最近很多小伙伴们和我交流过去一年的投资收获和未来展望，正好最近几天都在写我的基金年报，干脆直接在这里分享给大家。由于基金业协会合格投资人的要求，这里把可以公开的部分都摘录出来啦~~~ 篇幅比较长，分为上、下篇，上篇主要包括我的投资体系的简单总结和过去一年的收获，下篇会选取去年具体的一个投资案例展开分析，欢迎小伙伴儿们交流和指正~~
A. 我们的基金表现和指数相对表现：
根据基金业协会规定，私募基金投资表现仅向合格投资人公布，故这里隐去具体数字。可以透露一点，我们的基金本年度大幅跑赢国内和国外基准指数，并在基金排名处于很靠前的水平。
B.超额表现归因
提前预判通货膨胀的程度和持续性，并积极布局了抗通胀的版块，包括油气行业等（后面我会具体作为案例展开分析，我为什么看好油气公司和投资逻辑）
在年初果断清仓了估值已经泡沫化的新能源公司（在后面的重要收获项讲具体的原因）
坚定持有被极度低估的优秀电商公司和优质的白酒公司（只做到了坚定持有，但没有完全把握住暴跌时的珍贵投资机会，在后面的不足项具体展开）
C.进一步修正后的投资体系
我们的投资标的需要具备以下主要标准：
a. 卓越的商业模式，特别是那些需要极少的投入资本能获得比较可观回报的生意
b. 简单，不容易变化或者变化的可预测性相对容易的机会
c. 当且仅当，下行风险和上行收益高度不匹配的时候，才会下重仓：所有重仓的前提，亏钱的可能性极低，且上行赔率远大于亏损。反之，如果上行收益很大，但亏钱概率也很大的机会，宁可放弃
d. 公司和管理层有长期稳定、可观测的历史
e. 行业有良好的前景
D.重要的收获和心得
1.所谓朝阳的赛道和好的投资机会是完全的两码事
资本市场喜欢给“新”、“颠覆”、“光速成长”这一类的东西更高的期待和估值溢价，然而最终只有极少数的投资机会众望所归，大部分都是尘归尘、土归土似的归零式收尾。因为这样的投资逻辑中往往包含着一些错误：
a. 错误的市场空间定义：没有清晰的细分市场和边界划分，只有模糊的广大空间
b. 错误的把增长当成回报，忽略获得增长的代价：没有衡量投入的资本和换来的收益是否匹配——过分关注每股收益的增长，而不是ROE/ROIC的变化
c. 线性化的追求高景气度的行业和公司，认为过去的两位数、三位数增速可以一直持续，用PEG类的逻辑看起来估值很合理：比如一些海运股、疫情受益的部分医疗股（医用手套、疫苗）等等
d. 忽略了巨大增长诱惑下，竞争变得极度激烈，而利润却缺乏护城河的保护
e. 更可怕的，这类机会通常估值非常高，并且因为很长一段时间很好的股价表现，使得投资人逐渐忘记了真正合理的估值体系到底是什么：比如疫情期间，大量的云计算和互联网公司动辄以10-15倍PS视为合理估值（因为这样的估值被接受了很长一段时间，以至于市场认为是正确的），而没有人关注未来十年的现金流折算出的合理价值到底是多少
这个收获使得我们在年初果断清仓了快速成长、充满“希望”的新能源行业。因为通过逐一细分赛道梳理，我们发现大部分新能源公司没有很好的商业模式，而是更多地靠天吃饭。在行业快速增长的时候，这些公司为了守住市场份额，不得不快速扩大产能，根本无法避免/消除竞争。在今年通胀的背景下，上游成本的大幅提升，而他们下游客户却议价能力更大，两边挤压的情况下损失惨重。再加上其泡沫化的估值，直接形成了戴维斯双杀。
2.做简单题，避免难以判断、并且快速变化的生意
投资可能是这个世界上唯一的做难题而不加一分的游戏了。我始终认为，最好的风控体系并不需要多复杂，重要的是你对自己重仓的东西的了解。很多投资机会其实都看起来非常有前景，但是充满变化，当我们没法判断这个公司未来的现金流状况以及更重要地、这个公司未来最差的可能性是什么的时候，我们选择宁可放弃这个机会。这使得我们在今年果断放弃了一些很优秀的快速成长的公司，包括东南亚的一些新兴的互联网公司等，避免了大幅回调。
另外，我们会选择最简单运算都能够看出的赚钱机会，而不是依赖复杂精妙的财务模型。一个复杂的财务模型往往包含几十个甚至更多的假设，即使每个假设的准确率高达90%，90%的10次方就已经下降到了30%，20次方则已经只有接近10%的正确率。这也许就是巴菲特先生时常提到的，精准的错误不如模糊的正确吧。
3.即时制定了针对通胀的投资策略，在这里我简单的总结为两点：
a. 具有强大提价能力，获得良好现金流的能力(能够有效传导成本压力，保护自己的盈利水平，并且能够真金白银的回馈股东)
b. 不需要不断投入大量的资本（因为随着通胀恶化，需要投入的资本会越来越大，分母快速变大，投资回报大概率降低）
4.保持理性，并且时刻磨炼自己的心性
做到这一点，我认为比其它挑战都要艰难，我们只能不断磨练自己，使自己尽可能地接近它。这一年，在不断反思和精进中借助了很多古人的力量，包括系统性的学习斯多葛学派的理论和一些佛教书籍，帮助和收获都很大。时刻注重内在心性和品质的修行，在无我中倾听这个世界的客观规律，把外在的物质回报置之度外。
市场是个高倍显微镜，经常把事物的其中一部分放大的很极端，同时又忽略了事物的另一部分，导致了过度悲观或者过度乐观。优秀的投资者要做的就是，在这个极端情绪下，试着能不能客观的把全局覆盖到，并且有一个客观中性的评价，当Howard Masks所讲的摆钟摆到很极端的时候能够冷静出手。
E.不足的地方
两次暴跌都判断出了市场过度恐慌，但是抄底的筹码过于保守，没有完全把握住珍贵的投资机会。特别是在一个曾经的重仓股上，因为过去在这只股票上判断失误，买点很高，产生了心理阴影，即使在这一次暴跌下（单日跌幅一度30多个点）很确定是市场过于恐慌，可能是投资机会也仅下了很小的筹码抄底，错过了珍贵的机会。事后我不断自我剖析和检讨，为什么会犯这样的错误，以及事后如何避免。我觉得主要是两个错误，一个是从心理学来解释，一个是思维谬误来解释。心理学角度，就是心理学里的一个很经典的理论叫做习得性无助。心理学有一个很著名的试验，小白鼠每次想逃离笼子的时候都会在门口遭遇电击，最后当门真的打开的时候，小白鼠也会选择呆在牢笼里。思维谬误角度，就是那个著名的后视镜理论，开车的时候是看前面的路况而不是不断地看后视镜，而投资者却往往喜欢根据历史经验线性化的判断，忽略了投资最重要的是基于未来。
芒格先生在被要求用一个词总结自己的成功时，他选择了理性这个词。经过了这两年执掌基金的洗礼，我非常认同。投资真正拉开差距的，并非人和人之间的智力或技能上的差距（这些都可以慢慢提高），而是保持平常心和一套正确的符合客观规律的方法论——即在面对市场的各种难以想象的狂欢诱惑和恐慌的万丈深渊中保持一份平常心，始终坚守最朴实的价值投资体系和客观的商业规律，且愿意不断承认自己的错误，不断地自我修正和迭代。
下篇明天更新~~