$润和软件(SZ300339)$ 【润和软件：“百倍PE多如狗，百元股满地走”时代下的“弃子”&“金子”】

       最近小德停牌，小美萎靡。
       市场也是结束单边疯涨，风云变幻，振荡不定。静下心来细细一看，风险与机会永远是并存的，最近的调整其实也是在给我们提供不少调仓换股的好时机。
       这轮牛市启动至今，主线之一的互联网金融概念相关股票暴涨一直贯穿其中。最近，主营金融信息化的龙头，“神创版”第一高价“神股”，股价跨过400元大关的“股王”安硕信息更是吸引眼球无数。同样主营金融信息化的中科金财、银之杰、长亮科技、金证股份、信雅达、恒生电子、赢时胜等个股股价也纷纷出现了暴涨。显然，无论是从行业属性还是股价涨幅，安硕信息并不孤独。

        虽然最近几日该板块中个股回调明显，但相对其启动以来的巨大涨幅几可忽略，而且如今该板块内基本都是股价过百的高价股居多。其中不少股票标的经过暴炒不乏存在炒作泡沫，短期面临一定风险。但对于一些尚未经过爆炒，估值相对合理同样也是主营金融信息化的相关上市公司来说，在国产替代、互联网+、互联网金融阔步发展的大背景下面对的市场前景巨大，后市其股价仍难免被看高一线，润和软件毫无疑问是其中值得重点关注的标的之一。

      4月21日润和软件发布重组预案，拟22亿并购金融行业信息化的整体解决方案提供商联创智融，股价也由20元左右一路扶摇直上飙升至现在的66元。短期来看其涨幅也不算小，目前是否也和金融信息化的其它相关股票一样会面临高位回调压力呢？
      股票价格受多种因素影响短期波动在所难免，最终决定股票价格的还是其盈利前景及能力。我们不妨来具体看下被并购的联创智融这家公司的具体情况。

  【1】联创智融的基本情况及其所处金融行业信息化行业规模、前景浅析

         联创智融的主营业务为面向金融行业的信息系统整体解决方案，紧紧抓住中国银行业基于Bank2.0 流程银行理念的新一代银行系统再造浪潮，围绕核心银行系统为银行打造完整的企业级IT 解决方案，全面覆盖银行总体业务。在银行新一代系统再造领域占据国内领先地位。

      中国银行业是国民经济的重要支柱产业，随着经济发展及金融改革，国内银
行市场参与者数量大幅提升。





         十八届三中全会指明了国内金融改革的方向，市场化定价自律和协调机制的实施以及存款端利率市场化的开启，标志着利率市场化进程全面提速。与此同时，互联网金融的意外兴起也使传统商业银行面临严峻挑战，其以独特的经营模式和价值创造方式，对传统银行的渠道乃至业务运营模式产生了前所未有的冲击，倒逼银行创新与转型。中国商业银行正站在新一轮重大变革的起点。

      “由部门银行”向“流程银行”转型正成为国内银行IT 系统建设的必然趋势。

       联创智融之类国产信息系统整体解决方案提供商将充分受益于国内银行业的软件系统升级改造 --------软件服务层面的【去SIA（SAP、IBM、Accenture）概念】





      银行业 IT 解决方案市场庞大而复杂，行业参与者众多，市场较为分散。以
IDC 报告IT 解决方案市场占有率第一的宇信易诚为例，其2013 年销售收入8.74
亿元，市场占有率仅5.9%。因此，国内IT 解决方案市场仍未形成垄断格局，拥
有突出核心竞争能力的厂商将有机会脱颖而出，获得较大的发展空间。

    2014 年，联创智融实现销售收入2.15 亿元，根据IDC 报告2014 年中国银行业解决方案预计市场规模181.61 亿元测算，公司市场占有率仅仅为1.19%，远未触及天花板，其主营业务存在数倍、乃至数十倍的巨大提升空间。

【2】联创智融主要客户及产品竞争力浅析
     由于金融行业对于 IT 系统的前瞻性、稳定性、安全性等极为重视，因此以
商业银行为代表的金融机构在实施中大型信息系统建设或改造时对合格供应商
技术、资质及经验的筛选和甄别十分严格，尤其会关注供应商过往成功案例。



