2019年报学习笔记之三十一：$国电南瑞(SH600406)$ 

电力行业绝对是少数几个肥的流油的行业之一，以前流传过各种电力抄表工如何牛的段子，服务于电力行业的公司也大多日子好过，当然我说的是电网，如果是火电之类的发电企业，那就看天吃饭了，学习：

1.基本情况，国电南瑞是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的 IT 企业和电力智能化领军企业，公司已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。

2.研发情况，研发投入21.1亿，资本化0.9亿，占营收6.82%，全年获专利授权 395 项，其中发明专利 298 项，登记软件著作权 230 项，发表核心期刊论文 224 篇，获各级各类科技奖励 94 项，其中省部级以上奖励 49 项，参与完成的“千万千瓦级风光电集群源网协调控制关键技术及应用”等三项成果获国家科技进步二等奖。连续五年开展科技成果集中鉴定，28 项成果达到国际领先水平。荣获国家知识产权示范企业称号。牵头制修订国际标准 2 项，国家、行业等标准 21 项。

3.几大主营业务，电网自动化及工业控制占比接近三分之二，同比10.39%，毛利28.68%，稳定；继电保护及柔性输电占比不到2成，增6.55%，毛利34.52%，下降；电力自动化信息通信国内营收占比不到两成，增加30%，毛利25.33，略降。海外营收占比不到3%。前5名客户销售占比72.01%，关联方70%，完全的背靠大树。

4.利润及增长，最近5年营收增长3.34倍，扣非净利润增长3.26倍。Roe15以上，19年14.8%。毛利率28%左右，波动增长，最近三年略有下滑，净利率14左右波动增长，最近三年略有下滑。

5.财务三张表。公司现金流19年有改善，净现比大于1，自由现金流2019年大幅改善为正29亿，之前两年都是负值。负债率逐步下降至43.14%。资产负债表中应收190亿，超过营收一半，应付及预收也很高，达到190亿，存货近几年很稳定50亿多点，商誉144.47万，忽略。存货周转天数90.56天，应收账款周转天数逐步减少至203.07天，考虑到其服务的对象，应收不必过于担心。看利润表及杜邦分析，销售管理费用不到十分之一，不过就这也嫌多。

6.扩张情况，新增对外股权投资9.2 亿元（认缴数）设立控股子公司南瑞联研半导体有限责任公司、参股国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司、收购控股子公司参股股东股权，对 2 家下属子公司进行增资。上述投资中半导体似乎有点完成任务的意思，机器人倒是实实在在的赢利点，参见亿嘉和。

7.分红及回购。连续三年现金分红比例从50下降到31%左右，分红金额也在下降。

8.股东及质押。国企。

9.互联网公开资料。无

10.限售解禁和高管增减持。无。

小结，算是好赛道好生意，目前也在估值底部，值得参与。担心的一是国企效率低下，扯皮的事多；二是公司目前体量已经不小，再发展就是千亿级别的大公司了，业务越来越复杂，能否保持现有增长势头？。