广联达002410 :布局很早，比高瓯早很多，但仅0.5%（当时流通盘）。我当初花一晚上研究，决定不重仓，但后来····。主要是我查了网上用户的评价，发现评价一般，容易死机···另外建筑从业者受教育不高，可能会排斥新科技，另外不方便监理偷油（一般会偷3%左右）····当时进价高了一点点····有些人不明白高瓯为何在这样高位进场？----而这是我最看好高瓯的一票！！。简单，记不记得碧桂园做建筑机器人的新闻，既然搬砖的活都自动化了，那么广联达作为国内唯一在A股上市的建筑软件企业······那层纸不点破了。你们自己想。目前它的市占率好像才10%，涨幅估计最多消耗40%的市占率，剩下至少还有50%-----空间大不大！！，未来市占率至少90%以上。未来房地产不景气，不等于建筑市场不景气，我国的建筑技术寿命是50年，实际15-30年。而软件的门槛很高，我估计从中亚往右到澳大利亚（可以不含印度），非洲，南美都可看到它的身影，但由于是工业品，频次不会太高，估值应该在3000Y-5000Y. 和讯飞不一样，应该到不了万亿。

   再看高瓯160Y布局隆基,很多人看不懂，简单：财务看PEG=0.75,PS=8.8,至少还有一倍。考虑到中国的光伏竞争力是全球性NO1,市场不能仅看中国，据说隆基+通威的市值超过国内火电上市公司总和。技术路径：我以前发过协鑫集成的钙钛矿，量产才15%的转换效率，2024年才建成全球最大产能（我猜应该是钙钛矿的），算上转换效率15%赶到26%（隆基的纪录），也要2年吧，所以时间在高瓯一边，而且异质结电池可以和钙钛矿结合，跟不怕了。总之，人家是不怕回调的，但空间很大。

A 八三规划重磅公布，剑指全球第一数字建筑平台服务商。公司在八三阶段提出“3+X”战略目标，即造价施工比翼双飞、设计软件战略突破、数字建筑平台成型+新业务竞相突破。参考公告，目前造价云转型已超额完成目标，LTV/CAC=7.71，八三目标客单价从5000 增长到6000，云授权数从42 万增加到80 万。施工业务年收入目标100 亿，即每年覆盖10 万个项目×单项目服务费10 万元。

造价信息化绝对领导者，云化打开新空间。造价是公司传统优势业务，也是目前公司收入和利润的主要支撑。自云战略发布以来，转型加速推进， 1H20公司造价业务收入11.51 亿元，云转型地区从2019 年的21 个增加至25个，云造价收入6.66 亿元，同比增长79.50%，收入比重已经达到57.8%，云预余额增长至12.55 亿元，未来随着转型深入，盘活存量市场、吸引增量用户和持续创造产品客户价值，云造价业务有望继续成长。

千亿施工信息化市场可期，公司布局深入有望领跑。按照每年50 多万的新开工项目数乘以每个项目约20 万元的信息化投入，施工信息化市场估算有1000 亿的规模。从现有的市场参与者来看，行业格局还比较分散。公司在2014 年正式切入施工业务，基于对建筑行业20 年的业务理解、沉淀，具备为施工建造阶段各层级客户提供数字化解决方案和技术平台支撑能力，有望在这一蓝海市场领跑。1H20，公司施工业务实现收入3.36 亿，同比增长16%，服务项目数量突破3 万个，上半年增加的项目数量已经近1 万个，呈明显加速覆盖之势。

在创建BIM信息模型时，可以向不同组件添加调度数据，为项目生成准确的程序数据。这就是所谓的四维BIM。下一步是从信息模型的组件中产生精确的成本估算，这个过程称为BIM 5D。BIM 5D代表了成本管理人员的工作，但工作量更少.以跟踪项目实际过程中的预测和实际花费。这对每月的成本报告和预算特别有用

BIM 5D模型包含了最基本的3D模型，除此之外还包括了4D这个维度，BIM的第五维度与3D和4D(时间)相关联，允许参与者随着时间的推移可视化其活动和相关成本的进展情况。BIM 4D(四维建筑信息模型)用于网站建设规划的相关活动。BIM的第四个维度允许参与者通过项目的生命周期来提取和可视化其活动的进展。