      联创智融系国内首家基于Bank2.0 流程银行理念并成功上线的新一代银行系统——“民生银行新一代银行系统”的主导厂商之一，而后其又主导了包商银行、山东农信、凉山州商业银行等Bank2.0 新一代银行系统的架构咨询、设计和实施，其对银行业Bank2.0 转型有着深刻的理解和积累。

      民生银行 Bank2.0 新一代银行系统以其开放、灵活并拥有互联网基因，成为国内银行业核心及应用系统彻底重构的经典案例。该银行系统从2012 年起始至2013 年5 月25 日全面上线，历时429 天，共搭建了10 大类平台，上线了115个应用模块，改进了1,150 个变革点，优化了7,000 多项应用，进行了91 万个案例测试，对与核心系统相关的银行几乎所有的应用系统进行了彻底重构，对超过7,000 个业务流程进行了梳理和优化，成为国内银行业历史上绝无仅有的IT 系统重构标杆案例。

             联创智融的目标客户以国内中型商业银行、省级农信社为主，而民生银行、包商银行、山东农信等分别作为全国性股份制银行、全国性城市商业银行和省级农信社中较早启动新一代银行系统建设的行业先行者，其案例在各自层级金融机构中具有较强的示范效应，而联创智融是上述标杆项目IT 架构设计及应用系统建设的主导厂商之一。这些商业银行新一代银行系统成功落地案例的示范效应也有助于联创智融进一步开拓新业务并建立自身品牌影响力。

附：（1）已成功导入的老项目延续客户列表



（该类客户群体的系统投入期仍将维持较长一段时间，联创智融与上述客户
的合作关系具有长期性和持续性的特点）

（2）试点导入的客户列表：



      （该类客户主要为联创智融目前已完成战略咨询服务，基本完成导入工作，预计在2015 年启动下一阶段软件开发及服务类项目的潜在客户 ）

      除上述客户外，联创智融 2014 年已实施的导入型项目还包括太仓农村商业银行、浦发村镇银行等。目前已启动导入工作的客户包括长沙银行、天津农商银行等。


【3】联创智融盈利能力浅析




        从上表可以看出，联创智融2013 年、2014 年收入来源基本为其应用软件开
发及软件服务两项主营业务经营所得。2014年收入及利润均保持了高增长。


  再看下其与业务类似的同行业上市公司相关比较：



       联创智融2014年整体毛利率高于其他同行业公司超过20%，主要是因为其主营业务为软件开发及服务，同行业上市公司业务除软件开发及服务外还包括系统集成或产品销售等毛利率略低的业务。

  【联创智融在这点上个人非常看好，在同一个行业内，市场最终总是会倾向于青睐业务专一，拥有核心竞争力的公司。看下卫宁软件就是最好的例子，不求多，只求专】
                                                                                           纯属个人感言


        同时公司2014年毛利率较高且较去年同期上升，主要是因为：公司主要提供面向金融行业的IT 软件开发及服务，属于软件与信息技术服务行业中的高附加值领域，本身即具有高毛利的行业特点。
        公司主要客户为民生银行，民生银行项目为公司树立品牌和扩张知名度的项目，在民生银行成为其标杆性案例后，公司凭借民生银行项目的示范性效应和品牌影响力，在客户开发及项目争取的过程中面临的市场竞争较少，对2014 年新增客户的议价能力明显提升，人员服务单价亦明显提升。


【4】联创智融面临的其它增量业务、机遇浅析

      2014 年3 月，国务院门正式批准首批5家民营银行作为试点，正式拉开改革的序幕，阿里巴巴、万向、腾讯、百业源、均瑶、复星等民营资本参与其中。2015 年政府工作报告明确表示“推动具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构，成熟一家，批准一家，不设限额”，从而为民营银行阵营的发展壮大带来强大的政策支持力量。民营银行的
经营体制相对更为灵活，同时其对战略转型、服务创新、差异竞争的迫切性更高，
与之相对民营行业的IT 建设基础较为薄弱，因此民营银行加快改革和蓬勃发展
必将催生更大的金融IT信息化市场需求和业务机会。

