去年全面发展了管道直饮水，导致在基建方面投入了不少资本开支。然而，这些投入需要经过持续的营销才能完全转化为收入。因此，水费收入大于直饮水收入的主要原因在于部分投入的效益尚未完全显现。我们预计未来水费收入将进一步提升，同时在固定资产投资方面会更加注重效率和回报率。
Q：公司总借贷在2023/2024财年上半财年下降，但下半年又上升，原因是什么？未来利息支出预期如何？
A：总借贷在上半年稍微下降，但下半年由于工程项目的资金需求增加，特别是在九月份和春节期间。此外，税务和政策上的一些变化也导致了资金需求增加。虽然美国加息对我们有影响，但我们预计未来资本开支减少，美国即使减息幅度有限，至少不会继续加息，因此利息支出会有所缓解。
Q：公司未来一年的水价调整计划是什么？
A：无论是供水还是污水，今年的调价任务将比去年多得多。目前我们在60个城市的供水中，有接近40家供水公司有调价任务，已经有超过20家进入成本监控阶段。未来的调价需要经过政府审批等一系列程序，但我们预计今年的调价数量和幅度都会比去年多。
Q：公司对未来一两年内的连接费收入有何预期？
A：连接费收入去年下降了12%，主要是因为市场需求的变化。未来一两年内，我们预计连接费收入可能还会进一步下降，但具体幅度需视市场情况而定。
Q：国家发改委发布的基础设施和公用事业特许经营管理办法对公司有何影响？公司是否有新的机会可以把握？
A：我们注意到国家发改委牵头的关于特许经营的规范性管理文件。对于中国水务来说，这并不是一个特别新的政策，因为我们已经从事供水和污水特许经营服务超过二十年。文件的规范性要求与公司过去的重组和发展高度契合。我们欢迎更加清晰透明的政策，但也会谨慎评估市场方向和风险收益。目前，我们没有特别积极地拓展新的收购或与政府合作的新项目。
Q：公司与霸凌之间的EB安排情况如何？对康达环保的盈利水平和资产质量有何考量？
A：根据目前的签署协议，EB安排到今年年底。我们与霸凌有良好的战略合作关系，未来可能会基于基金的存续情况考虑延期。对于康达环保，我们主要关注应收账款问题，这影响了现金流和降低负债的努力。康达的资本性支出已大幅减少，未来主要是运营性支出。我们希望政府能逐步归还历史欠款，以改善康达的现金流状况。此外，康达有一些局部项目具备政府回购或战略合作的机会，这些项目的变现可以支持运营发展和降低负债。我们也在推进康达项目的REITs发行。
Q：公司过去的资本开支主要用于哪些方面？未来在建和筹建项目的产能情况如何？
A：过去一年，我们的资本开支主要分为以下几类：大型水厂建设，占比约40%；污水处理厂建设，占比约20%；管网投资和维修，占比约10%；以及管道直饮水项目。未来在建项目的产能还剩下约200多万吨，而筹建项目约有400多万吨，这些项目有些是短期内会建设的，有些则是长期的二期项目。政府建完水厂和管网后，通常会委托我们运营和管理，这对我们是有利的。
Q：公司未来的分红政策如何？是否会继续保持30%的分红比例？
A：目前我们的分红比例保持在30%，未来几年可能会继续维持这一比例。尽管我们的现金流稳定，但由于美元债务和高利息成本，我们会优先将现金流用于置换贷款。随着管道直饮水业务的发展和资本开支的减少，我们可能会逐步加大分红力度。
Q：公司对银龙水务的拆分和非核心资产的处置有什么计划和时间表？
A：关于银龙水务的拆分，我们目前在等待合适的市场窗口和政策支持。市场窗口的选择非常重要，因为市盈率较低会影响拆分后的表现。我们会在做好内部准备工作的同时，密切关注市场动态，以确定具体的时间表。
Q：公司回购美元债的主要原因是什么？
A：我们回购美元债的主要原因是利用市场低价进行回购，从而减少债务负担和利息成本。这也是一种还款手段，帮助我们优化资金使用。
Q：公司对管道直饮水业务的未来发展有何预期和策略？
A：管道直饮水业务是我们未来发展的重点。我们计划在供水片区内快速实现全覆盖，并与社区、供水公司和地方政府合作。我们预期该业务将保持高两位数的增长，去年增长80%以上，未来我们争取更好的增长目标。
Q：2024至2025年度直饮水业务的收入和利润占比预期是多少？
A：今年直饮水业务的收入和利润占比在10%到13%之间。我们希望在2024至2025年度将这一占比提升至20%以上，并通过推广特许经营模式和加盟模式，实现业务的爆发性增长。
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