寻找真正的红利资产
——2023.11.10.精选指数估值播报
资料数据来源：中证指数官网、恒生指数官网、标普指数官网、Wind、银行螺丝钉、通达信、天天、雪球、理杏仁、韭圈儿、慧博、兴证全球
关键词
热点信息、寻找真正的红利资产、有色金属产业主题指数价值分析、螺丝钉谈风格轮动、金融资源大调整
目前全市场估值1档（1档低估、2档正常偏低、3档正常偏高、4档高估、5档泡沫）
如果进入1档，定投低估值的指数；对于高估值优质指数，可以持有；对于正常估值指数，如果出现趋势低位，可以分批买入
下一交易日操作计划：
低估定投场外版：
宽基：无；
行业：无；
策略：无；
港指：无；
国际：无；
沪深300策略定投：
考虑继续执行梭哈计划；
趋势波段操作场外版：
主动基：无；
指数基金：无；
可转债：无；
债基：无；
GARP策略场外版：
FOF组合：兴全优选积极FOF；
目标市值增长策略场外版：
MSCI中国A50。
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1、螺丝钉谈风格轮动
1）红利指数今年比较火爆，不少红利指数基金规模大涨几十亿。
16-18年当时也是红利等价值风格比较火。
A股有风格轮动的特征，平均3-4年一轮。
16-18年，是价值风格的上一轮强势期，红利、价值等指数大幅跑赢市场。
而同期成长股、中小盘还在为15年的泡沫估值还债，整体下跌。
18年初，有价值风格的老牌基金经理，管理规模也超过百亿。在当时也是非常受欢迎的。
2）但是19年后，成长风格开始崛起。
19-20年，成长风格大幅跑赢，价值风格大幅跑输市场。
当时有不少帖子，批评上证红利/中证红利规则不好，因为纳入了不少传统周期行业公司
（当然，这样的内容在红利涨起来后就比较少了）。
成长基金开始成为市场主力，几个百亿规模新基金都是成长风格。
价值风格基金，因为大幅跑输市场，规模大幅缩水。
18年初的那位老牌基金经理，有一只三年封闭式基金到期，被投资者赎回了超过90%。
3）讽刺的是，投资者大幅赎回价值基金的时候，刚好是价值风格的最低点。
随后的21、22、23年，红利等价值风格大幅跑赢大盘。今年又变成了市场的“香饽饽”。
而几个成长风格的百亿基金经理，被投资者痛骂，规模缩水一半以上。前不久还有基金经理干脆辞职。
或许过几年，又变成成长风格强势，价值风格低迷。一遍遍的轮回。
4）我们提到风格，用的词是“风格轮动”。
为啥是轮动，而不是一枝独秀呢？
其实任何一种风格，不可能始终跑赢市场，否则最终它会成为市场本身。
市场不会只有价值风格，也不会只有成长风格。时间拉长后，不同风格长期回报差不多。
不是东风压了西风，就是西风压了东风。但东风和西风都会一直在。
我们怎么判断东风西风该投啥？
估值是一个很好的辅助。哪种风格估值低，我们投资的时候配置的比例也会高一些。
估值可以帮助我们在一轮牛熊市中，判断处于什么位置。
但大多数投资者，持有股票基金的时间，只有几个月。可能等不到低迷的风格崛起就放弃了。
这也是投资的难点。
2、资深投资网友hz提到，最近听智谷趋势，讲到一个说法，我国这几年的金融系统是学习德国的，强银行弱证券，银行压倒一切。然后德国这几个季度连续负增长，经济成为发达国家中最差的。说是高层看到德国这样，收到警钟，决定重新学美国，把证券搞好。金融资源的分配要做调整。就是前几天那个金融工作会议，是对以前的金融工作是持否定态度的。
世界有两种金融模式，一种就是德国，以银行为中心，讲究秩序，高度稳定。另一种就是美国的，以股市为中心。资源分配大调整就是为了支持科创，学习美国。
科创100相对科创50的不同点是大幅增加了医药医疗的权重，科创50侧重电子、电力、信息、计算机等。科创100侧重电子、信息技术、医药生物。
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机构投资分析
1、寻找真正的“红利”资产 国盛证券
前言：时至今日，红利风格的超额收益已经持续了两年之久，且在趋势上依旧保持着领涨态势。本篇将进一步聚焦红利策略的核心问题：1）高股息策略可能遇到的“陷阱”；2）什么是真正的红利资产？3）红利板块内部的轮动择时。
1）关于红利策略，需警惕两类“陷阱”。
