$曼恩斯特(SZ301325)$ 转自华泰证券
　涂布技术解决方案提供商，兼具高成长与高盈利
公司是国内领先涂布技术解决方案提供商，率先实现国产替代。锂电涂布模头市场规模增速可观，我们预计23-25 年CAGR 41%。此前主要为海外企业所垄断，公司基于涂布技术的长期积累与深刻理解，有望凭借高性价比+定制化、高效售后服务加速实现国产替代，依靠产品性能优势以及持续迭代巩固国内龙头地位维持高盈利能力。我们预计公司23-25 年归母净利润为3.66/5.48/7.18 亿元，参考可比公司Wind 一致预期下24 年平均PE 23 倍，给予公司24 年合理PE 23 倍，对应目标价105.11 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　涂布模头市场增速可观，公司打破海外垄断
　　涂布模头为公司涂布技术于锂电领域的主要载体，具备定制化+耗材属性。
　　尽管锂电池企业扩产速度趋缓，产品技术迭代与易损特性有望支撑涂布模头市场持续增长，我们预计2025 年全球锂电涂布模头市场规模为34 亿元，23-25 年CAGR 为41%，其中增量/存量替换市场分别为19/15 亿元。由于涂布模头依赖多元化交叉学科研发，客户验证周期长，进入壁垒高，国外企业技术相对成熟，此前海外企业占据国内主要市场份额，但公司已逐步打破海外垄断，市占率正在快速提升。
　　性价比+优质服务实现国产替代，产品迭代稳固本土龙头地位公司加速实现国产替代，19-22 年高精密狭缝式锂电涂布模头国内市场占有率为19%/21%/26%/31%。公司实现国产替代，主要由于：1）产品技术参数接近海外产品，但售价明显较低；2）产品品类齐全，能满足客户定制化需求，售后服务高效，快速响应客户需求。相较于国内企业，由于涂布模头需要多学科融合及长期技术积累，公司先发优势明显，性能领先，且涂布模头产品仍快速迭代，公司新品布局与研发前瞻，积极推广高容量、高倍率、高固含等新品，有望保持国内龙头地位。另外公司为了提升涂布质量，布局涂布输入与输出端设备，提供一站式涂布解决方案，有望提升单客户价值量。
　　基于涂布技术know-how，多领域扩展打开成长空间涂布技术为工业通用技术，公司基于技术know-how，可广泛应用于氢能燃料电池、钙钛矿太阳能、OLED、半导体等领域，长期成长空间广阔。其中，钙钛矿作为颠覆性光伏电池新技术，理论上量产后成本较低。公司布局钙钛矿涂布机产品，目前首批订单已落地，钙钛矿产业化落地加速，有望打开公司第二成长曲线。