【天风固收】如何看待新一轮地产支持政策？
第一，我们判断地产对债市压力有限，债市做多仍有胜率。
首先明确债券市场利率和房地产的关系。根据过去的历史经验，决定利率的关键因素是地产投资和新开工面积变化。市场会左侧观察，从地产链条“政策—销售—新开工—投资”考虑，领先指标是政策。
第二，如何看待政策？
最新的政策是一个重要进步，即向消化存量和支持地方政府收储方向迈出了重要一步。市场关注政策逻辑在于量变到质变的可能。
从历史维度考虑，上一次去库存是2014-2016年，量变到质变的关键是两个政策：棚改货币化和供给侧改革。棚改货币化相当于给居民部门以直接现金补贴，供给侧改革推动经济企稳，改善居民收入及预期。如果对比2014-2016，我们现在相当于2014年930之后、棚改货币化全面扩大之前。
从现实维度考虑，从不同角度综合分析当前政策和市场反应，2014年-2016年期间，棚改货币化支持去库存时，GDP大约为六七十万亿，而PSL在2016年底的余额是2万亿。按现在GDP规模预计，相应的去库存政策工具规模需求约为4万亿，按一半估计也至少不低于2万亿。
对于政策要关注量的增加，解决房地产问题的关键在于房地产之外，即提高经济、就业、收入和收入预期。
第三，信用问题。
新一轮地产支持政策对地产企业确有帮助。但需要明确的是，尽管有量的支持，当前政策在实操层面仍然可能存在一些约束，例如，对国资企业无隐债以及严格预售资金监管的要求。
从信用债投资的角度，建议采取右侧思维来看待。
第四，利率定价角度。
放开房贷利率下限，某种程度上意味着灵活运用利率政策工具的落地，进一步推动降低社会融资成本。虽然目前并没有降低OMO、MLF、LPR等利率，但是最终贷款利率的下降，在社会信用有效扩张之前，从利率比价角度考虑，是否有利于30年国债收益率更新定价？我们报以乐观的看法。
阶段性政策靴子落地，我们维持10年期国债利率2.2%-2.4%区间，30年期国债利率2.4%-2.6%区间判断。