振江股份电话会20240616
会议要点
1、公司业务概况
· 公司主要围绕两个业务展开：一是与国际光伏支架龙头企业合作，拓展海外光伏支架业务；二是与西门子和维斯塔斯合作，开展欧洲的海上风电业务。
· 公司在美国的光伏支架业务主要客户为NEXTracker，设计产能为16万吨，单吨加工费为400美元。美国工厂的固定费用约为750万美元，税费为20%。
· 沙特工厂预计在今年九月底投产，设计产能为8万吨，单吨加工费为200美元，固定费用约为350万美元。沙特工厂的订单主要来自NEXTracker。
· 公司在南通的工厂分为两期，一期主要做轮毂和发电机的装配业务，设计产能为轮毂和发电机各300套；二期主要做铸造件业务，设计产能为10万吨。
2、光伏支架业务
· 美国光伏支架业务受东南亚双反问题影响，预计今年装机量为30GW，低于年初预期的50GW。公司与NEXTracker和ATI沟通后，预计美国工厂今年出货量为1万吨，单吨净利约为1200人民币。
· 沙特工厂预计明年出货量为5万吨，单吨加工费为200美元，预计净利润约为3000万人民币。
· 公司未来将继续与NEXTracker等头部光伏支架厂商合作，预计明年美国工厂出货量为12万吨，客户结构将更加优化。
· 国内光伏支架业务预计营收维持在8亿左右，毛利率和净利率难以提升，公司将更多资本投入到海外业务。
3、风电业务
· 公司在风电业务上主要产品为定转子，未来将围绕大兆瓦风机（如14兆瓦、21兆瓦）进行更多的价值链拓展。
· 14兆瓦风机的定转子毛利率约为40%，电机毛利率约为25%。公司在西门子14兆瓦风机的定转子市场占有率为70%。
· 未来公司将继续与西门子合作，预计27年开始生产21兆瓦风机的定转子，单套价值量为500万人民币。
· 公司在南通的工厂将为大兆瓦风机的装配和铸造业务提供支持，预计27年开始21兆瓦风机的放量。
4、其他业务
· 紧固件业务主要由上海底特公司负责，预计今年业绩平稳，未来可能拆分上市。
· 公司未来将专注于光伏支架和风电业务，其他业务不会有大的资本开支和产能增长。
5、风险管理
· 公司通过期货和提升管理能力来对冲原材料价格波动的风险。西门子希望与公司签订长期合同，锁量锁价。
· 公司在汇率风险管理上，光伏支架业务以美元结算，并进行实时套保。
· 海运运费和地缘政治因素可能导致交付延迟，但公司有两艘散货船，影响不大。
6、市场展望
· 欧洲海上风电市场装机量预计逐年增长，29年可能达到峰值。公司在西门子和维斯塔斯的市场份额预计将进一步提升。
· 公司在欧洲的竞争优势包括成本低、管理效率高和供应链完善。
· 公司未来将继续深度参与西门子的研发，预计27年开始生产21兆瓦风机的定转子。
7、
· 公司美国光伏支架业务的产能可以通过增加班次来提升，但目前订单量不至于达到满产。
· 公司在维斯塔斯的铸造件业务上有望获得不低的市场份额，预计明年投产，26年放量。
· 公司未来的产品战略将围绕风电和光伏支架业务展开，特别是大兆瓦风机的装配和铸造业务。
· 公司在西门子定转子市场的份额预计将维持在70%以上，未来将继续参与更大兆瓦机型的研发。
Q&A
Q：公司近期的经营情况如何？
A：公司在欧洲海风定转子业务方面具有中长期的成长性，近期光伏产能落地后，光伏海外市场业务也有望实现较好的成长。
Q：公司未来的主要业务方向是什么？
A：公司未来将主要围绕两个业务方向展开：一是拓展光伏支架业务，特别是在海外市场，与国际光伏支架龙头企业如NEXTracker合作；二是开展欧洲的海上风电业务，与西门子和维斯塔斯等大客户合作。
Q：公司在光伏支架业务方面的现状和未来规划如何？
A：公司在光伏支架业务方面，去年四季度美国工厂正式投产，主要客户为NEXTracker，目前在认证阶段的客户包括ATI和Math raTcer。现有订单约12GW，其中NEXTracker下单1GW，年产能16万吨，预计今年出货量约1万吨，单吨净利约1200元人民币。沙特工厂预计今年九月底投产，设计产能8万吨，主要客户为NEXTracker，单吨加工费200美元，预计今年出货量约1万吨，明年订单预计达3GW，对应出货量约5万吨。公司对美国光伏市场的未来充满信心，预计明年美国工厂出货量可达12万吨，客户结构将进一步优化。
