斯凯奇 (SKX)是一家设计、开发和营销男装、女装和童鞋的美国公司，主要通过三个部门运营：国内批发、国际批发和直接面向消费者。该公司主要专注于休闲和运动产品风格，同时还以实惠的价格提供凉鞋、靴子和复古时尚鞋类。截至2021年底，65%的销售额来自美国以外的地区，确保了地域多样化——该公司已经在180个国家建立了业务，在全球拥有4000多家门店。
十年来，业务的不断扩张带来了股价的持续上涨。但近来，SKX似乎已经陷入了大范围的市场动荡。截至本文撰写时，该股的股价为每股40美元，市值为62亿美元，较52周高点折让29%，1年回报率为-5.2%。自今年年初以来，SKX股价下跌了约10%，与大盘的下跌趋势一致。但是在过去的5年里，该公司股价上涨了46%。
2021年第四季度业绩
非公认会计准则每股收益为0.43美元，比预期的0.34美元高出26%。收入为16.5亿美元，也超过了预期的15.5亿美元的近6%。国际批发和直接面向消费者的销售额都增长了30%。在其国内，市场似乎更加饱和，竞争也非常激烈，收入增长5%，这表明国际和DTC销售渗透将是推动增长的主要因素。尽管成本上升(主要原因是货运和材料成本上升)，但该公司的毛利率仍保持在48%，远高于非必需消费品行业35%左右的平均水平。
斯凯奇管理层预计，2022年第一季度，他们将实现16.75亿美元至17.25亿美元的销售额，而分析师此前的共识为15.9亿美元，摊薄后每股收益为0.7美元至0.75美元，而此前的共识为0.68美元。管理层还批准了额外的5亿股股票回购计划，希望通过回购继续增加股东价值。
增长轨迹
在国际批发市场，斯凯奇2017年至2021年的复合年销售增长率为15.0%，毛利率保持在44%。由于国内销售增长乏力，国内批发市场在过去5年的复合年增长率为3.6%。
更专注于数字化的直接面向消费者业务，虽然最初是为了补充批发业务并提高斯凯奇的盈利前景，但也显示出良好的增长前景。在2017年至2021年期间，该部门的收入复合年增长率为11.3%，毛利率保持在+65%的水平，随着该部门销量的增加，盈利能力也在提高。
资产负债表状况
该公司的资产负债表显示出可观的前景。总资产持续增长，而流动性依然强劲(流动比率和速动比率分别为2.33和1.18)。斯凯奇的杠杆率也较低，其目前的现金余额能够支付所有长期债务的3倍以上。一个可能令人担忧是，该公司最近的资本回报率出现了下降。2020年下降了约20%，但主要是由于该公司正在努力应对与Covid-19相关的挑战。也就是说，2021年将出现大幅反弹，有望恢复到疫情大流行前的水平。
竞争
研究显示，到2026年，全球鞋业的规模预计将达到4400亿美元，而美国市场在2021年将占到1060亿美元。在接下来的5年里，运动鞋细分市场预计将以2%的复合年增长率增长。这一细分市场目前占全球鞋类市场37.6%的份额。休闲鞋细分市场预计将以2.6%的复合年增长率增长。增长放缓和激烈的竞争都对该公司的前景构成了不利因素。面对耐克(Nike)、阿迪达斯(Adidas)、新百伦(New Balance)等巨头，以及卡洛驰(Crocs)等众多小众品牌，未来几年斯凯奇是否还能保持着当前的盈利能力，还有待考验。
有吸引力的估值
目前，斯凯奇的估值被认为是全方位的、具有吸引力的。如果该公司能够在竞争对手的压力下保持一定的长期增长，那么目前15.9倍的市盈率和1.02倍的市售比似乎是合理的。与非必需消费品板块相比，SKX的估值略高，其P/S值正好处于板块中值，表明该股整体估值合理。它的3年期市盈率中值为1.16倍，市盈率为18倍，EV/EBITDA为10.6倍(目前为8.7倍)。
结语
斯凯奇在交付了良好的2021年年终业绩后，表现出健康的财务状况以及适度的增长前景。然而，考虑到竞争的激烈程度和该行业苍白的扩张前景，该股的估值可能会有大折扣。基于这些原因，对其给予持有评级。
