中国版神奇公式：价值回报指数——聪明指数系列2
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本篇是Smart Beta策略指数系列2
【欢迎浏览：聪明指数系列1 —— 国信价值】
神奇公式来源于美国天才投资大师乔尔·格林布拉特所著的《股市稳赚》，书中有各种模拟回测的数据显示神奇公式的效果，其中一种收益较低的测试结果如下图：
从1988年到2004年的17年间，平均年化收益为22.9%，同期的标普500年平均回报率为12.4%；另一种收益较高的回测，平均年化收益高达30.8%，令人印象深刻。
以上是格林布拉特的回测数据，那么他的实战效果如何呢？1985年，格林布拉特以700万美元的启动资金创建了自己的对冲基金，取名为哥谭资本，哥谭资本在1985年成立至2005年的二十年间，资产规模从700万美元增到8.3亿美元，年均回报率高达40%。
回到国内，现在有很多神奇公式的爱好者研究多年，在我大A市场，从2005年5月开始进行了回测，年平均回报为28%，证实了公式在大A的有效性。
比如有上海谦滴公司根据神奇公式研发了主动型基金先锋聚利，以及后来的升级版先锋聚元，其官网是网页链接。
也有爱好者，通过一些量化策略网站，开发了中国版的神奇公式，比如果仁网的某网友自定义的策略网页链接，回测和实盘数据如下图：在07年和15年牛市中均跑赢沪深300，在熊市中回撤和沪深300相当，但是在17年开始的反弹行情中跑输沪深300，不过在19年行情中，略微跑赢沪深300。
而我们这次要介绍的价值回报指数，是由中邮创业基金管理股份有限公司，根据神奇公式的原则定制开发的策略指数，从投资回报和估值两个角度在沪深上市公司中选取样本股，跟踪具有高投资回报率但估值相对较低的股票。
神奇公式深受追捧的深层原因，在于它在全球股票市场中的普遍适用性，以及具备适合计算机进行基于基本面数据的量化投资的特点。概括起来有三点：长期有效、普遍适用、适合量化。神奇公式的基本原则就是挑选又好又便宜的公司，低价买入好企业。
神奇公式的表述形式是：
资本收益率 = 息税前利润 /（净营运资本 + 固定资产）
股票收益率 = 息税前利润 / 企业价值 ( 企业价值=市值+净有息债务 )
资本收益率体现了公司对于资产的运用和经营能力，资本收益率好的企业一般处于行业的领先地位或是增长性行业中，因此采用资本收益率可以衡量公司的经营和盈利能力。
股票收益率体现了公司的估值情况，高的股票收益率意味着较高的升值潜力。股票价值被低估时，股票收益率就会上升，此时的潜在升值机会就会变大。
中证价值回报量化策略指数930949
中证价值回报量化策略指数由中邮创业基金管理股份有限公司定制开发，基于价值投资理念，选取投资回报率高且估值相对较低的上市公司股票作为样本股。
官网链接：网页链接
指数简称：价值回报
英文名称：CSI Return-based Value Strategy Index
英文简称：Return-based Value
指数代码：930949
基日：2005年12月30日
基点：1000
发布日期：2017年2月24日
成分数量：80
跟踪基金：
006255 中邮中证价值回报量化策略A
006256 中邮中证价值回报量化策略C
样本空间：中证价值回报量化策略指数的样本空间由满足以下条件的沪深A股构成
（1）非ST、*ST股票，非暂停上市股票；
（2）非金融类股票。
选样方法：
（1）根据上市公司最新财务报告的合并报表数据，对样本空间提取或计算如下财务数据：应收票据及应收账款、其他应收款（合计）、预付账款、存货、无息流动负债、固定资产（合计）、其他权益工具、带息债务、少数股东权益、总市值，并对数据缺失的股票进行处理；
（2）根据上述财务数据计算资本收益率（ROC）和股票收益率（EY）：
ROC = EBIT /（净营运资本 + 固定资产（合计））
其中，EBIT 为息税前利润，采用过去半年滚动形式计算；
净营运资本=应收票据及应收账款+其他应收款（合计）+预付账款+存货-无息流动负债
EY = EBIT /（总市值 + 带息负债 + 其他权益工具 + 少数股东权益）
（3）对上述两个指标按如下规则进行排序：
先对 ROC 的倒数进行升序排列，再对其中为负的部分进行降序排列，得到每只股票的 ROC 排名；
对 EY 进行降序排列，得到每只股票的 EY 排名；
对 ROC 排名和 EY 排名之和进行升序排列，得到最后的综合排名；选取综合排名前 80 的股票构成中证价值回报量化策略指数样本股。
指数计算采用等权重方式。
指数阶段收益：
下图为价值回报指数自基日（2005年12月30日）起与各大宽基指数走势比较，其中红蓝彩线为价值回报、紫线为中证500、黄线为沪深300。
可以看出作为价值指数，历史上长期能大幅跑赢沪深300等宽基指数，但也会在1-2年里跑输，特别是最近两年表现并不是特别好，回撤较大，指数都会有均值回归，策略指数也会在策略指数的超额收益中有均值回归。