收入体量最大的工程造价业务正处于云转型的关键时期,在商业模式变革的过程中,人才将起到关键的作用,公司近期推出的激励计划覆盖整个转型期间,有望充分调动管理团队和骨干员工的积极性,确保云转型的顺利推进。工程施工业务是重点聚力突破的业务,是一个全新的蓝海市场

造价业务云化转型顺利推进的同时实现了收入的高速增长。造价业务收入同比增长超25%,在云化转型的同时,实现如此之高的收入增速,我们认为主要得益于“五年磨一剑”--云算量新品的顺利推广以及2019年清单库更新预期对业务的促进。公司进一步扩大了工程造价云转型的业务范围及区域范围,用户转化率、续费率及应用率均持续提升,2018年末云转型相关预收款项余额达4.14亿元,较期初净增加约3亿元,云化转型进度基本符合预期。

施工业务整合完成,静待“时间的玫瑰”绽放。在逐步克服了上半年业务整合带来的影响后,工程施工业务全年同比增长近18%,完成收入近6.6亿元,重点产品夯实应用价值并形成了系列解决方案。从行业层面来看,需求迫在眉睫+供给进步显著。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事,随着施工业务线组织、产品及渠道深度整合的完毕,增速有望开始逐渐回暖,静待“时间的玫瑰”绽放。

复原利润增速接近20%。若将预收款净增量复原加回表观收入和利润值后,可估算出2018年复原收入约32亿元,相同口径下同比增速约28%,复原净利润约7亿元,相同口径下同比增速接近20%。

北京建工与广联达签署战略合作协议,加速推进北京建工数字化转型,促进公司施工信息化业务高速发展。北京建工与广联达签署战略合作协议,双方合作,加速推进北京建工数字化转型。北京建工集团是全国大型建工集团,负责北京大兴国际机场、北京城市副中心、北京冬奥会、北京世园会等重大工程修建工作。此次战略合作意味着北京建工集团将在全公司层面深化推进数字化业务,而不是针对某个项目,或某个岗位。这也将加速广联达施工信息化业务高速发展。

施工信息化业务新推出数字项目管理平台,强化行业竞争优势。公司发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台。数字项目管理平台将现场系统和硬件设备集成到一个平台,将产生的数据汇总建模,对数据进行统一管理,平台上应用覆盖BIM建造、智慧劳务、智慧安全、智慧物料、智慧质量、智慧生产、智慧商务等业务场景,实现现场施工管理的数字化、系统化、智能化。在性能和适用性上,数字项目管理平台远优于单独产品IT体系。该产品的成功研发将强化公司在建筑施工信息化领域的竞争优势。

造价云业务加速推进,新签云合同高增长。2019年造价云产品转型地区将由11个拓展到21个,转型地区数量增加,并且伴随着已经开始转型地区的转化率提升。

9年 6月,广联达发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理( BIM+智慧工地) 平台。 至此,公司智慧工地等产品已经逐渐整合到BIM 核心产品中,通过把施工业务各个产品之间的数据进行连接和打通,“平台+模块”架构初步打造完成,我们预计公司施工业务增长将企稳回升。

公司数字施工业务整合原BIM建造及智慧工地产品线,推出“平台+组件”的项目级产品--数字项目管理(BIM+智慧工地)平台。该平台统一了入口,融合了BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术,实现了各模块产品间“可分、可合、可连接”,能够提供一站式的数字项目综合解决方案,更好地满足数字化转型不同阶段施工企业的不同需求。19H1施工业务整合效应显现,新增企业客户716家,同比增长83%,新增项目4870个,同比增长80%,业务收入亦逐步恢复高增长态势,符合年初预判。

1.公司为中国建筑信息化起飞受惠者,2018年中国建筑信息化渗透率为0.1%,而同期美国约为1.0%。预估未来三年中国建筑信息化市场规模的复合增长率约为20%。

2.公司为中国建筑信息化之份额领导者,特别是于工程造价领域(该业务1H19营业收入占比为71%),市场份额逾五成,领导者地位显著,并为交叉销售提供可能如工程施工(1H19营业收入占比为23%)。

