中国电力近况交流20240617
会议要点
1、公司定位与战略
· 公司是国家电投集团旗下的核心上市公司，主打清洁能源，包括水电、风电和光伏。煤电作为基荷性电源，但未来在合并报表层面不会有特别大的增长。
· 公司近年来通过剥离低效亏损资产和注入优质清洁能源资产，积极调整资产结构。截止去年年底，煤电装机降至25%以下，75%为水电、风电和光伏。收入层面煤电和清洁能源各占50%。
2、资本运作与盈利能力
· 公司近年来的资本运作主要是为了提升上市公司的盈利能力，特别是提升ROE、每股收益和每股分红。
· 煤电资产优化已接近完成，巨亏的煤电资产已处理，剩余煤电装机容量为11个GW权益装机容量，煤电为13个GW左右。
· 去年煤电板块度电盈利为两分钱左右，与华润电力相比，盈利能力处于第一梯队。
· 公司未来将继续发展优质煤电业务，并可能新建优质煤电厂。
3、新能源发展
· 公司主要投资和收并购方向为新能源，处理不达预期的项目以提升公司收益率。
· 去年公司风电光伏新增超过十个GW，今年预计火水风光四个板块将继续增长。
· 公司派息政策为最低派息率不低于50%，未来将根据盈利情况和市场预期适当调整分红。
4、水电情况
· 公司水电主要位于湖南省沅水流域，今年来水情况非常好，预计全年水电业绩将显著提升。
· 前四个月电量同比增长接近80%，五月份电量预计继续增长。
· 正常年份水电板块净利润大概能达到10个亿左右，归属于上市公司股东的净利润大概能达到7个亿左右。
5、资产注入与收购
· 过去几年集团公司每年都会注入优质资产，支持力度越来越大。去年公司动用了100个亿的现金收购集团资产。
· 未来公司将继续争取集团优质资产注入，特别是盈利能力较好的项目。
6、风电与光伏
· 今年风电电价涨幅控制在5%以内，主要压力在电量方面。
· 光伏电价压力较大，主要原因是新项目电价较低，存量项目电价下降较快。
· 新增光伏项目主要通过竞价确定结算价格，签订长期合同或进入市场交易。
7、火电情况
· 公司火电利用小时数增长较快，前四个月增长约9%。
· 今年煤价较低，火电盈利能力保持较好水平。
8、新能源补贴
· 公司去年存量补贴为120个亿，资产收购带入100个亿补贴余额。去年收回接近20个亿补贴，前年的话是收回了四十多个亿。
· 补贴核查第一批已完成，第二批正在进行中，公司对取得良好结果有信心。
9、光伏布局
· 公司光伏项目主要集中在东南部发达省份，三北地区项目特别谨慎。
· 主要以集中式风电光伏为主，分布式和屋顶光伏项目非常谨慎。
10、容量电价
· 容量电价基本上没有问题，回收率在99%以上。
· 公司煤电机组优化后，能效较高，确保容量电价收回顺畅。
11、派息政策
· 派息率为归属于普通股股东的净利润的不低于50%。
12、电价与成本
· 今年煤价持续下行，电价相应回调合理。公司煤电综合电价降幅不到2%。
· 公司煤电成本较低，90%为长期合同覆盖，煤电盈利能力保持较好水平。
Q&A
Q：公司公司的定位和战略是什么？
A：公司公司的定位是国家电投集团的核心上市公司，主打清洁能源，包括水电、风电和光伏。对于煤电，我们将其视为基荷性电源，但在合并报表层面，未来可能不会有大的增长。
Q：公司公司的资产结构和运作情况如何？
A：截止到去年年底，我们的资产结构调整到了一个具有里程碑意义的阶段。装机层面，煤电降到了25%以下，75%是水电、风电和光伏。收入层面上，煤电和清洁能源各占50%。我们公司在加法和减法方面都比较积极，包括剥离低效亏损资产，注入优质清洁能源资产。我们的资本运作主要目的是提升整个上市公司的盈利能力，提升ROE，每股收益和每股分红等投资者关注的指标。
Q：公司公司的煤电业务现状和未来规划是什么？
A：过去几年，我们优化了煤电业务，处理了一些亏损严重的煤电资产，现在的煤电装机已经没有巨亏的情况，亏损严重的煤电已经被处理完毕。现在还有一些煤电处于盈亏平衡，或者稍微有一些亏损，我们可能不会着急处理这些煤电。我们的优质煤电厂会长期保留在上市公司，未来有一些新的优质煤电，我们也会继续新建。
Q：公司公司的新能源业务现状和未来规划是什么？
A：我们的新能源业务一直是主要的投资和收并购方向。我们也处理了一些新能源项目不达预期的情况。我们每年的容量增减都有加法和减法。整个的主线还是要提升整个公司的收益率。
Q：公司公司的业绩和派息政策是什么？