“红利”资产首先是高股息资产，但只看股息率显然是不够的，容易遭遇两类“陷阱”：
第一类是“低估值陷阱”，此类资产分红比例相对偏低，但绝对估值持续低位震荡，从而导致股息率一直高位运行，代表的细分行业如城商行、股份行、房屋建设等；
第二类是“周期类陷阱”，此类资产分红比例平均水平较高，但呈现较高波动，因此过往高分红并不能有效指引未来高分红的延续，容易导致“历史股息率”指标的失效，代表行业如钢铁、动力煤等。
2）哪些才是真正的“红利”资产？
首先，企业运营与分红行为的底层逻辑出发，“红利”资产必需兼具分红能力与分红意愿。其一，稳定的盈利能力保证有“利”可分健康且稳健的现金流也是分红的基础；其二，利润分配天然面临着“分红”与“扩产/创新”的矛盾，分红意愿看既取决于行业发展模式，也取决于公司发展战略。结合过往表现看，单纯的高分红对股价上行的贡献并不强，基本面稳定性往往更为重要，无论是风险收益比还是控制回撤，利润增速低波动、现金流增速低波动与分红比例低波动三组表现均明显占优。
其次，保证基本面稳健优势的同时，估值贡献的干扰也同样需要识别。从投资回报拆解的视角出发，分红、业绩、估值都是潜在的贡献来源，但业绩与分红的持续正向贡献才是我们更为期待的。结合过往表现看，其一，分红贡献低波动行业表现普遍优于分红贡献高波动的行业；其二，分红贡献稳健的前提下，估值与业绩贡献高波动的行业普遍表现较差且回撤较高；其三，业绩、估值、分红贡献皆稳的行业组合在回撤控制上往往更具优势。
综上而言，真正的“红利”资产，必须兼顾基本面与投资回报的双重稳健，这样也更贴近我们对“红利”资产的直观理解。综合稳健的基本面（利润增速、现金流增速、分红比例皆低波动）与稳定的回报贡献（业绩、估值、分红贡献皆低波动），可进一步选出“红利双稳行业”。
3）轮动视角下，红利资产如何择时？
从资产定价角度看，红利风格近年来更加受益于“中债下+美债上”的宏观环境。
其一，从类债视角下，中债利率的确起到了一定的“锚定”效应，红利风格更加受益于中债的趋势下行；
其二，从风险偏好视角下，美债利率上行表征全球美元流动性的收紧与风险偏好的收缩，同样利好资金由不确定性（成长）向确定性（红利）倾斜。
在风格轮动层面，美债利率与国内的红利/成长风格轮动呈现出较强的正向关联；与此同时，国债利率则与红利/成长风格轮动呈现出较强的负向关联。
图：红利风格占优与美债利率走势趋势强正关联
图：红利风格占优与国债利率走势趋势强负关联
4）红利资产内部，依旧可以行业轮动配置。
筛选出的“双稳红利行业组合”中，除基本面与投资回报拆解的稳定性共性外，仍然无法回避其自身的行业逻辑，按行业属性看，大致可以将双稳红利行业划分为四类：公用类、消费类、周期类、TMT类。相对而言：
①“中债下+美债上”的环境下，公用类红利行业的超额收益更为明显；
②“中债上+美债上”的环境下，消费类红利行业会相对占优；
③“中债上+美债下”的环境中，周期类红利行业表现更佳；
⑤“中债下+美债下”环境中，则应重点配置TMT内部的红利资产。
图：各类利率环境下的红利组合超额收益对比
供需格局改善，布局顺周期品种
1）旺季来临，关注顺周期投资机会。
今年7月，中央政治局会议定调，稳增长政策有望逐步出台；今年8月底以来，国内房地产重磅政策密集出台；8月国内经济景气回暖，内生增长动能得以提振。而海外市场方面，美国和欧洲本轮加息周期已接近尾声，后面有望逐步开启降息通道，将有利于提振美国和欧洲制造业复苏，刺激国内出口。当前时点我们建议配置受益于国内需求复苏预期+海外流动性宽松预期的有色金属板块。
2）工业金属：预计欧美国家制造业底部反弹，以及国内制造业持续复苏将拉动工业金属需求，保交楼政策也将推动地产链后端对工业金属的需求。在供给端可控、库存历史极低的情况下，看好工业金属价格走势。
黄金：目前美国存在高利率维持更长时间的可能，但货币政策具有时滞性，更高的利率会对企业偿债能力造成更大挑战，市场普遍预期再度加息可能性相对较小。
新能源金属：今年新能源金属价格表现相对疲软，经过长时间的调整之后，目前价格已经非常接近底部区间，预计之后会有磨底的阶段，市场有望逐步交易下游正极材料和动力电池需求的复苏。
稀土：2023年第二批稀土开采、冶炼分离指标有序增长，供给弹性有限。同时，新能源产业加速发展+节能降耗要求提升磁材需求，稀土消费多点开花。稀土板块有望得到重估。