3.云转型快速推进中,2017年、2018年及1H19云收入占比分别为3%、18%、38%,受惠2019年新增10个大体量云转型区域,我们预估2019年云收入占工程造价收入比重将提升至55%,预估至2021年基本完成云转型。

4.工程施工业务为快速增长级,现时中国施工业务信息化渗透率极低,市场跑马圈地进程中,受惠公司庞大的营销网络和造价业务的垄断地位,交叉销售性价比高,公司现时战略亦为加强对施工业务的销售布局。

是全球范围内稀有的具备建筑软件“平台+建模+应用”全方位能力的公司。中国建筑市场在全球范围内具备少有高景气度，我们预计未来信息化需求旺盛，广联达有望通过自身独特能力整合市场。

公司的增长点在施工软件，我们的观点与市场共有三点不同：

市场对于施工市场规模有所期待，但尚未充分意识到格局将极其分散。市场普遍预期施工阶段信息化市场规模在千亿元左右，但未意识到需求点超过100 个，单个需求点创造的市空间不足10 亿元，远小于造价阶段。

长期看，市场未充分意识到广联达具备“平台+建模+应用”

　　一体化整合能力，也并未意识到这一能力的稀缺性。我们认为，施工市场的规模化拓展需通过“平台整合、建模引流、应用变现”的模式实现，而广联达是全球范围内少有的具备完备能力的厂商，未来公司有望整合市场形成规模化拓展。

短期看，市场未充分意识到施工BG 的人效有望提升，带来利润的规模化释放。根据我们分析，公司施工BG 人均创收明显较低，主要原因是产品相对分散。2019 年开始公司推出“平台+模块”，同时加强与施工单位“总对总”合作，我们预计有望提升人均创收，带来利润的规模化释放。

海外启示：集成化或标准化是全球BIM 发展趋势

通过研究美国、英国、欧洲、日本的BIM 发展历史，可发现政策推动、标准制定、建筑IT 厂商推动是海外BIM 发展的重要助推力。

　　同时BIM 软件协作是行业发展的刚需，目前英美以BIM 设计为核心、开放API 的方案为主，欧洲与日本以统一数据格式，建立IFC标准或设立联盟的方案为主。从数字化设计软件龙头Autodesk在BIM 领域约20 年的发展历史来看，建模型—用模型、设计—工程建设全生命周期、软件—硬件+物联网+大数据、本地部署—云端迁移是国外BIM 龙头企业的发展路线。Autodesk 于2002 年通过收购三维设计软件公司Revit 开启BIM 市场战略之路，并逐步放弃将CAD 产品线“BIM 化”的思路，而将二者融合发展，通过OpenAPI 实现各软件的交互与协同共享。于2007 年将BIM 应用延伸至施工和运维管理阶段，2014 年正式提出云转型战略发展。

　　国内发展：BIM 进入3.0 阶段，广联达打造“平台+组件”有望领跑行业

　　2018 年开始，国内工程建筑各类参与方开始意识到通过BIM 进行项目全过程应用的重要性。2011 年以来住建部颁布多项政策纲领推动建筑信息化，2014 年至今已有30 个省/市/自治区出台相关政策，乃至给予补贴/税收优惠以激励BIM 应用。国家级BIM六大标准只剩最后一部（存储标准）处于报批中状态，预计即将实施，我国BIM 标准体系已基本建成。

　　广联达于2009 年开始BIM 研究，2014 年正式发布BIM5D 平台产品，通过BIM 建造+智慧工地+数字企业产品，打造了岗位级-项目级-企业级一体化应用体系。历经2018 年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后，公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合，以“平台+组件”模式组合销售，打通数据并集成至平台统一汇总建模，利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响，主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步，相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。

　　造价业务：2020 年转云收官将至，云造价年收入30~50 亿元可期

广联达2015 年开始落地云产品，分区域阶段实现造价云转型，转型区域第一年转化率为40%~50%，到了第二年基本实现在80%~85%，节奏非常顺利，预计2020 年后将基本完成转型。

