$宁波华翔(SZ002048)$
一、行业分析
        1）有利：
我的个人判断，在国内汽车行业年销售量未到3000万，难说中国车市到顶，再往上可能销量能上去，但竞争激烈造成增收不增量的可能。对于没有议价能力的国内零配件企业来说，激烈竞争代表着没有投资价值。另外应该注意的一点是，国内轿车行业的竞争已经到了较高的程度，国产轿车价格和销售的双双下滑与合资企业的价格下沉有严重的关系。相对来说配饰的毛利实际也在下降。
汽车零部件进入有一定的门槛，1是配套体系认证，2是长期合作基础，3同步开发能力。

        2）市场：
            目前看随着车市销量的提升，其传统内饰件市场仍逐步扩大。公司新业务碳纤维和汽车电子目前还没有打开市场。 公司的营收快于汽车市场15%。

        3）风险：
           1.限购及汽车市场竞争激烈对下游的价格挤压。
           2.碳纤维和汽车电子 特别是后者迟迟打不开局面。打不开局面意味着公司在一个红海环境竞争。那么就没有未来。
           3.原油和钢材价格的涨跌对成本影响很大，目前看钢材仍然是处于低位走低的状态，而原油进来持续走低，对公司业绩有很大助力！！！（原油走低也助推汽车销售，对公司来说是双击）

二、公司分析
          战略：零部件总成单位。
        1）管理
               管理层，子承父业，算家族企业，从基层做起（培养），直到成为总经理，大哥周敏峰继承华翔集团。                     从董秘的言辞来看，这家公司不太注重与资本市场的配合，算是比较务实的！需注意的一点事华翔集团是有整车业务的，但预计不会合并注入，主要是定位问题，其次是分家问题。（  周晓峰2008年6月13以6000万增持1%，直到现在才解套并赚40%）

        2）产品
          主要产品包括汽车内外饰件、汽车底盘附件、汽车电器及空调配件、汽车发动机附件、汽车消声器等，主要应用于发动机附件系统、底盘系统、电器及空调系统、内外饰件系统等。
         正在拓展汽车电子和汽车轻量化。
         从历史看，公司最开始主要从事汽车非金属零部件，2006年进入金属零部件领域
        竞争优势：客户长期关系、低成本策略、全国布局：公司已拥有宁波、长春、沈阳、成都、天津、佛山、南京、武汉、长沙、重庆等生产基地。在国内劳动力成本大幅提升下，公司扩大自动化生产规模，提升生产效率，从历史看员工数的增长低于收入数的增长。

        3）销售
              销售模式：直销，大客户销售，贴近客户。
              客户：上海大众、一汽大众、宝马、一汽轿车、上海通用、一汽丰田、奔驰、东风日产，主要是中高端。

        4）业绩
              1.今年预计业绩
                 4.8亿-5.8亿 14年PE 13-16倍。
              2.明年预计业绩
                 明年受益正常成长和成本下降，预计能够增长20%以上。（德国分公司的扭亏可能性比较大，暂不考虑，这个至少可提供20%增长）
              3.历史业绩情况

三、竞争对手分析

         1）合资
    策略上公司与主机厂原配套企业合资，本质上很多业务就是合资。

         2）国内
              上海延锋伟世通汽车饰件有限公司、上海华德塑料制品有限公司、华域汽车以及上市公司模塑科技、凌云股份、万向钱潮等公司，实际后面几个主要产品没有竞争，从历史数据看，宁波华翔的成长明显快于他们，且更专注于主业。

         3）进口
             在劳动力密集型的产品上，进口产品没竞争力，反过来我们还要出口。

四、目标价格
         1）估值空间
                1.历史估值区间
                   08年极低估值 8倍，就不看了，那是极度恐慌下的极度低估，没有意义。
                   12年底最低估值14倍，目前仍然是14倍，显然在底部（按业绩预测实际估值是14-12倍），这两年的上涨是由于业绩的回升（实际上由于长期股权投资的亏损和回升带来的）
               2.同行估值
                   最低的华域汽车 10.1倍，其他的票基本上在20-30倍。

          2）未来1-2年目标价格空间
                 本行业仍然能够维持15%左右的增长，未来看点在汽车电子、轻量化、智能化。另外公司在国内的跑马圈地差不多完成，未来要看企业走出去的能力。

                双击的可能性非常大。目前14年PE在13-16倍。

          3）事件催化剂

                 1.原油暴降带来的成本下降，目前看并没有催化，一定会在2015年体现。

                 2.股权收购

                 3.汽车电子业务拓展

五、机构态度
         景顺长城是主力，4季度有减持，但社保新进入。
 六、技术分析
        我不认为会有很大的下跌空间。
七、 长期股权投资
          占有富奥股份 13.89%的股份，目前市值在16亿。由于富奥股份本身不具有赚钱能力，主要靠参股公司，我认为其不具有115亿市值的实力，但仍存在变数，甚至上升市值，如国企改革和牛市催化。