1，从“躺着赚钱”到“信仰危机”，投资变得越来越难了
在过去的几年里，投资市场经历了巨大的变化，从以前轻松暴利的阶段发展到如今复杂而困难的时期。在2019年至2020年的牛市行情中，主动基金获得了快速而轻松的盈利方式，似乎投资已经成为一件容易的事情。许多人误以为这样亮眼的业绩将持续下去，并忽视了潜在的风险。然而，随着2021年以后市场的调整，更多的问题开始浮出水面，如明星基金经理的不可持续性、基金投资者难以赚钱等等，投资盈利变的无比复杂和困难。
回顾过去，在2017年之前，被低估的价值投资机会随处可见。而随着2017年以后价值蓝筹股机会的出现，加上外资的进入，以茅指数为代表的龙头公司的估值迅速修复到合理水平，甚至有些公司估值超过合理水平。这形成了一种局面，即只要持有几只龙头公司的股票，就能轻松赚取巨额利润，同时也催生出一批被誉为“明星基金经理”的人物，成为了投资者心中的神仙。
然而，忽略估值去做长期投资是伪命题。在牛市中，“估值无用论“一时甚嚣尘上。很多知名的基金经理都直言对于估值的高低不可判断，只要找的公司足够优秀，估值在长期来看是微不足道的。而这并非因为基金经理的信仰，而是因为这些股票过去一两年的可观涨幅，基金经理变得过度自信。如今市场的行情呈现出非常明显的结构化，风格轮动加快，不同市值的、不同估值区间的基金经理都可能有极大的分化。同样是投资低估值股票，某个基金经理可能赚得盆满钵满，而另一个可能亏本严重。同样投资于成长股，押注不同的成长行业，最终业绩也会出现很大的分化。
总体来说，明星基金经理业绩无法持续的原因主要有以下三个：
首先，牛市中基金经理因为整体市场上涨回报，这种回报被泛化到所有的基金经理身上，并被视为个人能力的体现。基金经理在取得短期成功的同时，面临着持续稳定业绩的压力。没了市场β的加持，很多明星基金经理的业绩似乎变的平淡甚至低于平均水平。
其次，牛市行情可能掩盖了基金经理投资策略的风险暴露。在看涨的市场情况下，基于市场热点和传言的影响，基金经理可能会借助市场热度追求更高的回报，采取更大的仓位、追逐高估值股票等方式。当市场转向熊市或调整时，这些风险因素可能暴露出来，导致基金经理的业绩大幅下滑。
此外，在牛市中，投资者往往更关注短期收益而非长期价值，往往更容易接受高风险高收益的投资产品和策略。他们追逐高涨势的个股并不是基于对公司基本面的深入分析，而更多地是基于市场热点和情绪的影响。基金经理被迫迎合市场需求，追逐热门个股，而忽视对公司基本面和风险的全面评估。因此，这种情形下产生的“好业绩”，注定无法持续。
2，纯粹价值投资难以在A股践行
投资中，负债端与投资端之间的时间匹配是一个重要的问题。投资者期待短期的高回报，导致了投资公司的运作压力，不得不在短期内寻找高回报的投资机会，而无法坚持长期价值投资。在中国，投资人，包括渠道，基金经理都有短视惯性。
首先，国内投资人的耐心是有限的。中国投资者普遍存在一种短视的倾向，缺乏耐心和长期投资的意愿。这主要归因于中国资本市场的发展相对较短的历史。人们常常将光聚焦在短期涨跌变动上，而忽视了长期投资的重要性，许多投资者对价值投资的核心原则和长期投资缺乏理解，容易陷入情绪驱动的投资决策。而投资者往往更容易接受高风险高收益的投资产品和策略，导致短期赚钱容易，但长期赚钱效应难实现。
其次，基金经理短视且没有耐心。基金经理在追求业绩和回报率的压力下，更倾向于追逐短期的投资机会，他们可能会频繁调整投资组合，以追求短期的高回报，而忽视了长期价值投资所需的耐心和坚持。于是，市场上出现过多投机型投资者，很难形成投资信仰，这使得纯粹的价值投资在中国市场难以实施。而随着这些股票的走弱，一旦业绩压力接踵而来，很少有深度价值投资的基金经理能够坚持自我。因为这涉及到资金端的撤退和能不能生存下来，投资变形也就成为常态。$$
