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Q: CRO和CDMO这个行业的一些情况？行业增速、估值如何判断？以及各个公司如何投资？

徐佳熹：我觉得有这么几个维度吧。第一，CRO这个赛道，大家其实是可以去类似地去做一个杜邦分析的，就是说加入这个赛道，首先我们可以把他拆分成第一个叫渗透率，第二个叫研发投入，那么相当于你研发投入是多少？然后你的外包比例是多少出来就是你这个CRO的这个行业的盘子。然后研发投入这块又可以具体的去做拆解。

那大企业和小企业的做法其实不太一样，大企业主要是量入为出看是不是有对应的这样的一个比较好的收入利润的表现以及它的研发意愿；那小企业呢，特别是这种生物技术公司，主要还是考虑公司在资本市场能否融到钱，这对小企业显得至关重要。

第二，这个行业其实有一些先导性指标，比如对于CRO公司来说，它有点像软件公司，它的个人单产会每年稳步地提高，但总体来说，它不是一个非线性的成长，它是个线性的成长。个人的单产是会有上限的，所以对于一个公司来讲，你看到它在招人，那么恭喜你，这是一个好公司，如果每年它的员工的数量增加5%-30%，那么对应的这个收入也会增加35%-40%，是这样的一个状况。

那么对于CDMO公司，制造型的企业来说，它就不是一个人力资本密集型，它有很多固定资产要投资，如果你看到一个公司，它在不断地买产品服不断地在扩建新的车间，对于CDMO的公司来说，这也是也个好事情，虽然这会形成重资产，但是这种资产往往是有意向性订单之后才能看到。

第三，大家拿到这一类型的公司招股说明书怎么看，我觉得有几点非常重要。

首先，看管理层历史的管理经历，在国际大药企CRO,CDMO有没有工作经历，对于这些BD的渠道是否熟悉；其次，看前十大客户（在招股说明书中有披露），至少在国际大药企中，证明你的质控和BD体系是没有问题的，因为他们都要做非常严格的审计；最后，大家可以投两类企业，一类是大而全（泰格、药明），另一类是投小而精（凯莱英、先导、昭衍）在细分赛道做的不错的。