3）中证细分有色金属产业主题指数，指数代码000811
细分有色发布于2012年4月，从有色金属及采矿等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成，反映沪深两市细分有色产业公司股票的整体走势。
图：细分有色权重前十成分股基本信息
过去20年有色板块有三轮大行情：①2003.7-2008.7，中国经济腾飞，国内城镇化和工业化快速推进；②2009.1-2011.2，金融危机后，美联储量化宽松+中国四万亿刺激；③2020.3-2021.9，疫情暴发后，国内有效的管制措施+美联储开启无限量宽松措施；
今年以来，细分有色年化收益率为-7.67%，表现在主流市场宽基指数中处于中间水平；
4）细分有色成分股以中大盘股为主，总市值 500 亿以上成分股权重占比为55.09%；
5）细分有色成分股94.10%集中在工业金属、小金属、能源金属和贵金属上；
6）细分有色估值处于发布以来的历史低位，具备配置价值。
建议关注：汇添富中证细分有色金属产业主题ETF，简称有色50ETF，159652
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热点信息
1、中信证券指出，中央金融工作会议落地，《资本市场投资端改革行动方案》有望出台，地方化债和地产防风险政策框架已逐步清晰，全球流动性环境明显改善，市场情绪有所回暖，延续第二阶段配置策略，增配前期跌幅较大的科技和医药。
2、招商证券表示，A股最后两月迎来绝地反击的窗口，四季度有望演绎N型最后一笔上行走势。行业配置层面，科技TMT、家电、汽车、有色等行业值得重点关注。
3、中金公司认为，在积极因素累积背景下，投资者预期有望逐步改善，对于后续市场表现不必悲观，后市机会仍大于风险。短期内港股市场存在反弹修复空间，尤其是此前跌幅较大、弹性较高且对利率敏感的标的，如生物医药、科技和互联网等。
4、风再起时，创新药跑到了行业的最前面。近期，回暖的二级市场带来了立竿见影的效应——医药主题基金再度活跃于待审批名单中。有机构指出，从2018年开始的大规模创新药投入即将在2023年见效，这将进一步推动创新药在医保支出中的占比提升，同时叠加医药生物产业增速上升，“双升”进程有望开启。
5、A股市场暖意融融，机构人士表示，随着积极因素不断累积，投资者预期有望逐步改善，当下市场已具备多项偏底部位置的特征，前期回调较大的科技、医药等板块或成为下阶段关注重点。
6、深交所将于11月15日发布深证主板50指数、创业板中盘200指数和创业板小盘300指数，分别刻画深市主板创新蓝筹企业以及创业板中盘股、小盘股的股价走势。
中证指数公司于11月10日发布中证半导体行业精选指数、中证计算机行业精选指数和中证通信设备及电信运营服务行业精选指数。
7、随着基本面改善，消费电子板块市场成交活跃度明显上升，越来越多资金开始进行布局。根据基金三季报披露，公募配置消费电子比例显著提升，配置比例较今年第二季度环比提升5.7个百分点，增幅排名第一。其中，数字芯片设计、半导体设备仍是重仓方向。
8、过去一周，科创100指数累计涨幅为4.75%，在各代表性指数中表现抢眼。科创100ETF也成为当周最受关注的宽基品种，9月刚上市的首批4只科创100ETF累计吸金超33亿元。
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截止2023年11月10日，全球主要指数估值表：
美国股市上涨，欧洲股市横盘，日本股市振荡横盘，港股振荡下跌。石油下跌、黄金下跌、国债收益率下行，债券市场上行，可转债市场横盘微涨。主动基市场振荡横盘。房价指数今年9月份比8月份继续下行，房市仍在趋势低位，下行趋势未减。
截止2023年11月10日，精选指数估值表：
估值表说明：
从跟踪的数据来看，
目前有1个指数进入波段趋势底部区域，上表中绿色标识即是，相比上期数量减少4个；
目前有10个指数进入波段趋势顶部区域，上表中红色标识即是，相比上期数量增加9个。
注：波段趋势指标仅用于策略定投参考，也可以用来进行波段操作参考，与PE、PB等估值指标没有直接联系。
以上仅为信息分享，不构成任何投资建议。