很久不来了。我的股票池里的阅文出了中报，跟踪看了看，顺便写两句。
首先，要抓主要矛盾。阅文是IP公司，成长性的核心逻辑在IP变现，也就是说有想象空间的是在版权收入这块。付费阅读这边是日薄西山的，即便有增长也没有想象空间，我基本是忽略不看的。
版权收入阳痿，占比从40.9%下滑至22.1%。这是为什么？报告中说，“該減少乃主要由於二零二零年上半年新麗傳媒收入減少所致。”
新丽传媒收入为什么减少？报告自曝其短，一是：受疫情影响，“大量包括電視劇和電影製作在內的項目延期，許多項目的上線時間仍不確定”，二是“與新麗傳媒的整合遠未取得全面成功且進度不及預期，主要是因為我們缺乏一個既熟悉網絡文學業務、也熟悉影視製作的團隊來推動整個過程。”换成大白话，就是两条：新丽这个制作团队是个二货&受疫情影响这个二货计划中的很多项目延期了。
新丽团队是不是二货无法验证，项目延期这个可以验证——制作成本萎缩了81%。
报告中为了体现公司并购新丽这个二货团队完全是掉在大坑里了，干脆无形资产减值44亿。（倘若没有这44亿的减值，中报就不是净亏损33亿，而是盈利11亿）。
那么这里有两个假设：
一，新丽真的是个大坑。认栽了，吐血44亿。填了坑，以后不大可能会再在这个坑里栽倒第二次。
二，新丽其实没有这么不堪，主要是因为不可抗力导致10个项目里劈掉了8个，这哪里是掉脑袋，这是齐膝盖骨都消去了。疫情好转，项目陆续跟上，会慢慢缓过来。
不管是乐观还是悲观的假设，对于阅文来说，会计师挥刀自宫44亿，在我看来都是可以接受的。
但是，令人担忧的不是新丽未来继续被按在地上摩擦还是新丽未来将上演反转戏码；令人担忧的是IP变现完全押注在新丽这一家上的搞法。新丽的表现就成为左右IP变现的关键砝码。如果这一格局没有根本性的变化，那么未来业绩的稳定增长就是个笑话。
阅文的估值取决于两个关键因素：1、能否有稳定的机制，确保不断生产新的IP，2、能否有稳定的机制，确保版权方面能旱涝保收。
以中报来看，第一点的效果有待观察；第二点眼下似乎还很渺茫。
不过，还是那句老话，阅文是IP公司，IP价值未来一定会爆发，我们只是不知道在谁的掌舵下、在什么时候爆发。
眼下200多亿的资产，500亿港元的市值，贵还是不贵？大家各自判断。
本文投阅文是长线，持有成本是18港元，已经锁仓。