Q：公司在风电业务方面的现状和未来规划如何？
A：公司在风电业务方面，主要产品为定转子，重点客户为西门子和维斯塔斯。西门子14兆瓦风机的全球出货量预计从今年的98套增加到明年的344套，公司占有70%的市场份额。南通一期工厂预计今年6月26日投产，主要进行轮毂和发电机的装配，设计产能为轮毂300套、发电机300套。南通二期工厂预计明年投产，主要生产铸造件，设计产能为10万吨，毛利率约30%。
Q：公司在14兆瓦定转子方面的价值量和盈利情况如何？
A：14兆瓦定转子的单套价值量为300万元人民币，相比于以前的11兆瓦转子（200万元人民币）有所增加。去年公司定转子的毛利率约为31%，预计14兆瓦产品的毛利率会更高，因为新产品的研发投入较大，初期毛利率通常较高。
Q：公司14兆瓦电机的毛利率和原材料价格波动对公司的影响如何？
A：14兆瓦电机的毛利率大约在25%左右。原材料主要是钢板，从原材料到产出产品大约隔一个季度，因此可以通过观察前一个季度的钢材价格来预测对公司的影响。海运运费方面，定转子是散货，因此波动不大，公司自身有两艘散货船，影响较小。汇率方面，公司过去曾因汇率波动损失4000万，但现在通过及时对冲汇率波动来规避风险。
Q：公司如何应对汇率波动对业务的影响？
A：公司采取了两种方法应对汇率波动：一是与西门子签订长期合同并以人民币结算，二是对于维斯塔斯等不具备人民币支付能力的客户，继续采用一年一签的合同，并及时对冲汇率波动。对于光伏业务，公司也采取了实时套期保值措施。
Q：公司今年与海外客户签订的不同兆瓦定转子订单量是多少？
A：今年公司计划交付的订单量为：8兆瓦约100套，11兆瓦约100套，14兆瓦约86套。由于西门子需求迫切，14兆瓦的交付量可能会超过年初计划。明年8兆瓦订单量预计维持在100套，11兆瓦可能减少到50套，14兆瓦预计占70%的市场份额，出货量可能会增加。
Q：8兆瓦和11兆瓦定转子的一套价值量和毛利率是多少？
A：8兆瓦定转子的一套价值量在100万到120万人民币之间，毛利率在30%到35%之间。11兆瓦的毛利率相对较高。
Q：公司在维斯塔斯的订单情况如何？
A：公司之前为维斯塔斯小批量供应定转子，未来在15兆瓦铸造件业务上有望获得不低的份额。具体订单可能在下个月欧洲谈判后确定，但目前双方意向较为明确。
Q：公司铸造业务的投产和收入放量周期是怎样的？
A：铸造业务的审核周期大约半年，预计在2026年实现收入放量。尽管目前没有具体订单，但从客户沟通情况来看，公司对满产充满信心。
Q：今年公司在装配业务方面的预期如何？
A：今年装配业务的预期并不高，主要有两个原因。一方面，装配业务的核心在于师傅的手艺，目前我们派师傅去德国学习，预计今年只能试装两套轮毂。另一方面，采购周期较长，像发电机的采购周期为200多天，因此今年下半年投产的可能性较小。我们预计明年轮毂装配量将达到几十套，发电机也会有一定的量。主要客户是西门子，但未来不排除拓展其他客户。
Q：公司对欧洲海上风电市场的订单获取有何看法？
A：我们认为欧洲海上风电市场没有不及预期的情况。根据我们与西门子的备忘录指引，每年的量都符合预期。我们预计明年四季度欧洲市场将逐渐有量起来。从订单角度看，包括维斯塔斯在内的客户，明年可能会有一个跳涨，装机量在后年达到55GW，并逐年增长，预计2029年达到峰值。
Q：公司在欧洲市场的竞争优势是什么？
A：我们的优势主要在于中国供应链的完善和较低的人工成本。管理效率方面，我们的采购部门只需七八个人，而欧洲的友商可能需要40人。此外，我们在大转子的准备上也更为充分。虽然卖价相同，但由于欧洲效率较低，我们的毛利率相对较高。
Q：公司在光伏支架业务方面的产能是否充足？
A：目前光伏支架的产能设计为16万吨，如果需要可以从一班变为两班倒，产能可以翻倍。但从现在的订单情况来看，包括ATI和X-Track的订单，预计不会达到这个程度。
