来源 | 开甲财经
作者 | 参辞
原标题 | 《中石化高位入股被套，高管连续三年扎堆套现，满帮集团的“政府退税”模式难持续》
近期，数字货运平台满帮集团发布了2022年第二季度财报。
财报显示，2022年二季度满帮实现营收16.7亿元，同比增长49.3%，环比增长25%；净利润为1141万，环比一季度扭亏为盈。2022年上半年，满帮营业收入为30亿元，净利润-1.81亿元。
虽然二季度扭亏为盈，但满帮的业务量及交易规模同比均出现了下滑。2022年二季度总交易额为658亿元，同比下降11%；2022 年第二季度完成订单量 2780万份，同比下降 22.7%。
截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有现金及现金等价物、受限现金和短期投资共计 261 亿元人民币（39 亿美元），而截至 2021 年 12 月 31 日为 260 亿元人民币。
“政府退税补贴”模式难改
2022年上半年，满帮收入主要来自于货运匹配服务和增值服务两大业务：货运匹配服务收入14.1亿元；增值服务收入2.6亿元。
具体来看，货运匹配服务包括货运居间服务（Freight brokerage）、货运挂牌服务（Freight Listing）以及交易佣金。
货运居间服务是满帮与货主签署运输合同，收费后，再转包给卡车司机，满帮从中赚差价。2022年第二季度，货运居间服务收入8.5亿元。
货运挂牌服务实际是会员服务，货主支付一定会员费后，可以在满帮平台免费发布一定数量的运输订单。2022年第二季度，货运挂牌服务收入为2.1亿元，。
交易佣金始于2020年8月，满帮在3个城市试点，直接从平台货运订单抽取交易佣金，其取决于平台交易量。2022年第二季度，交易佣金收入为3.5亿元。
增值服务是满帮向货主和货运司机提供贷款、销售保险和推销ETC等的收入，其中贷款业务为增值业务主要收入来源。2022年上半年，增值业务收入为2.6亿元，同比增长44%，主要是因为贷款业务增长较快。
但是，满帮从事放贷业务曾引发不少争议。据媒体报道，其放贷利率在20%-36%之间，超过了监管允许的民间放贷利率上限。此外，不少司机投诉称，由于疫情原因贷款逾期，和满帮协商失败后，家人朋友遭到满帮反复电话暴力催收。
2022年上半年财报亦显示，满帮的经营依然无法摆脱“政府退税补贴”的旧模式。2022年第二季度，增值税收入贡献了8.97亿元。
过去几年满帮的财务数据显示，其收入高度依赖地方政府返税。2019年、2020年和2021年，满帮向地方政府缴纳的增值税总额分别为18.14亿元、18.33亿元和35.11亿元，地方政府给予的退税分别为8.61亿元、9.39亿元和15.60亿元。2019年、2020年、2021年，满帮营收分别为24.7亿元、25.8亿元、46.6亿元，退税金额占营收的比例分别为35%、36%、34%。
满帮集团亦承认，公司盈利能力将继续依赖地方财政部门提供的政府退税，如果不能获得该补贴或者补贴水平下降，其财务表现将受到重大不利影响
斥资8.5亿回购高管及员工股份
值得注意的是，满帮一边宣称其二季报业绩超出预期，下半年业绩将更加乐观，一边却大手笔减持套现。
2022年7月6日，满帮集团斥资1.22亿美元（约合8.5亿元人民币）从部分员工及员工激励信托手中回购了总计2.59亿股A类普通股，这个普通股收购价约0.47美元，对应每份ADS价格约9.42美元。
7月6日，满帮集团的收盘价为9.14美元。自满帮发布中期报告后，其股价已经跌到了6.7美元。这意味着，自年初满帮限售股解禁后，满帮的部分高管及员工持股在相对高点顺利套现。
实际上，满帮集团股价自上市后便跌跌不休。2021年6月22日，满帮以19美元/ADS的发行价登陆纽交所，彼时，其市值最高超过了250亿美元。可惜，那也是满帮上市后最辉煌的时刻。
随着网络安全审查办公室在2021年7月宣布对“运满满”和“货车帮”等实施网络安全审查，并暂停运满满、货车帮新用户注册，满帮的股价扭头向下。2022年3月中旬，满帮集团股价一度跌至4美元左右，创下上市以来新低，其市值也跌至46亿美元，比最高点缩水近8成。
但是，股价狂跌，市值缩水依然无法阻拦满帮高管和员工竞相减持的步伐。
满帮分别在2018年和2021年推出过两份股权激励计划，其中2018年激励计划涉及1.85亿股A类普通股；2021年激励计划共有4.67亿股普通股，前者发行价格为0.00001美元/股，后者发行价格为0.82美元/股。