所以作为长期的配置，价值回报还是值得的，但这种长期配置，通常至少要以5年为期，而且千万不要期望买了就能立刻跑赢沪深300指数。
从上两图看出，同样从价值回报基日起计算，累计回报非常惊人达到14倍，年化收益率20.5%，但即使如此，指数投资也不能呆投，因为可以明显看出，近2年价值回报指数的回撤较大，所以必须配合估值区间进行低买高卖（低买高卖的方法这里不展开）。
历史业绩和盈利预测：
成分行业分布：
从行业分布来看，当前价值回报在材料、工业、可选消费和房地产等行业的权重较高。价值回报的行业分布比较分散和均衡，能起到分散风险的作用。
从市值分布来看，价值回报中小盘股比重较大。属于中小盘股价值指数。
成分股：
由于是等权重指数，所以成分股的比例相差不大，短期涨的好的股票权重会变大。所以前十的成分股列出没有太大意义。
在这几年的挤泡沫中，一堆以前追捧的明星公司，落入了价值回报指数里面。因为各种各样的原因，估值一降再降，有的从成长变成了价值，有的从价值变成了极低的估值。也有比较稳定的估值一直很低的上市公司。包括了分众传媒、好莱客、天齐锂业、伊力特、口子窖、吉比特、万华化学、格力电器、美的集团、方大炭素等等。
价值回报指数估值：
根据官网的数据，价值回报指数当前静态市盈率16.49，可惜官网没有滚动市盈率的数据，不过通常滚动PE比静态PE都要低一些，因为指数背后的公司一直在盈利；根据盈利增速预测估值方法，价值回报PE小于16左右为低估，当前估值处于接近低估范围。
根据万得的数据，价值回报指数当前滚动市盈率11.14，但是万得的计算方法是市值加权，而不是等权重计算，所以也仅供参考。根据历史百分位估值法，价值回报PE小于10.59左右为低估，当前估值处于接近低估范围。
上图中蓝色柱状线代表ROE/PE价值成长指标，可以看出在众多跟踪的指数中，价值回报的价值成长性极高，处于成长绩优线上方。这也正说明了指数的选股样本都属于又便宜又优质的公司。
图中红色折线代表ROE/PB绩优性指标，可以看出在众多跟踪的指数中，价值回报的绩优性也不错，处于成长绩优线下方不远。预测PEG=1.15，说明最近涨幅有点高。
中邮中证价值回报量化策略基金跟踪情况
中邮价值回报基金2018年11月29日成立，成立时间较短，目前规模大概在4000万左右。成立以后大概化了2个月左右的时间完成建仓。目前跟踪指数的情况如下图所示，其中黄色线为价值回报指数的走势，白色线为中邮价值回报基金的跟踪走势，可以大概看出基金对指数的走势跟踪得不错，但是跟踪尚有误差，由于基金成立时间太短，无法准确判断跟踪效果。
总结：
价值回报指数是聪明贝塔指数的一员，基于ROC-EY策略，长期可以跑赢沪深300等市场平均水平，但具体到某一年就很难说了，所以观察平均收益必须拉长投资期限，通常至少5年为期。
价值回报指数当前处于接近低估范围，因此建议以关注为主，在指数进入低估后再开始定投。
价值回报指数的中小盘股比重很大，优点是在牛市可能会进攻性很强，缺点是熊市可能会有比较大的回撤，波动性比较大，投资难度也较大。
价值回报指数跟踪的基金，中邮中证价值回报，成立时间较短，规模较小，建议以关注为主，后期如果规模变大，长期跟踪效果较好时，再考虑介入。
如果实在中意神奇公式，则可以考虑主动型基金先锋聚利或先锋聚元。不过因为是主动型混合基金，不是指数基金，所以投资策略并不公开，不符合我的投资理念，各位看官选不选择自己拿主意。
以上仅为信息分享，不构成任何投资建议。
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来源：小5论基
我觉得不管是投资理念还是投资方法，神奇公式都有很高的可行性和参考价值，只不过我们必须要明白以下几点：
第一，任何交易系统都有缺点，没有完美无缺的策略，神奇公式同样如此。实际上，神奇公式在每12个月测试期间，平均有5个月表现不如大盘。以一整年为计算，神奇公式每4年有1年无法打败大盘。每6年为一单位的测试期间，神奇公式有一次连续2年表现不如大盘。神奇公式测试出的表现优异的17年间，甚至会有一段时间连续3年表现不如大盘。所以要用这个策略必须要长期投资才有效。
第二，神奇公式的防御能力并没有特别之处，简单来说神奇公式也会回撤很大，和大跌时候其他的指数，股票并无二致，千万不要神化这个公式。实际上神奇公式的英文叫magic formula，magic的意思不是神奇而是有魔力的，是魔三分毒，哈利波特都顶不住，所以千万不要被魔所反噬哦。
第三，神奇公式的策略是选按照标准排名前30的股票，但是这并不代表选出来的每个股票都很好，如果自己玩只买其中几个股票的话很有可能会被暴击。所以最简单的方式就是买按照这个公式的理念构建的基金。
延申阅读：
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