　公司估值与推荐：

　　（1）造价业务：假设按照账号购买率增加付费用户数40%、盗版用户转化30%计算，同时考虑以工程信息服务为主的服务提升云计价订阅费200 元，估算出2021 年公司云造价订阅年收入约34.7 亿元。参考Autodesk 及Adobe 转型成熟期的估值，给予广联达12 倍PS，并以9.4%的WACC 折现，得出2019-2021 年造价业务估值分别约348 亿元、381 亿元、412 亿元；（2）施工业务：结合公司发展预期假设2019-2021 年施工业务收入增速分别为30%、45%、45%，净利率分别为8.2%、14.2%、19.8%，2018-2021 年收入三年复合增长率约40%，假定2019-2021年分别按照1.2/1.2/1.1 的PEG 给予估值，则得出2019-2021 年公司施工业务估值分别约36 亿元、94 亿元、158 亿元。综上，测算广联达2019-2021 年总估值分别为384 亿元、475 亿元、570 亿元，给予“买入”评级。

受智慧工地需求带动，项目级产品占比超一半。造价业务高渗透率下，施工为成长性续航。

施工业务全力突破，项目级应用量价齐升：数字施工业务2019 年全年实现收入8.53 亿元，同比增长29.58%。在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中，基于数字项目管理平台的项目级产品营业收入占比过半，“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。项目级产品全年新增企业客户超过1100 家，其中特、一级企业逾990 家；新增项目超过3200 个，其中特、一级企业项目逾2900 个。随着施工业务的持续放量，公司系统集成收入增加，导致应收账款回款周期增长。

以2017年为界，前期公司股价主要随着业绩增长，后期公司股价上涨动力来自于估值提升

启示：通过复盘，我们认为云计算战略的提出或者云产品发布不是决定估值提升的时点，而是公司开始有计划地实施产品转云，并形成可跟踪的转云指标之时。随着转云过程中净利润的失真，市场逐步转为P/S估值。在年云收入比例超过38%时，P/S开始提升，并随公司整体业务空间打开，估值不断提高。外资对于公司转云情况的反馈非常明显，随着每年2月上一年转云情况的在快报中披露，公司深港通持股比例进一步提升，深股通持股比例从17年初的0.45%提升至近期约18%。

造价业务2019 年收入占比达到69%，施工业务占比从2015 年的13%提升至2019 年的24%，是公司未来重点突破业务。

　2014-2017 年，逐渐形成完整产品线，2019 年发布针对项目的数字项目管理平台。产品化提升利润率，方案化做大收入，中台+模块是产品和方案最佳平衡点。2）施工销售整合：建立多个区域平台，销售网格化导致销售费用快速增长。假设每年新开工项目30-40 万，每个项目持续2-3 年，在施项目百万级，每个项目一年收10 万的服务费用（相当于技术工一年工资），若广联达取得10%市占率，即实现百亿级营收目标。

　　广联达造价产品是A 股最佳SaaS 化标杆，预计中期稳态收入上限从30 亿提升到50 亿，长期若切入内容，上限或达100 亿以上。广联达造价软件兼具C 端和B 端属性，稀缺的产品成熟度较高的软件，转云后，在费用、产品升级、算力、数据管理、运维等方面有更加显著优势。中期，产品粘性、用户数增长、ARPU 值提升推动稳态收入上限从30 亿提升到50 亿（正文已经详细测算）。远期，AI+大数据切入内容领域，长期上限或达到100 亿以上。

广联达产品线波士顿矩阵接力成长是当前市场最大低估。广联达造价业务当前从明星类产品逐渐过渡到金牛类产品，施工类业务从问题类产品逐渐过渡到明星类产品（空间大，目标市占率10%），创新业务逐渐从瘦狗类成长为问题类产品，也是长期潜在的明星类产品（建管一体化等）。

波士顿矩阵（BCG Matrix），又称市场增长率.波士顿矩阵认为一般决定产品结构的基本因素有两个：即市场引力与企业实力。市场引力包括整个市场的销售量（额）增长率、竞争对手强弱及利润高低等。其中最主要的是反映市场引力的综合指标——销售增长率，这是决定企业产品结构是否合理的外在因素。