3，规模大≠业绩好，投资者能赚到钱的基金反而是规模稳定的产品
探究规模与业绩的关系，有观点认为，基金的业绩与其规模之间存在一定的关联性。大幅跑赢市场指数的基金对规模往往有更大的贡献，而小幅跑输或者跑赢市场，对规模影响不是很显著。
当一只基金具有显著的业绩表现，很多投资者希望从中获得投资回报并纷纷买入该基金，使得其规模扩大。随着资金流入，基金经理可以更自由地选择投资机会，并更加积极地运用规模优势，更容易获取研究和信息，提高了基金经理的决策效率。因此，大幅跑赢市场指数的资金通常能够借助规模效应取得更好的业绩。
但与此同时，规模大与业绩好并不是线性上涨的函数关系。在基金规模较小时，基经理们通常更容易发现低估值股票以及投资机会，其投资决策更加敏锐。相反，当基金规模增长到一定程度时，基金经理可能面临资金配置问题，需要考虑市场流动性和风险管理等因素。这可能导致基金经理无法灵活地操作，从而对业绩表现产生一定的影响。再者，由于股票交易量较大，更难以寻找具有竞争力的投资机会，也限制了基金经理在持仓结构方面的调整能力。
此外，对于大幅跑赢优势的基金来说，销售机构往往更愿意把发力重心放在新增上。通过流量运营、热点追逐、运动式营销、费率优惠刺激购买，快速转化为新增保有量。这往往也是短期见效最快的。为了促成转化，销售时会弱化缺点强调优点。但是通过强营销拉过来的客户，通常也是粘性最差、最容易反噬销售机构的客户。根据基金销售规律，80%的基金都是在基金业绩表现的巅峰期买入，也就注定这80%投资者的盈利幅度大幅降低，盈利概率也很低。
事实上，让客户赚钱的基金，恰恰不是这类基金。对于小幅跑输或者跑赢市场的基金来说，这类基金可能在某些时期表现中庸，小幅优势使其竞争力更不显著，很难带来规模的大幅提升。但长期下来，整体仍然保持了相对稳定的回报，而且由于合理的业绩曲线，在购买前客户拥有合理的预期，更容易建立长期信任从而长期持有，从而提升长期盈利的概率。
因此，规模大不一定代表未来业绩一定好。规模稳定上涨，似乎更可靠。
4，投资本质是一种信任关系，基金经理能力再好，负债端不稳定也不行
稳定的资金流动可以帮助基金公司稳定的负债，更好地控制运营风险。这需要基金公司合理评估和安排资金，并确保资金有序流入和流出。同时，基金公司还应具备风险控制和流动性管理的能力，预防和应对潜在的市场风险和兑付压力。只有通过良好的负债管理，基金公司才能建立健全的运营体系，为投资者提供稳定可靠的产品和服务。
公募基金和私募基金的市场部，核心价值就是负债管理，通常有以下几种方式实施：
首先是个人风格的明显特点，或者个人性格上的吸引力。但参照近几年对明星基金经理模式的质疑，应该提前规避这种模式带来的顽疾和弊端。
其次是产品定位的清晰性，比如价值型、成长型等，以满足不同投资者的需求。在市场上形形色色的基金产品中，基金公司应该能够准确把握投资者的需求和偏好，并根据市场情况定位合适的产品。不同投资者有不同的风险承受能力、投资目标和时间偏好。基金公司可以通过推出不同类型和风格的产品来满足这些个性化的需求。通过合理的产品定位，基金公司能够吸引更多的投资者，并提供符合其需求的投资机会。另外，产品设计也起到关键作用，例如拉锁定期，将投资者的投资时间拉长至三年及以上锁定期。