A：除了去年的水电巨亏之外，其他的板块基本上都保持了比较好的增长。今年四个板块，煤电、水电、风电和光伏，都将持续增长。我们的派息政策是最低派息率不低于50%，我们也会根据当年盈利的实际情况，结合市场对我们的业绩预期，去对分红做一定的调整。
Q：公司水电位置的优势，正常年份的利润和上半年的来水情况如何？
A：对不起，这个问题的回答在文本中并未提及。
Q：今年水电的情况如何？
A：今年水电的情况非常好。我们的水电主要位于湖南省的沅水流域，今年从去年四季度开始，这个区域的降雨量非常丰富，使得我们的水库水位迅速补足，甚至超出了我们的预期。前四个月的电量公告已经发布，同比增长了接近80%，五月份的电量公告也即将发布，预计也不会让投资者失望。在正常的经营业绩下，水电板块的净利润大概能达到10个亿左右，归属于上市公司股东的水电的净利润大概能达到7个亿左右。今年的水电业绩预期可能会有所调整，因为目前的情况看来，今年的水电业绩可能会有所超出预期。
Q：未来集团是否还会有优质资产注入？
A：未来我们还是会持续向集团争取更多的优质资产注入。过去几年，集团公司已经连续三年给我们公司注入了规模越来越大的资产，显示出对我们的支持力度越来越大。随着公司的经营业绩和现金流的好转，我们有更好的环境去收购集团的资产。整个集团公司现在在未上市的板块的资产量还是比较大的，我们相信大股东、上市公司以及中小股东的利益是一致的，只要有好的时机，这种动作肯定还是会持续的开展。
Q：收购集团资产的对价是怎么样的？
A：收购集团资产的对价首先是一个国资的交易，所以无论如何这个净资产的交易不能低于净资产，这是底线。去年我们收购资产的PB估值是比上市公司要高的，但是我们会从集团找一些盈利能力更好的项目，这样虽然收购的时候PB高于我们，但是从PE市盈率的角度上来看，这个收购资产的市盈率是比上市公司更低的。最后的结果是，收购资产的PB是1.1倍出头，而收购资产的PE只有8到9倍，这样的交易既能通过国资委的审批，也能让资本市场满意。
Q：风电1到5月份的结算电价存量部分同比有下降吗？
A：今年风电的电价涨幅应该能控制在5%以内。
Q：风电和光伏的市场化交易和结构性影响是如何影响电价的？
A：风电和光伏的电价受到市场化交易和结构性影响。新投的风电定价较低，但具体哪些是因为市场化交易，哪些是因为结构性影响，目前还不清楚。总体来看，结构性因素可能更大，市场化交易的影响并没有大家想象的那么糟糕。
Q：今年风电和光伏的电量压力如何？
A：今年风电的电量压力可能会比较大，利用小时压力会更大一些，电价相对来说倒不是主要问题。风电的弃电率可能会提升，但主要可能还是因为资源不行。位于东南部地区的风电基本没有弃电率提升，主要是位于三北地区的风电可能会有一些压力。
Q：光伏的电价压力如何？
A：光伏的电价压力相对于风电会更大一些。新项目电价更低，所以结构性的影响也会更大。如果单纯从存量项目来看，按照现行的控股电价政策等一系列光伏进市场的竞争地位来看，光伏的压力还是要大一些。
Q：新增的光伏是如何定最终的结算价格的？
A：新增的光伏主要是通过竞价来确定最终的结算价格。竞价谈下来之后，可以选择签长期合同，也可以进市场。但无论如何，光伏进市场的压力都会更大。
Q：签订长协的光伏是否也需要与同行竞争价格？
A：是的，签订长协的光伏也需要与同行竞争价格。签订的长期合同也需要谈判，基本上这个长期电谈下来都会有一或多或少的一个意向。这可能和煤电不一样，煤电签长协往往还能溢价，但光伏目前来看还是折价的多一点。
Q：公司1到5月份火电利用小时的情况如何？
A：目前5月份的数据还未公布，但前四个月煤电的利用小时数增长了约9%。尽管未来几个月可能会有波动，特别是在迎峰度假期间，但总体来看，煤电的表现还是不错的。
Q：公司在光伏和风电资产注入方面的计划是什么？
A：资产注入主要取决于上市公司的战略决策。尽管集团对我们有指导意义，但最终决定权在上市公司董事会。目前光伏面临较大压力，因此在开发和潜在运作上会相对谨慎。
Q：公司对明年电价谈判的看法是什么？
A：现在讨论明年的电价谈判为时尚早。电价的核心因素是全国电力需求的供需格局，而不是煤价。四季度的电力需求将是决定电价的关键因素。
Q：公司对未来电力需求的看法是什么？
A：公司不便对此做出判断，建议关注中电联的相关报告。
Q：公司新能源补贴的核查和发放情况如何？