施工业务毛利率70%，较去年同期有较大幅度降低，但我们认为符合预期，海外施工行业可比公司毛利率在50-60%左右，还有下行空间。

，募集近27亿元用于大数据、AI、BIM等技术的储备及业务拓展，进一步稳固公司在建筑信息化领域的龙头地位。加速推动大数据和AI 应用、数字项目集成管理平台、BIM 三维图形平台、BIMDeco 装饰一体化平台等业务的发展。

公司施工业务二季度加速增长，未来发展潜力巨大：公司在2019 年6 月发布的广联达数字项目管理（BIM+智慧工地）平台基础上，开发出覆盖岗位级、项目级、企业级的多个数字化应用系统，为施工企业数字化转型提供一站式服务。2020 年上半年，公司数字项目管理平台加速规模化进程，加快对工程项目的覆盖。截至今年上半年，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3 万个，劳务、物料、项目BI 等重点模块应用率大幅提升；岗位级产品持续快速放量，入口效应逐步显现。公司施工业务上半年实现收入3.37 亿元，同比增长16.10%，其中二季度同比增长约26%，二季度实现加速增长。公司施工业务发展趋势良好，考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，公司施工业务未来发展潜力巨大。

深化设计：聚焦施工全过程的BIM 建模与深化应用的轻量化软件BIMMAKE 正式发布。BIMMAKE 基于广联达自主知识产权的图形和参数化建模技术，可实现精细化施工BIM 建模、CAD 快速翻模、施工现场布置、可视化交底、钢筋模型深化等功能。预计未来公司将受益于BIM 应用普及。

施工业务将受益于项企一体化方案和BIMMAKE 广泛应用，是公司未来增长主要动力。

广联达CIM (城市信息模型)系列产品在国内众多项目上落地应用，如福州滨海新城、北京大兴国际机场临空经济区、青岛中央商务区等

精准推送、“千人千据”的造价数字服务平台，打造用户价值闭环，提升用户黏性。

2020 年 10 月 10 日，公司与鸿业科技相关股东签署了《股权转让协议》，以 4.08亿元现金向怀化金洛、怀化洛林、怀化金硕 3 名交易对手方购买其合计持有的鸿业科技90.67%的股权。公司原持有鸿业科技 9.33%的股权，本次交易完成后，鸿业科技将成为公司的全资子公司，纳入公司合并范围。

鸿业科技立足于工程类 CAD 设计领域和城市信息化建设领域，此次交易再次彰显广联达进军CAD 设计决心。鸿业科技致力于市政、建筑、工厂和城市信息化建设领域应用软件的研发。2010 年，鸿业科技确立了所有产品基于 BIM 技术理念进行产品开发的指导思想，为工程行业提供从规划、设计到施工、运维的建筑全生命周期BIM 解决方案；服务涉及房建、城市道路及公路、地下管线管廊、海绵城市、预制装配式、智慧城市等领域。

鸿业科技开发了丰富的设计类产品，其中传统 CAD 设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM 设计产品在市场中均处于领先地位。

广联达拥有图形技术积累，鸿业科技设计软件经验丰富，收购协同效应强。广联达在建筑产业深耕多年，拥有行业领先的 BIM 自主图形平台技术，能够结合行业理解，发挥鸿业科技丰富的设计软件经验、设计客户关系及设计院市场强大的渠道能力。广联达与鸿业科技将在工程设计领域形成显著的战略协同效应，也再次验证BIM 三维图形平台项目或成为“八三规划”之后，公司建筑全周期产品打通关键。同时，强调收购估值合理。2019年度，鸿业科技合并报表净利润2152 万元，对应整体估值约4.5 亿元，对应2019 年21XPE，考虑设计软件稀缺性，收购估值合理。

重申广联达产品线波士顿矩阵接力成长是当前市场最大低估。广联达造价业务当前从明星类产品逐渐过渡到金牛类产品，施工类业务从问题类产品逐渐过渡到明星类产品（空间大，目标市占率10%），创新业务逐渐从瘦狗类成长为问题类产品，也是长期潜在的明星类产品（建管一体化等）。此次收购再次验证广联达波士顿矩阵接力成长大方向，加速创新业务成长。

----广联达我总觉得还是可以择时的。