比音勒芬2023年报及2024一季报，数据一如既往的优秀且平稳。目前小仓位持有一部分股票，跟踪了较长时间，但是有一些疑虑始终没有重仓。结合年报数据，望雪球有懂的一起来讨论交流。
一、关于退换货问题，招股说明书中披露，
2016年之前，退换货率基本维持在12%左右，但是近几年根据年报数据测算出来的退换货率基本都在25%以上，2021年甚至高达31%。就此问题也曾多次咨询过公司董秘，遗憾的是一次也没有给予过回复。
个人猜测，可能有以下几种解释：1、退换货政策放松，对加盟商退换货比例提高；2、公司隐藏部分加盟商收入，调节营收和利润；3、公司调节库存产品，将部分存货从存货科目隐藏至应收退货成本？
如果是第一个原因，公司没必要遮遮掩掩的，多次问董秘都不回复。
至于第二个原因，我发现一个比较有意思的规律，或许可以侧面验证，从近三年的财务报告数据来看，直营和加盟收入呈明显的反向变动规律，就是这么巧合。直营增速较慢的时候，加盟收入一马当先扛起大旗；直营增速较好的时候，加盟收入萎靡不振。虽然由于前几年疫情影响，而且直营和加盟门店定位的市场层级有差异，加盟门店主攻二三四线下沉市场。但是一线和二三线城市的消费市场是否有如此截然相反且极其互补的趋势，我不确定。
尤其2023年上半年，加盟销售收入3.3亿元，同比增长19%，到了下半年变成同比下降11.04%，最终全年加盟销售同比-2.07%，而全年收入增长22.58%，极其稳定！不会大增，也不会大减，起码从财务数据来看是这样的。
第三个解释，由于我粗浅的会计知识，没有办法验证，也想不通这样做的逻辑，姑且作为我天马行空的狂想吧。
二、每年四季度毛利率骤升，要比全年高出7-8个百分点。猜测可能是在年底一次性地将存货减值准备冲回部分冲减了主营业务成本，精通会计的朋友可以帮忙指教一下。
比如2023年四季度毛利率高达87%左右，但是单看年报收入分析中的数据， 毛利率最高的上装类也只有81.65%，没有哪一个品类能达到这么高的毛利率，尤其是冬装毛利率要略低于春夏款。
三、作为直营门店占比过半的服装类公司，门店租金，也即使用权资产折旧占据费用大头，根据2023年报数据，全年使用权资产折旧2.28亿元，但是看现金流量表里，支付的其他与筹资活动有关的现金中租赁费仅有0.85亿元，两者差额甚大。
翻看前几年的年报，情况也差不多，难道是将租金计入了经营性现金流？对比了一下其他公司的年报处理方式，使用权资产折旧与其他与筹资活动有关的现金基本都能对应的上。猜测这个应该是会计处理的差异导致的，但是好奇租金在现金流量表里到底体现在哪里。
四、再说说2024一季报，营收和利润数据依然极其平稳，收入增长17.55%，净利润增长20.41%。虽然不及2023年的高增速，但是在去年高基数的基础上，能保持平稳增长已经很不错了。
但是看看合同负债，又觉得一季度业绩似乎没有那么完美。去年底年报上合同负债3.3亿元，同比增加95%，而合同负债主要是加盟商订货货款。到了一季末，合同负债1.92亿元，环比下降41.8%。虽说对企业来说，一两个季度的合同负债存在一定波动实属正常，并不能说明什么问题。但是结合前面的分析，还是忍不住怀疑公司是不是在去年年底年成好的时候隐藏了一部分收入挪到了一季度？如果确实如此，那么一季度的实际经营情况肯定就没有财报数据展示的这么乐观了。
还是那句话，一两个季度数据说明不了问题，但是大胆假设、小心求证的思维方式还是要的，而对于优秀且诚实的企业，还是风物长宜放眼量。
另外一季度营收账款4.14亿元，一季度营收12.68亿元，应收账款主要是来自直营，通常信用账期一个月以内，即使假设一季度加盟收入为0，这个应收账款占比也太高。12.68/3=4.22亿元，相当于一个月卖出去没有钱进账？而且这还没有考虑非直营收入。难道是一季度收入主要集中在3月份，所以导致这么季末这么高的应收账款？
五、最后对于雪球上热议的公司花三四十亿盖大楼的事，我没有找到任何官方出处。看公司年报里披露，只有一个研发设计中心的项目，且预算金额也不高，区区4000万而已。
无形资产里确实有2.09亿元的土地购置，但并没有看到相关的建设方案和规划。有知道的球友也希望告知，谢谢！
最后还有个隐忧，2023年销售量增长1.31%，收入增长21.58%，收入的增长主要源于价格的提升或者产品结构的变化。2022年净增了91家门店，2023年净增了64家门店，但是销售量仅增长了1.31%。而且开店增速也已经放缓趋势，那么未来公司的增长来源是什么？高端化肯定是趋势，但是如果开店空间和销量饱和以后，是否有足够的产品力和品牌力支持价格中枢的持续上移？