A：截至去年底，公司有220亿的补贴余额，去年收回了接近20亿。第一批补贴核查已完成，第二批仍在进行中，目前没有发现重大问题。公司治理和风险管理严格，对第二轮补贴核查结果有信心。
A：公司在光伏新能源领域的发展原则主要有三个。首先，我们全面暂停收并购，所有的光伏项目都是绿地开发自主建设。其次，我们会优先在东南部地区、发达省份、沿海省份进行项目开发，尤其是能拿到地的项目，因为这些地区的收益和风险都相对较小。对于三北地区的项目，我们会特别谨慎，除非是资源特别好、送出通道完善或有战略性意义的项目。最后，我们主要以集中式的风电光伏为主，对于分布式的分散式的光伏项目，特别是屋顶光伏，我们会非常谨慎。
Q：去年中国电力的风电光伏自建指标实际完成情况如何？
A：去年我们给出的风电光伏自建指标是七个G瓦的增量，但实际上全年只完成了四个G瓦。这主要是因为我们对一些项目进行了临时调整，提高了收益测算或者考虑了其他风险因素。
Q：中国电力的容量电价经营情况如何？
A：公司的容量电价经营情况基本上没有问题。按照现在的考核细则和结算情况来看，我们基本上都能拿到百分之百的容量电价。如果是看四月份的话，这个回收率应该是在99%以上。只有个别项目可能会因为设备缺陷导致复合点不满，我们会适当的降低一些申报的复核。
Q：中国电力的派息率是如何确定的？
A：公司的派息率是按照归属于普通股股东的净利润来确定的。我们会将归属于普通股股东的净利润的不低于50%的数字发放给普通股股东作为分红。
Q：中国电力在14 5目标的实现情况，以及绿电运营的消纳情况和火电辅助服务收益如何？
A：对不起，这部分内容的回答在提供的文本中没有提及。
Q：公司在十四五期间的目标是否有调整？
A：目前公司在公开信息中并未调整十四五的目标，依然是按照2021年底确定的目标，即合并装机容量中清洁能源占比超过90%。虽然官方口径没有改变，但内部可能会根据煤电和新能源的战略定位进行重新考量，尤其是对巨亏的煤电资产进行剥离。未来可能会有变化，但目前尚未有明确决策。
Q：关于绿电消纳的现状和未来的政策预期是什么？
A：目前来看，官方披露的绿电消纳数据并不完全可靠，实际情况是电力市场面临较大压力，尤其是绿电的竞争压力较大。未来需要国家层面出台一揽子的电改方案，包括电网的改革。这是一个复杂的问题，需等待国家进一步的政策披露。
Q：今年火电辅助服务的收入情况如何？
A：今年火电辅助服务的收入与去年基本保持一致，没有明显变化。虽然市场上有不同看法，但目前未见到显著的调整。
Q：关于补贴和减值的问题，尤其是光伏电量下降是否会导致减值？
A：电量的下降不会导致减值，这是正常的经营扰动。补贴方面，企业不会轻易提减值，除非在第一轮补贴核查中项目被明确列为红码，否则不进行减值。如果项目涉及生态红线等问题，补贴和资产都可能需要减值。未来补贴核查结果会以成绩单形式展现，可能会导致不同公司之间的减值比例和核查结果存在较大差异。当前经营上，至少在半年或五季度内，不需要过多考虑减值问题。
Q：今年上半年电量电价的变化情况如何？现货电价和代购电价的趋势如何？
A：今年煤价持续下行，因此电价相应回调是合理的。尽管月度电价有所回调，但整体来看，东部地区电价仍较为坚挺，如江苏地区虽然有一定回落，但整体仍保持稳定。中部地区如安徽和湖北的电价也相对坚挺，但也有小幅回落。西部和南部地区电价降幅较大。对于我们公司而言，综合电价相比去年降幅不到2%，这在行业内表现较好。我们公司50%以上的煤电位于安徽省，很多电量输送至江苏、浙江和上海，因此电价有保证。
Q：公司煤电的容量电价情况如何？
A：公司煤电机组合并容量为11个GW，预计全年可增加十来个亿的收入。我们更倾向于将容量电价纳入整体电价口径考虑，只要保证燃料线下的收回顺畅即可。预计到2025年，绿电电价比例将进一步提升，目前我们几乎100%的收回，这对煤电盈利的稳定性有很大作用。
Q：公司的煤价成本情况如何？港口煤占比是否有变化？
A：公司很多煤电是坑口煤电，长期煤占比高达90%左右，因此煤价保持在较低水平，同比降幅约10%。虽然港口煤降幅稍大，但我们的平均煤价仍低于市场价。整体来看，公司煤电盈利能力保持在较好水平。
Q：公司在市值管理方面有何计划？
A：公司将一如既往地重视投资者和中小股东的收益，从各个方面充分考虑大家的利益。无论是从公司自身、集团战略定位，还是国资委的考核和市值管理角度，我们都会尽力把上市公司做得更好。
#【图文】纪要&数据&交流