根据2021年修订后的激励方案，满帮2021年末股权激励股份增加至不低于总股本的3%，即约5.5亿股普通股。
2019年和2020年，满帮用于股权激励的支出分别为4.56亿元和34.86亿元，主要授予管理层成员和被投资方。其中最大的受益人是满帮实际控制人张晖。
招股书显示，满帮管理团队是股权激励计划的最大受益方。其中，原运满满首席执行官（CEO）、满帮集团董事会主席兼CEO张晖名下共有3笔期权，分别为1.91亿股A类普通股（2018年11月29日）、8亿股A类普通股（2020年12月17日）、3.1亿股A类普通股（2021年6月11日），行权价均为0.00001美元。
此外，运满满联合创始人、满帮集团董事马桂珍、满帮CFO蔡翀、满帮集团首席战略官郭浪波、满帮集团首席风险官及总顾问慎凯、满帮集团首席客户官王正洪也都有持有不同份额的期权。
根据满帮招股书，满帮实控人张晖通过Full Load Logistics持有19.98亿股普通股，占上市前总股本的10.1%；张晖还通过Master Quality Group Limited持有13.02亿股普通股，占上市前总股本的6.6%。
Full Load Logistics是一家注册在英属维尔京群岛的离岸公司，实际控制人为张晖；Master Quality Group Limited同样是一家注册在英属维尔京群岛的离岸公司，实际控制人也是张晖；它持有满帮股权激励信托下的13.02亿普通股，这部分激励股份属于2018年满帮股权激励方案中的部分参与者，其中主角之一就是张晖，后者可在上市后拥有其中2.51亿股普通股权益。
截至2022年一季度末，张晖持有满帮集团25.1亿股普通股，占总股本11.3%。Master Quality Group Limited持有8.45亿股普通股，占总股份的3.82%。同时，由于张晖不再持有Master Quality Group所持股票的投票权。
高管和机构疯狂套现
此外，在满帮上市前后，货车帮的创始人戴文建也在频繁减持套现。2019年12月，满帮斥资2820万美元向戴文建回购了7680万股普通股，折合每股0.37美元（或每份ADS7.3美元）；2020年7月，满帮斥资6000万美元向戴文建回购了1.63亿股普通股，折合每股0.37美元（或每份ADS7.3美元）；2021年6月，满帮斥资9000万美元向戴文建回购了9123万股普通股，折合每股0.99美元（或每份ADS 19.7美元）；
2021年6月，满帮也向原货车帮创始团队成员刘显付（Liu XF Holdings Limited）、唐天广（Tang TG Holdings Limited）等分别回购15,206,156股A类普通股、40,549,749股A类普通股，分别斥资1500万美元、4000万美元。
满帮创始成员之一的刘显付也多次套现。2019年11月、2020年7月、2021年6月，满帮分别向刘显付回购3840万股、2722万股、1521万股普通股，对价分别为1410万美元、1000万美元和1500万美元。
满帮联合创始人唐天广在2019年和2021年分别套现1410万美元、4000万美元。原货车帮CEO罗鹏在2019年套现3530万美元。2019年，满帮集团部分高管套现230万美元；2020年，部分高管套现1180万美元。
简而言之，满帮集团创始人团队自2019年-2021年上市前后疯狂套现，折合每份ADS的套现价格在7-19美元之间。毕竟，相对于几乎为零的期权成本，任何时候套现都是正确的。
但是，对于那些高位接盘的机构和二级市场投资人来说，满帮就像是一颗毒药。例如，2021年6月11日，中石化资本以每股0.57美元的价格认购满帮集团1.04亿股优先股，总对价6000万美元，折合上市后每份ADS 11.5美元。
中石化资本的这笔投资如今浮亏42%，6000万美元投入缩水至3500万美元，中国石化资本是由中国石油化工集团有限公司和中国石油化工股份有限公司共同出资设立，标准的国资正规军，但没想到在高位接盘满帮被套。
有意思的是，在中石化资本入场接盘之前，满帮在2021年4月，也就是上市前两个月，批准了一项总额10亿美元的回购计划，每股普通股的定价是0.99美元，折合IPO后每份ADS的价格是19.8美元。
两个月后，满帮披露的上市发行价是19美元/ADS，而中石化的入股价是11.5美元/ADS。
中石化资本以为捡到了馅饼，没想到却掉入了陷阱。
在久经考验的创业者面前，国资还是太嫩了。