Q：公司其他业务的发展情况如何？
A：紧固件业务主要由上海底特公司负责，预计今年业绩能保持平稳。其他业务方面，公司未来将专注于GCS出海和西门子大兆瓦风机的高价值业务，其他业务不会有大的资本开支，产能也不会有大幅增长。国内光伏支架业务预计维持在8亿左右的营收规模。
Q：南通工厂二期的客户情况如何？
A：公司在进行资本开支前，通常会先锁定客户。南通工厂二期的客户大概率会是西门子和维斯塔斯。
Q：公司八兆瓦定转子在西门子的供应占比是多少？对2025年定转子价格的预期如何？
A：我们八兆瓦定转子一直占西门子70%的份额。对于2025年的价格预期，由于西门子供应链紧缺，价格一直在上涨。西门子希望未来五年通过锁量锁价的形式签订合同，这样价格不会像过去那样每年下降。风险主要在于原材料价格波动，特别是钢材价格。如果钢材价格大幅上涨，可能会有风险。但通过管理和供应链整合，我们相信能够对冲原材料波动带来的风险。如果签订五年合同，价格可能会维持在当前水平。
Q：如果原材料价格波动幅度特别大，公司是否有可能签订价格调整协议？
A：目前来看并没有这种协议，但我们会通过期货手段对冲风险，并提升管理能力和供应链整合来应对风险。
Q：公司二季度各块业务的经营情况如何？
A：二季度相比一季度，风电业务除了14兆瓦的转子外，相对稳定。14兆瓦转子的发货量为30套，环比增长翻倍。但二季度遇到了航运问题，交付时间延长了约15天，影响了六分之一的交付量。光伏支架方面，美国出货量约为1万吨，符合市场预期。
Q：美国市场一季度的出货情况如何？
A：一季度美国市场出货量很少，处于亏损状态。
Q：三季度美国市场是否会开始放量？
A：预计三季度美国市场出货量与二季度差不多。四季度随着电池问题的解决，可能会有不同的表现。
Q：紧固件业务今年的整体情况如何？
A：紧固件业务方面，公司收购的比特公司一直在积极对接资源，拓展光伏业务。预计今年同比去年会有上涨，但具体幅度尚不确定。
Q：今年紧固件业务增长的部分主要来自汽车还是光伏？
A：主要来自光伏业务。
Q：沙特市场预计明年有3GW的订单和5万吨的出货量，这部分业务的盈利情况如何？
A：预计每吨200美元，5万吨的订单总额约为1000万美元，扣除成本后净利润约为650万美元，乘以汇率0.8，约为3000万人民币。
Q：未来公司主要的产品战略和市场战略是什么？
A：从产品上来说，我们的拳头产品风电定转子将继续稳定发展。未来南通工厂将拓展装配业务和主套件业务。虽然装配业务的净利率只有5%，但它能拉高毛利，并且我们有自主采购权，可以选择最优的供应商和方案，增加高毛利产品的生产。围绕14兆瓦风机进行更多的价值链开发是公司的未来方向。
Q：公司在西门子定转子业务上的竞争格局如何？
A：在欧洲市场，我们深度参与了西门子的研发，预计市场份额只会增加不会减少。高毛利源于西门子对我们质量的认可，而不是价格。欧洲严格的法律法规和赔偿机制使得替换我们的可能性很小，我们有信心维持70%以上的市场份额。
Q：公司在联合研发方面有哪些新进展？
A：我们正在与西门子联合研发21兆瓦风机，预计2027年底开始出货，2028年逐渐放量，年产量预计在100多套。21兆瓦风机的价值量显著高于14兆瓦，达到500万元。技术路径上，直驱风机在全生命周期内的维护成本低于半直驱风机，因此我们认为直驱风机是更优的方案，特别是在欧洲市场。
Q：随着风机功率的增加，定转子的价值量是否提升？
A：是的，随着风机功率的增加，定转子的价值量也提升了。因为风机更大，使用的原材料更多，技术难度也更高。
Q：公司如何通过供应链整合降低生产成本？
A：如果能签订锁价五年的合同，公司可以通过供应链整合降低生产成本，可能在一段时间内提升毛利率。
Q：公司目前的产能是否有天花板限制？
A：我们已经为未来的产能做了充足准备。南通二期将用于生产21兆瓦定转子，预计明年建成。我们提前两年准备，以应对2027年开始的21兆瓦定转子的生产需求。
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