还有促销团队和售后服务，通过与投资者进行频繁沟通，增强互动。在投资过程中，投资者需要与基金公司进行信息交流、咨询和解答疑惑。良好的售后服务可以帮助建立投资者对基金公司的信任和忠诚度。基金公司应提供及时、专业的咨询和客户服务，解答投资者的疑问，并处理投资者的反馈和投诉。而且，基金公司还可以通过定期发布研究报告、举办投资者教育活动等方式，为投资者更多的和投资知识。通过质的售后服务，基金公司能够增强投资者的满意度，树形象，并吸引更多新的投资者。参考国内外一些成功的基金公例，许多以客户至上为原则的基金公司通过丰富的产品线和卓越的客户服务获得了广泛认可并取得了出色的业绩。他们注重在产品创新和定位上与市场需求保持一致，并不断改进售后服务体系，使投资者享受到更全面和个性化的支持。
公共关系方面也很重要，通过提高知名度和频繁的曝光来提升形象，降低渠道推销、客户选择的信任成本。
5，投资没有不变的范式，投资需要有包容性
近几年，投资变得越来越难，单一的价值投资、成长投资、逆向投资、趋势投资都会面临不同时期的不同调整，没有哪个单一投资风格可以永远持续的亮眼，不同的投资风格有着各自的优缺点和适用范围。
以价值投资策略为例，其专注于挖掘低估值股票的潜在价值，长期持有并等待市场重新评估，然而，在长周期的等待中很容易陷入价值陷阱。而成长投资策略则致力于寻找高增长潜力的公司，并关注其业绩和前景，但很可能忽略了估值因素，导致产品波动较大。趋势跟随策略则基于技术分析，通过追踪市场上涨或下跌的趋势来获利，但在长期来看很难持续获取显著回报。
从长期来看，国内外优秀的投资人也都遵循的是不相同的投资理念。即使是那些奉行价值投资的优秀投资人，在估值忍度上也有着显著的差异，分为深度价值型、价值型和价值成长型。尽管这些优秀投资人在具体投资实现路径上有所不同，但他们的投资业绩可能表现趋于一致。
为了保持业务的连续性和稳定性，基金公司需要将那些业绩长期优秀、但短期风格各异的基金经理组合在一起。这样，每年都将有亮眼的基金经理脱颖而出，为基金公司的整体业绩提供强有力的支持。这种配置方式能够消解对其他短期表现不佳的基金经理的压力，使每位基金经理能够更好地坚守自己的投资风格。
顶级优秀的公司和行业非常罕见，如何持续获得稳定且可复制的收益成为机构面临的挑战。当前公募基金对单只股票的持仓比例有所限制，通常在10%以内。这意味着奉行上述投资原则的基金经理至少需要找到10只以上的高质量股票，由于持仓分散度的要求，这些公司通常无法集中在同一行业。因此，公募基金很难长期持续地发掘出大量估值合理的优质公司，必须在基本面和交易等多方面挖掘多元超额收益。
通过聚合多元投资风格基金经理的方式，才能充分利用每个人的优势，或广泛、或深入的覆盖不同行业和个股，投资于不同风格、不同市值、不同周期的标的，从而创建一个多元化的投资组合。在这样的组合中，基金经理之间可以进行交流、合作、碰撞思想并分享经验，互验证和协作，使整个团队拥有更全面的市场洞察力，从而使投资决策更具科学性和有效性，最终提高整体组合表现的稳定性。
多元投资风格的基金经理能够降低投资组合的整体风险，并减少投资的波动性。在不同市场环境下，他们可以自由重新配置资金，以适应变化的市场环境。当某个风格的金经理面临困难或出现失误时，其他风格的基金经理可以弥补，以实现投资组合的平衡。这种包容性和灵活性更好地应对投资风险。投资组合也能结合短期和长期，基本面和估值，个股、行业和宏观等多个维度，降低整个组合的波动率。即使在一年期、三年期的持有维度，也能降低投资组合的波动性，更好的与投资久期匹配，提升投资者的体验。
相反，如果一个基金公司所有基金经理的投资风格都高度一致，那么一旦市场风格发生大的逆转，基金经理们在巨大业绩压力下可能出现扭曲，从而导致业绩波动加大。
当然，聚合多元风格的优秀基金经理，意味着基金公司需要加大在投研投入和投研管理方面的努力，统一每个人的投资哲学和投资语言，并充分发挥每个基金经理的自主性并保持投资风格不变形。