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这篇文章是小兵oo9发表在雪球上的贴子。严格说来，这篇笔录不是顺势投资核心组的内容，但对于我们学习如何判断大势，如何设定价值投资的锚点是非常有用的。所以我试图把每句话做一个解读，帮助自己深入掌握其精髓。
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好多人问我个股估值，比如茅台，招商，平安，万科，这些都应该怎样估值。
估值离不开利率，还要考虑社会无风险，低风险利率。美国历史上，长期国债的平均利率是6%。道琼斯历史平均roe是12%。合理的估值就是2pb。
（解读：美国长期国债收益率可以看作美国的长期无风险利率6%，即盈利收益率，则对应的PE=1/盈利收益率=1/6%=16.67；道琼斯指数ROE=12%，则PB=PE*ROE=16.67*12%=2，即合理PB为2。）
隐含的收益率就是，假定利润30%派息，那么收益率就是，8.4%+1.8%=10.2%。过去50年美股回报率大概就是10.5%左右。跟模型计算结果类似。多余的部分大概是pe变化，还有最近10年美股的非常态的超高roe。
【解读：利润30%派息，就是分红率30%；
投资收益率=留存收益率+分红收益率；即
投资收益率＝Roe×（1-分红率）+（Roe/pb）×分红率；
其中Roe＝12％，分红率＝30％，pb＝2，
即投资收益率=0.12*（1-0.3）+（0.12/2）*0.3=8.4%+1.8%=10.2%】
中国呢，1990-2015社会无风险或者低风险利率是多少？不能用国债去衡量，用民间借贷，理财，房子年均涨幅去衡量更有效。1990-2015的平均m2增速是17%，所以股市吸引力并不大，特别是全流通年代的大蓝筹，10倍pe，12%roe，一点不吸引人，跑不赢m2，跑不赢房价。
（解读：如果把CPI或者国债收益率，看作必选消费通胀率；那么M2增长率可以看作可选消费通胀率；
大蓝筹平均10倍pe，12%roe，则PB=PE*ROE=10*12%=1.2，即合理PB为1.2；
得出大蓝筹的长期收益率=8.4%+3%=11.4%，显然比M2的17%低的多）
但是2015之后有了显著变化，民间借贷，理财收益率大幅走低，m2降低了，一线房价慢下来。后2015时代，我觉得社会低风险收益率就是6-7%左右了。这就导致估值中枢上移。优质股票15-25%roe，值得给较高估值。
【解读：M2增长率目前是8.5%左右，按照社会低风险收益率6%、15%ROE算，则合理估值PB为15%/6%=2.5；
此时大蓝筹的长期收益率=0.15*（1-0.3）+（0.15/2.5）*0.3=10.5%+1.8%=12.3%
明显相比于M2增长率的8.5%高出了不少】
所以2015-2019，好公司给到了超越市场的估值，是非常合理的，此外随着减税，利率宽松，利润会向二线股传导，会向更多行业传导。整体a股roe我估计会从12%上升到15%，经济景气高峰叠加牛市中后期，导致a股roe上升到18%。牛市高峰有可能给到30多倍pe，也就是5-6pb。
也就是天时地利人和的情况下，股指可以超过10000点，估计出现在2021-2025之间的某一年。
除了这些，还要考虑个股，比如茅台永久经营，比如平安招商万科，未来10年，仍然受益于经济温和扩张，有基本面支撑，不错的好日子
（解读：小兵畅想未来，不过我谨慎乐观，目前上证50和沪深300的ROE12%多，中证全指的ROE不到11%，只有极少数优秀的公司能达到高ROE，银行的ROE甚至在缓慢下降，整个A股市场的ROE要达到18%那将会是怎样的波澜壮阔的大牛市啊*_*想象不出来）