      未来的互联网金融时代，金融的服务将会更加场景化、贴身化、移动化。互联网金融企业的竞争领域广阔以及参与主体众多，包括大宗电子交易平台、第三方支付、P2P、电商小贷、众筹融资、社区银行O2O 以及智慧城市金融等，上述新兴业态的互联网金融企业对迅速搭建金融IT 运营平台、提供全面的IT 解决方案亦存在迫切、长期的业务需求。


    联创智融目前已经开展相关业务一览：






  【5】润和软件价值浅析

        润和软件主营业务是为国际、国内客户提供专业领域的高端软件与信息技术服务。在零售、制造、移动应用、公用事业、金融服务、电力能源等多个核心业务领域积累了丰富的经验并打造了具有一定市场影响力的高端软件服务品牌，已取得诸多行业标杆企业认可。

       在收购联创智融之前，其单个金融信息化相关产品在业内就已经颇具竞争力，不容小视。其产品甚至已迈出国门，成功走向世界。

      【  查阅其官网新闻及其深交所互动易平台可知，公司2015年01月就已经成功拿下具有里程碑般意义的金融信息化业务海外首单——中刚合资银行项目（为中国农业银行在刚果设立的中刚合资银行提供银行运营和金融服务方面的核心系统，核心系统的优化、后期运营维护等均由润和软件提供）】







       如今再收购金融信息化整体解决方案提供商联创智融，无异于如虎添翼，强强联合。根据收购协议， 联创智融承诺2015年至2018年实现扣非后净利润分别不低于1.3亿元、1.66亿元、1.88亿元和2.26亿元。
        润和软件在2014年三季度公告了股权激励计划，对业绩考核要求为 2014 年、 2015 年、 2016 年三个会计年度公司扣除非经常性损益后的净利润相对于2013年增长率分别不低于50%、100%、200%。，其13年实际净利润为0.77亿。

       润和软件2014年收购成功的另一家公司捷科智诚一直专注于以国内商业银行为主的金融领域第三方专业测试业务，捷科智诚 承诺2014 年、2015 年、2016 年净利润分别不低于 4,850 万元、6,300 万元和 6,805 万元,这块业务的弹性也是值得期待。

         保守算来其2015净利润可以达到3亿左右。未来几年金融信息化将面临巨大市场增量，就其在行业内拥有的竞争力、发展潜力而言，目前股价对应其它主营金融信息化的相关上市公司来说尚属低估。

东吴，长江等证券专业机构给出的研报在预期其利润时给出的观点也大致如此：









【6】润和软件股价浅析

         市场对于诸如“互联网金融”之类股票价格给出的估值及其预期，很难有统一的定论，成长与传统，泡沫与价值之争一直就没有停息过。

        就拿润和软件即将收购的联创智融来举例看：


       仅仅按照联创智融目前已经接触的各级层次银行客户需求来预估，其市场容量保守都在100亿以上（暂不考虑信托保险类非银行金融类公司及各种互联网金融、民营银行等其它增量需求），市场潜力巨大。

       对于2014年销售收入仅仅为2.15亿，产品拥有核心品牌竞争力（民生银行，包商银行、山东农信、凉山州商业银行等Bank2.0 新一代银行系统的主导厂商），2014年产品毛利率超过60%的联创智融来说，在金融信息化板块这个早已是【百倍PE多如狗，百元股价满地走】的环境中，又该给多少元股价，多少倍PE才算是合理呢？

      试想下要是联创智融要是现在登陆“神创板”单独IPO的话，那又该如何估值？

     下周与联创智融业务极为类似的的金融业信息化整体解决方案提供商--高伟达(SZ300465)即将登陆“神创板”开始新股申购，谜底在其上市后将揭晓，希望到时候不会变成“暴风科技第二”就好...


       看来润和软件的股价，对比那些股价高高在上的同行业“百元，数百元大哥们”，也还是只能交给市场先生投票来决定它未来到底最终是【弃子】还是【金子】了！








       最新快讯：截止本文发稿，据证监会官网周末发布的最新消息显示：润和并购联创智融的重大并购重组申请资料已于5月12号被证监会接收（别急，还未受理，呵呵），若无意外润和软件将很快发布重大并购重组已经受理公告。
    * 希望千万不要去学习龙生股份，一个公告获得受理直接就朝涨一倍飚上去了，也留给哥个上车的机会呀，呵呵*